2022年三季报业绩点评：产品处于快速放量期，看好线控制动国产替代前景

产品快速放量，经营费用率改善：前三季营收同比+58.2%至人民币36.8亿元，归母净利润同比+29.7%至人民币4.8亿元；其中，三季度营收同比+99.5%/环比+42.8%至人民币15.7亿元，归母净利润同比+54.7%/环比+39.0%至人民币2.0亿元。我们测算，1）三季度智能电控产品、轻量化制动零部件收入分别同比增长近100%、47%（主营业务收入占比分别达36%、20%），主要受益于国内产销恢复、新定点释放驱动的产品快速放量；2）三季度毛利率同比下降 2.7pcts/环比持平约21.8%，销管研费用率同比-1.0pcts/环比-3.5pcts至9.0%。 国内自主头部底盘制动零部件供应商：我们判断公司核心优势，1）深耕汽车底盘制动，可自研量产EPB/ESC；并在此基础上成为国内首家已成功研发并交付线控制动one box方案WCBS1.0的自主零部件供应商。2）与博世/大陆等全球供应商相比，WCBS1.0可双控EPB集成，具备一定技术竞争力、以及配合自主品牌主机厂灵活设计研发/快速响应+综合成本优势。3）产能快速爬坡+新产品定点加速释放，截至三季度公司WCBS1.0新增量产项目13项、新增定点项目46项（vs.截至二季度新增量产项目4项、新增定点项目19项）。4）具备明确的自主线控产品集成与技术迭代能力（我们预计WCBS2.0有望2023E实现交付）。 看好线控制动定点转换、轻量化放量、以及制动+转向长期业务协同：1）线控制动符合智能电动化趋势，具备更高的安全等级要求、较长的产品验证周期、以及相对较强的产品粘性；预计在渗透率抬升+自主供应商切换阶段，有望实现自主头部集中化趋势。坚定看好自主头部线控制动供应商向上崛起的机会。2）公司公告已获取全球大型主机厂7个轻量化项目（包括铸铝前后转向节+控制臂等产品），预计6-7年生命周期内的总收入贡献高达9.5亿美元；截至三季度公司轻量化新增量产项目6项，新增定点项目40项。我们看好2H23E-1H24E轻量化逐步放量前景。3）看好公司基于制动+转向的底盘战略规划、以及横向拓品类+业务协同前景。 维持“买入”评级：鉴于新产品放量、以及经营费用率表现好于我们的预期，上调2022E-2024E归母净利润15%/24%/25%至人民币7.0亿元/10.1亿元/13.6亿元。我们看好线控制动定点释放、轻量化的逐步放量、以及底盘全面布局的长期规划前景；鉴于近期市场波动风险，下调目标价至人民币98.96元（对应约40x 2023EPE），维持“买入”评级。 风险提示：主机厂定点切换；原材料价格波动；产能爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；新产品推进不及预期；整车排产与需求不及预期；疫情和市场风险。 公司盈利预测与估值简表