2022年6月金融数据点评：总量放量、结构转好，稳增长效果初现

6月金融数据亮眼 6月金融数据总量放量增长，结构显著转好，宽信用复苏明确。首先，社融存量增速是最重要的领先指标，社融结构是同步指标。6月社融存量增速延续增长趋势，同比增长10.8%，是自2021年7月以来的最高值，表明宽信用持续，进一步取得积极效果；其次，无论是企业端，还是企业端和居民端中长期贷款总量均出现超季节性上涨；此外，6月M1涨幅亮眼，M1与M2剪刀差负向收窄，主因6月房地产销售回暖，企业活化率回升。 社融规模放量，信贷总量结构双优，M1增长强劲 6月社融规模放量增长。6月实体融资需求受全国复工复产、稳增长政策落地等多重利好驱动，社融规模放量增长。6月社融存量334.27万亿，同比增长10.8%。 新增社融5.17万亿，环比多增2.38万亿，同比多增1.47万亿。对实体经济发放的人民币贷款增加3.06万亿元，同比多增7409亿元，规模创20年之最，是6月社融最大的贡献项；政府债券放量，净融资1.62万亿元，同比多增8676亿元，环比多增5602亿元；表外融资规模整体平稳。 多利好驱动，信贷总量结构双优。6月信贷出现超季节性上涨，企事业单位及居民主动融资意愿显著增强，票据融资大幅减少。住户短贷增加4281.87亿元，同比多增781.87亿元，中长贷增加4166.72亿元，同比少增989.28亿元。随着消费场景恢复，区域流动性增加，居民短贷需求增长明显。住户中长贷显著回升，但地产市场整体依然较低迷，存在修复空间，未来LPR存在补降的可能性；企事业短贷增加6906亿元，同比多增3815亿元，中长贷增加14497亿元，同比多增6130亿元。随着疫情情况好转、叠加33项稳增长政策、“准信贷”等政策支持，6月企业短期长期信贷增长均较为强劲。银行票据冲量行为明显减弱。 M1增长强劲，M1与M2剪刀差负向收窄。6月M1同比增长5.8%，较上月大幅上涨1.2%。主因6月房地产市场回暖，房地产销售较1-5月大幅走高，同时6月国内已基本走出疫情影响，高流动性资金的需求转高；M2同比增长11.4%，较上月提高0.3%，居民高储蓄、积极的货币和财政政策协调联动等因素影响，6月M2增速维持高位。6月M1与M2的剪刀差负向收窄，实体经济活化率边际修复，下半年随着经济向好，剪刀差仍有进一步收窄的空间。 宽信用显著修复，稳增长政策效果显现 总体而言，6月金融数据总量在上月回暖的基础上放量上升，结构也出现明显修复。经济已经进入到自发式修复的第一阶段，防疫政策的优化调整和下半年稳增长政策如何继续演绎是目前最值得关注的内容，也是2022年稳增长的关键。 在防疫政策优化调整方面，近期中央发布了第九版新冠防控方案，下半年动态清零的平衡点重新转向促进经济，经济增长将放在更高的优先级，同时随着防疫策略的不断优化，下半年疫情对经济出现较大冲击的情况几乎不可能再重现。 稳增长政策方面，我们预计，下半年货币政策将保持稳健、不搞大水漫灌的主基调不变，财政+地产+信用政策将在稳增长中发挥更加重要的作用。货币政策上，央行的主要发力点或将更加精准聚焦，充分发挥结构型政策工具特点；财政政策上，增量财政政策预计将重点在债务工具和支出工具上发力。地产政策上，在“房住不炒”的总方针下，我们预计后续LPR依然有补降的可能性。 随着宽财政+宽信用+宽地产组合的不断加码，我们认为三季度金融数据很有可能会迎来持续的复苏，社融总量增速存在进一步上行空间，结构也将持续改善。 对于债券市场而言，宽信用是确定的，而货币政策受内外部因素约束，空间不断被压缩。我们认为，后续社融和经济将延续回升态势，因此中国债市收益率存在上行压力，我们建议继续保持短久期，不宜低估经济复苏的强度。 风险提示：政策变化不及预期，疫情反复。 1、6月金融数据亮眼 6月金融数据总量上放量增长，结构上持续修复。社融方面，6月社融存量334.27万亿，同比增长10.8%。新增社融5.17万亿，环比多增2.38万亿，同比多增1.47万亿；人民币贷款方面，6月人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6900亿元,较上月多增9200亿元；货币供应量方面，M1同比增长5.8%，M2同比增长11.4%。总体而言，6月金融数据总量放量增长，结构显著转好，宽信用复苏明确。虽然6月金融数据依然以政府端驱动为主，但是企业端和居民端已经出现明显发力。 首先，社融存量增速是最重要的领先指标，社融结构是同步指标。6月社融存量增速延续增长趋势，同比增长10.8%，是自2021年7月以来的最高值，表明宽信用持续，进一步取得积极效果； 其次，无论是企业端，还是企业端和居民端中长期贷款总量均出现超季节性上涨； 此外，6月M1涨幅亮眼，M1与M2剪刀差负向收窄，主因6月房地产销售回暖，企业活化率回升。 2、社融规模放量增长 6月实体融资需求受全面复工复产、宽信用政策逐步推进的影响，出现显著增加，6月社融存量334.27万亿，同比增长10.8%。6月新增社融5.17万亿元，前值2.79万亿元，较上月放量增长2.38万亿元，比2021年同期增加1.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款和政府债券净融资的增长最为显著。 6月对实体经济发放的人民币贷款增加3.06万亿元，规模创下20年之最，同比多增7409亿元，较上月出现显著回升，环比多增1.23万亿元，是6月社融最大的贡献项。6月份国内多地已基本摆脱疫情影响，加快全面复工复产，生产生活逐步回归正轨，叠加一系列宽信用政策的推进，实体经济有效融资需求在6月进一步得到修复，增长幅度显著，宽信用复苏明确。 政府债券净融资1.62万亿元，同比多增8676亿元，环比多增5602亿元，政府债发行进一步加速，各级政府为了响应中央所要求的“专项债6月底前基本发完，8月底前基本用完”的政策，六月专项债发行规模再创新高，但随着3.45万亿专项债的基本发行完毕，后续该数据可能会有所回落，但预计将有新的财政债务工具填补地方债发行后的空缺。 6月表外融资规模整体平稳，共减少144亿元，与2021年同期相比少减1597亿元，监管对非标融资进一步松绑，延续边际宽松趋势。其中委托贷款减少381亿元，同比少减93亿；信托贷款减少828亿元，同比少减218亿；未贴现票据增幅较大，增加1065亿元，同比增加1286亿元，说明随着疫情的压力渐消，实体经济自发性融资需求增加，银行信贷冲量行为大幅减少。 直接融资项重新回归“债多股少”的常态，但新增直接融资总额较2021年同期水平仍有较大程度的降低，共计同比减少1800亿元。其中企业债券净融资环比增加2495亿元，同比减少1432亿元；股票融资环比588亿元，同比减少368亿元。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/10 rPrRmMmO7NcMaQtRmMmOnPfQmMsNeRmNmO7NrQqOwMnOoPuOqRmO 图1：对实体经济发放的人民币贷款和政府债券净融资的增长最为显著（亿元） 图2：6月政府债券放量发行（万亿元） 3、多利好驱动，信贷总量结构双优 信贷上，6月份人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6900亿元。6月疫情缓解明显，一揽子稳增长政策落地实施，企业端和居民端均在逐步增加融资需求，信贷总量和结构双优。从信贷各分项上看，6月份除非银行业金融机构外，住户、企事业单位贷款各项均实现增加。企业端信贷结构改善明显，长期贷款增长强劲，票据冲量行为明显减弱，自发性信贷需求亮眼。居民户端信贷总量回暖明显，结构有所改善但依然有修复空间，短期贷款延续增长趋势，中长期贷款有所修复。 住户贷款增加8482亿元，同比少增203亿元。其中，短期贷款增加4281.87亿元，同比多增781.87亿元；中长期贷款增加4166.72亿元，同比少增989.28亿元。 6月全国疫情情况明显好转，各地管控措施基本解除，市场重新开放，居民消费场景明显恢复，物流通行基本恢复正常，居民消费需求回升明显，短期贷款的需求明显回暖，正增幅度也有所提高。6月居民户中长贷上涨明显，这与6月房地产销售数据回暖相呼应，但整体而言房地产销售依然较为低迷，房地产市场景气度有所恢复但依然有修复空间，加之上半年多地散发疫情，住户收入预期较弱，偿债压力依然较大，居民中长贷仍有待进一步修复。我们认为，若7月房地产销售依然未见明显起色，央行存在补降LPR的可能性。 企事业贷款出现超季节性上涨，6月增加2.21万亿元，同比多增7525亿元。其中，短期贷款增加6906亿元，同比多增3815亿元；中长期贷款增加14497亿元，同比多增6130亿元。随着全国疫情情况大幅度缓解，国常会33项稳增长政策相继落地、8000亿信贷额度等“准财政”政策支持下，企业部门中长贷大幅提升，同比涨幅十分明显，也是2022年同比多增最多的月份。票据融资增加796亿元，同比少增1951亿元，银行票据冲量行为大幅度减少。此外，非银金融机构贷款减少1656亿元，同比少减250亿元，符合季节性特征。 图3：6月信贷结构各分项均明显回暖（亿元） 图4：企业和居民中长贷之和超季节性上涨（亿元） 图5：企业中长贷超季节性上涨（亿元） 4、M1增长强劲，M1与M2剪刀差负向收窄 6月M1同比增长5.8%，较上月上涨1.2%，M1大幅明显。6月房地产市场回暖，房地产销售较1-5月大幅走高，同时6月国内已基本走出疫情影响，高流动性资金的需求转高，因此M1较上月出现反弹。 M2增长趋势延续，同比增长11.4%，较上月提高0.3%，增速环比略有放缓。我们认为，与上月情况类似，6月M2高增速主要由居民高储蓄、积极的货币和财政政策协调联动等因素共同推动。6月住户存款增加24739亿元，较上月多增17346亿元，居民储蓄规模环比进一步大幅增加，储蓄率持续攀升，同时，6月资金面持续宽松，财政政策也在不断加码发力。因此，多因素推动导致M2维持高位。 值得注意的是，5月M1与M2的剪刀差显著收窄，实体经济活化率边际修复，随着疫情防控措施的不断优化以及稳增长政策的发力，下半年预期M1与M2的剪刀差仍有进一步收窄的空间。 图6：6月M1与M2剪刀差负向收窄 5、宽信用显著修复，稳增长政策效果显现 总体而言，6月疫情的影响逐渐消散，国内经济生活已经基本恢复正常，回到正轨。总量在上月回暖的基础上放量上升，结构也出现明显修复，政府驱动主导的同时，企业端和居民端也在逐步增加融资需求。随着稳增长政策的不断落地发力，效果已经开始显现。6月的金融数据不仅为经历疫情波折的上半年画上了较为圆满的句号，同时也有助于提振市场信心，为下半年经济增长鼓舞士气。 我们认为，经济已经进入到自发式修复的第一阶段，虽然6月金融数据依然以政府端驱动为主，但是企业端和居民端已经出现明显发力。防疫政策的优化调整和下半年稳增长政策如何继续演绎是目前最值得关注的内容，也是2022年稳增长的关键。 在防疫政策优化调整方面，6月27日中央发布了第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》，与第八版相比，第九版将观察期从14天缩短至7天，统一高中低风险地区标准、隔离管控标准，并强调“九不准”，其监督机制执行力度远超预期，可以确保低风险地区之间的充分流动。可以看出，随着国内疫情压力大幅缓解，中央对待疫情的态度已经转为统筹好疫情防控和经济社会发展，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，防疫已经进入新阶段，下半年动态清零的平衡点重新转向促进经济，经济增长将放在更高的优先级，同时随着防疫策略的不断优化，下半年疫情对经济出现较大冲击的情况几乎不可能再重现。 稳增长政策方面，上半年在政策组合协调联动下，社融受疫情冲击，虽经历了短时的阵痛，但是整体延续持续回暖趋势。目前而言结构仍在修复，经济仍处于弱复苏阶段，宽信用依然需要政策组合发力支持。我们预计，下半年，货币政策由于受内外部因素制约，将保持稳健、不搞大水漫灌的主基调不变，财政+地产+信用政策将在稳增长中发挥更加重要的作用。货币政策上，央行行长易纲近期表示货币政策将继续从总量上发力，同时