新单持续正增，Q3单季NBV扭正

中国太保(601601.SH) 新单持续正增，Q3单季NBV扭正 非银行金融 2022年10月30日 推荐（维持） 股价：18.01元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cpic.com.cn 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /28.82% 实际控制人 总股本(百万股)9,620 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现归母净利润202亿元（YoY-11%），寿 险总保费1897亿元（YoY+4%）、产险总保费1339亿元（YoY+13%）。 平安观点： 寿险：个险与银保Q3单季新单同步增长，助力Q3单季NBV增速扭正。 22Q1-Q3总新单534亿元（YoY+31%），其中，个险新单197亿元 （YoY-26%）、个险期交新单171亿元（YoY-25%）。分季度来看，22Q1-Q3单季度总新单分别同比+22%、+33%、+58%，个险新单分别同比-44%、 -12%、+31%，个险期交新单分别同比-44%、-9%、+46%。22Q3个险新 流通A股(百万股) 6,845 单、个险期交新单均实现正增长，银保保持高增；“长航行动”初见成效， 流通B/H股(百万股) 2,775 队伍数量企稳，核心人力占比、长险举绩率、人均FYC和人均收入等各 总市值（亿元） 1,544 项指标有所改善，助力22Q3单季NBV达20亿元（YoY+2.5%）、前三季 流通A股市值(亿元)1,233 每股净资产(元)23.06 资产负债率(%)89.29 度NBV同比-37.8%。 产险：保费稳增，费赔双降、综合成本率持续改善。22Q1-Q3车险保费 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中国太保(601601.sh)公司半年报点 评：银保助新单增长，NBV持续承压20220829 【平安证券】中国太保(601601.sh)季报点评-个险承压、银保亮眼，投资压制利润20220429 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 717亿元（YoY+8%）、非车险保费622亿元（YoY+18%）；产险赔付率 70.2%（YoY-0.6pct）、费用率27.6%（YoY-1.3pct），综合成本率97.8% （YoY-1.9pct），预计车险与非车险盈利能力均有改善。 权益市场波动剧烈，投资收益率仍有下滑。22Q3总投资收益率4.1% （YoY-1.2pct）、净投资收益率4.1%（YoY-0.2pct）。 投资建议：寿险转型仍在磨底，但公司注重2022年全年收官工作、“长航行动”助队伍已初步企稳，产险保费和综合成本率改善。基于此，我们调整新单、NBVM、投资收益率、赔付率等假设，2022年-2024年EVPS 预测分别从56.57元、62.15元、68.29元上调至57.57元、64.07元、71.93元，公司目前股价对应2022年PEV约0.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 422,182 440,643 499,988 600,980 706,919 YOY 9.5% 4.4% 13.5% 20.2% 17.6% 净利润(百万元) 24,584 26,834 24,660 28,424 35,053 YOY -11.4% 9.2% -8.1% 15.3% 23.3% EVPS(元，摊薄) 47.75 51.80 57.57 64.07 71.93 P/EV 0.38 0.35 0.31 0.28 0.25 理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 中国太保·公司季报点评 图表1中国太保22Q3业绩图览 单位：亿元 2022Q1 2022H 2022Q3 价值指标 NBV /56 75 YoY /-45% -37.8% 单季度NBV // 20 YoY // 2.5% 核心偿付能力充足率（寿险） 147% 151% 143% 综合偿付能力充足率（寿险） 247% 248% 241% 利润指标 归母净利润 54 133 203 YoY -36% -23% -11% 承保端经营数据 寿险业务 总新单保费 284 431 534 YoY 22% 26% 31% 单季度新单保费 284 147 104 YoY 22% 33% 58% 个险新单保费 92 148 197 YoY -44% -35% -26% 单季度 92 56 49 YoY -44% -12% 31% 个险新单期交 81 129 171 YoY -44% -35% -25% 单季度 81 48 42 YoY -44% -9% 46% 银保新单保费 110 168 208 YoY 1108% 1125% 1071% 总新单占比 39% 39% 39% 单季度 110 58 39 YoY 1108% 1160% 883% 产险业务 保费收入 499 916 1339 YoY 14% 12% 13% 车险 244 482 717 YoY 12% 8% 8% 非车险 254 434 622 YoY 16% 18% 18% 综合成本率 99.1% 97.2% 97.8% YoY -0.2pct -2.1pct -1.9pct 准备金 提取保险责任准备金 746 1180 1524 YoY 5% 16% 15% 因折现率变动而增加利润 / 51 -82 利润影响程度 / 54% -27% 投资端经营数据 总投资收益率 3.7% 3.9% 4.1% YoY -0.9pct -1.1pct -1.2pct 净投资收益率 3.7% 3.9% 4.1% YoY -0.2pct -0.2pct -0.2pct 其它综合收益 -109 -39 -159 同比增长净额 -86 -25 -112 资料来源：Wind，平安证券研究所 2/4 中国太保·公司季报点评 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入440,643499,988600,980706,919 保费收入366,782447,840537,567628,521 投资收益及公允价值变96,62086,711102,801122,373 其他收入4,9052,8053,4784,176 营业支出406,350467,331563,339660,500 赔款及保户利益309,478343,944417,783492,539 手续费及佣金支出30,30437,67644,12850,644 管理费用50,24061,60170,09278,381 其他支出16,32824,11031,33638,936 营业利润34,29332,65637,64146,419 营业外收支净额2222 利润总额34,29532,65837,64346,421 减：所得税3,1783,8984,4935,541 净利润31,11728,76033,15040,880 归属母公司净利润26,83424,66028,42435,053 关键指标增速 保费收入1%22%20%17% 投资收益及公允价值变10%-10%19%19% 赔款及保户利益10%11%21%18% 手续费及佣金支出-23%24%17%15% 管理费用-5%23%14%12% 营业利润5%-5%15%23% 所得税18%-23%-15%-23% 归属于母公司净利润9%-8%15%23% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚84%77%78%78% 手续费及佣金支出8%8%8%8% 管理费用14%14%13%12% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金32,54525,59931,22336,670 交易性金融资产12,35311,12314,32515,437 买入返售金融资产13,43222,318758,727848,565 应收保费25,80324,920441,907502,788 可供出售金融资产645,381671,47119,75522,667 持有至到期投资396,428390,14928,69332,500 长期股权投资26,98427,47331,29035,063 定期存款196,519205,240236,212260,652 资产总计1,946,1642,008,1312,270,2462,545,192 保户储金及投资款102,843100,846114,804130,124 未到期责任准备金71,49377,31686,03495,837 未决赔款准备金58,42056,30563,94773,028 寿险责任准备金1,129,6221,154,3271,301,2541,464,060 长期健康险责任准备金125,798111,681132,715151,346 负债合计1,713,7591,754,8221,982,9972,225,965 股本9,6209,6209,6209,620 未分配利润93,16913,01211,20613,008 所有者权益合计232,405253,309287,249319,227 负债和股东权益总计1,946,1642,008,1312,270,2462,545,192 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 价值指标（百万元） 新业务价值13,4128,8219,25910,362 集团内含价值498,312553,859616,392692,029 每股指标（元） 每股收益(摊薄)2.792.562.953.64 每股新业务价值(摊薄)1.390.920.961.08 每股内含价值(摊薄)51.8057.5764.0771.93 估值指标 P/E6.467.036.104.94 P/EV0.350.310.280.25 主要指标增速 归母净利润增速9%-8%15%23% 新业务价值增速-25%-34%5%12% 集团内含价值增速8%11%11%12% 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务