营收放量初现，上下游两端着力筑稳增长格局

证券研究报告|公司点评英搏尔(300681.SZ) 2022年10月29日 增持（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件当前价格(元)：38.72 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 研究助理 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 英搏尔(300681.SZ)：营收放量初现，上下游两端着力筑稳增长格局 投资要点 事件：公司发布第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入13.77亿元，同比增长202.5%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长91.4%；第三季度实现营业收入5.08亿元，同比增长257.3%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长1629.8%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 英搏尔沪深300 收入结构调整+成本结算延迟，造成盈利空间小幅压缩。2022年第三季度公司实现毛利润0.58亿元，毛利率为11.36%，环比减少2.00个百分点。毛利率降低，主要系公司第三季度内盈利能力相对较弱的新能源汽车配套产品营收占比提升， 市场表现 且上半年原材料价格的上涨通过存货周转传导至本季度。随着公司与上游供应商商讨调价议程，对部分大宗物料进行锁定，并着手升级产线自动化生产率，实现技术降本，预计其盈利空间将从第四季度开始逐步得到修复。 2021-102022-022022-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-23.39-42.18-37.67 相对涨幅(%)-14.37-28.40-21.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《英搏尔(300681.SZ)：下游需求迅猛增长，叠加技术迭代实现量价齐升》，2022.9.22 同上游厂商签订协议，IGBT紧张将得到缓解。公司目前已与IGBT供应商达成了 长期的采购、保供协议，IGBT供应紧张的局面将在第四季度得到大幅缓解，并预 计明年第一季度后IGBT供应能持续满足生产所需。长期来看，当前公司正致力于功率芯片采购渠道的国产化，与国际供应商保持密切合作的同时，也会逐步拓展并推进与国内厂商的合作深度。与多家厂商在半导体功率模块方面达成合作，既有利于保障公司供应链稳定性，也能够帮助公司提高议价能力，有望降低电机控制器及电控总成类产品的盈利压力。 多批扩产项目落地，配套情况徐徐推进。2022年第三季度内公司陆续完成了多个产能建设项目，当前正处于产能爬坡阶段。随着配套于上汽通用五菱混动车型的 产品即将迎来放量，上汽大通物流车、商用车的相关项目也进入量产阶段，来自上汽系的收入有很大增长潜力；配套于吉利的多款产品同样进入小批量供应阶段，预计其后续营收贡献有较多提升；此外，公司也在布局与新客户的技术交流和项目对接，公司与下游标杆客户合作关系稳定，新建产能有望得到迅速消化。 盈利预测与投资建议：扩产项目的陆续落地使公司有充足产能用以满足不断扩大的客户需求，此外，公司已与上游供应商在原材料采购等方面展开了合作，进一步提高了自身保供能力，盈利空间也有望在第四季度得到修复。从长远布局来看，公 司为单管并联技术国内龙头，在集成化产品取得显著领先地位的同时，放眼于碳化硅、扁线电机等前沿领域，产品定位不断升级，定点车型及订单增长迅速，发展前景明朗。我们预计2022年-2024年公司营业收入为22.71/39.59/61.99亿元，实现归母净利润1.28/2.14/5.34亿元，对应EPS分为为0.77/1.29/3.23元/股，2022年10月28日收盘价对应PE为50.22/30.01/12.00倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品向上突破不及预期、产能扩张不及预期等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 165.58 流通A股(百万股)： 92.96 52周内股价区间(元)： 30.98-72.43 总市值(百万元)： 6,411.21 总资产(百万元)： 3,749.72 每股净资产(元)： 10.28 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 421 976 2,271 3,959 6,199 (+/-)YOY(%) 32.2% 131.8% 132.8% 74.3% 56.6% 净利润(百万元) 13 47 128 214 534 (+/-)YOY(%) 116.6% 256.0% 172.5% 67.3% 150.1% 全面摊薄EPS(元) 0.08 0.28 0.77 1.29 3.23 毛利率(%) 19.5% 20.7% 21.4% 21.6% 25.6% 净资产收益率(%) 2.3% 6.9% 7.2% 10.8% 21.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 976 2,271 3,959 6,199 每股收益 0.62 0.77 1.29 3.23 营业成本 774 1,784 3,105 4,614 每股净资产 8.85 10.66 11.95 15.17 毛利率% 20.7% 21.4% 21.6% 25.6% 每股经营现金流 -1.55 2.04 9.33 0.33 营业税金及附加 3 12 16 19 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.5% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 37 64 111 174 P/E 164.84 50.22 30.01 12.00 营业费用率% 3.8% 2.8% 2.8% 2.8% P/B 11.54 3.63 3.24 2.55 管理费用 38 68 119 186 P/S 3.04 2.82 1.62 1.03 管理费用率% 3.9% 3.0% 3.0% 3.0% EV/EBITDA 84.27 24.35 14.74 6.62 研发费用 92 204 356 558 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.4% 9.0% 9.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 45 168 283 678 毛利率 20.7% 21.4% 21.6% 25.6% 财务费用 12 18 32 50 净利润率 4.8% 5.6% 5.4% 8.6% 财务费用率% 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 净资产收益率 6.9% 7.2% 10.8% 21.3% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 2.3% 3.7% 4.0% 8.5% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 5.6% 6.8% 10.4% 20.3% 营业利润 34 150 251 629 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 131.8% 132.8% 74.3% 56.6% 利润总额 38 150 251 629 EBIT增长率 304.1% 270.6% 68.1% 139.7% EBITDA 95 224 346 753 净利润增长率 256.0% 172.5% 67.3% 150.1% 所得税 -9 23 38 94 偿债能力指标 有效所得税率% -24.8% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 66.0% 48.3% 63.4% 60.2% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.8 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 47 128 214 534 速动比率 0.6 1.2 1.0 0.9 现金比率 0.1 0.9 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 149 1,295 1,646 1,757 应收帐款周转天数 99.4 72.7 82.6 77.6 应收账款及应收票据 392 530 1,296 1,395 存货周转天数 206.2 190.9 195.8 197.6 存货 643 828 1,239 2,124 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 1.0 其它流动资产 218 12 444 164 固定资产周转率 2.6 4.7 7.4 10.2 流动资产合计 1,402 2,665 4,625 5,441 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 377 482 535 609 在建工程 21 71 41 61 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 13 14 16 20 净利润 47 128 214 534 非流动资产合计 593 748 773 871 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,995 3,413 5,398 6,312 非现金支出 73 55 63 75 短期借款 211 211 211 211 非经营收益 -5 7 7 8 应付票据及应付账款 766 999 2,570 2,732 营运资金变动 -233 148 1,262 -564 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -119 339 1,545 54 其它流动负债 179 278 477 695 资产 -111 -211 -88 -173 流动负债合计 1,155 1,487 3,258 3,638 投资 20 0 0 0 长期借款 106 106 106 106 其他 0 0 0 0 其它长期负债 56 56 56 56 投资活动现金流 -90 -211 -88 -173 非流动负债合计 162 162 162 162 债权募资 238 0 0 0 负债总计 1,317 1,649 3,420 3,800 股权募资 0 963 0 0 实收资本 77 166 166 166 其他 -13 -12 -7 -8 普通股股东权益 678 1,764 1,978 2,512 融资活动现金流 225 951 -7 -8 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 15 1,079 1,450 -127 负债和所有者权益合计 1,995 3,413 5,398 6,312 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月28日资料来源：公司年报（2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 何思源，经济硕士，十年买方&卖方投研究经验，新财富机械入围，2022年加入德邦证券任科创板&中小盘首席研究员。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表