天风问答系列：紊乱引发油运运价上涨，造船周期随库存周期波动

中远海特：汽车出口和风电运输，带来高景气 碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨。中国汽车产业竞争力提升，出口持续高增长，汽车船租金从2020年低点到2022年8月上涨8倍，未来有望持续高景气。风电设备出口、海上风电建设带来多用途船、重吊船、半潜船运输需求，未来有望保持高景气。中远海特船舶数量多，租金上涨对盈利的弹性大。 油运：紊乱引发运价上涨 俄乌冲突爆发后，欧美制裁导致俄罗斯石油出口运输紊乱，俄罗斯对美国、欧盟、韩国出口减少，对中国、土耳其、印度的出口量明显增加，致使俄罗斯石油出口运距随之明显变长，欧盟石油进口运距也变长，引发运价上涨。全球主要区域间成品油价差扩大，引发套利贸易，也推动成品油运价上涨。4季度是传统的油运旺季，同样也会推升运价。 集运：处于周期下行阶段 全球经济出现颓势，欧美消费需求回落抑制运输需求，港口拥堵逐渐缓解释放供给，旺季运价反弹幅度低于预期，行业景气度回落。Q4将进入淡季，欧美消费需求下滑将进一步显现，运价回调压力增加。2022-24年新增集装箱运力规模大，供给压力大，需等待供需重新平衡。 造船周期随库存周期波动 造船周期与库存周期的波动较为吻合，均受经济周期影响。从历史数据来看，疫情以来本轮造船周期，订单数量和订单价值均处于中等规模水平。 由于供需失衡，航运市场开始消化冗余运力，新造船订单已经进入下行期，存量订单逐渐减少。 风险提示：全球经济增速下滑；新造船大量增加；战争或其他重大地缘政治事件发生，历史周期规律失效的风险。 重点标的推荐 1.中远海特：汽车出口和风电运输，带来高景气 碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求。 而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨，汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。未来新能源产业持续快速发展，部分特种船有望持续高景气。 1.1.汽车出口高增长，汽车船景气上行 中国汽车产业竞争力提升，出口持续高增长，汽车船租金从2020年低点上涨8倍，未来有望持续高景气。现有汽车船、纸浆船运汽车、汽车船造船订单，有望带来较大盈利弹性。 1.1.1.竞争力提升，汽车出口高增长 2020年开始，中国汽车出口量开始高增长。中国汽车的国际竞争力不断增强，汽车出口快速增长。未来随着中国品牌竞争力的提升、外资品牌出口潜力的释放以及新能源汽车出口的发力，中国汽车出口量有望持续较快增长，在全球汽车出口市场中的份额有望持续上升。 图1：2020年开始中国汽车出口量高增长 图2：中国汽车产品出口金额在全球占比提升 1.1.2.需求增长，汽车船运价创新高 2020年下半年以来，汽车船运价（一年期租日租金）持续上涨，并创历史新高。2020年下半年，疫情影响减弱，汽车船运输需求恢复带动运价大幅上涨。到2022年3月，运价突破2008年的高点，创历史新高。从2020年低点到2022年8月，汽车船运价上涨8倍左右，汽车船航运或已进入繁荣期。2022-23年，汽车船供给紧缺有望加剧，运价有望进一步上涨。 图3：2022年汽车船租金创历史新高，并持续上涨 图4：2022-23年全球汽车船运力紧缺有望加剧 中国的平均出口运距变长，导致全球的平均出口运距变长，出口周转量增幅高于出口量增幅。2021年，中国对西欧、东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加，运距更长。 图5：中国出口到西欧、东欧和南美南部的运距更长 图6：中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅上升 新能源汽车出口增加运输需求。新能源汽车往往更大、更重，需要占用汽车船更多空间和载重吨。所以即使相同运量，电动汽车需要更多汽车船运力。中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅提升，2021年新能源汽车出口量增长3倍以上，带动运输需求增长。 1.1.3.发展汽车船队，纸浆船运汽车，盈利将增长 强强联合，与上汽集团和上港集团成立合资汽车供应链公司，而上汽集团和上港集团都是汽车出口的重要参与方。中远海特与他们合作，在汽车出口船舶运输领域是强强联合，更能把握未来汽车出口带来的机会。 中国汽车船运输迎来发展机遇。一方面，中国的汽车出口量快速增长，给中国的汽车船企业带来大量新增运输需求。另一方面，中国在汽车船造船领域占据优势，给运力扩张带来便利。此外，2021年以来汽车船运价大幅上涨，给中国汽车船运输企业扩张运力提供了良好的经营环境。国内头部公司汽车船运力规模远远小于国外，未来增长空间大。 图7：2021年11月，各国的汽车船运力份额 图8：2021年11月，汽车船在手订单主要在中国船厂 纸浆船开始装运出口汽车，有望带来较高的经济效益。2022年8月份，中远海特开始用纸浆船实现汽车出口运输。截至2022年8月，中远海特经营纸浆船19艘，新造船订单17艘。未来中远海特纸浆船承运的出口汽车数量有望持续快速增长，在汽车船高运价情况下，纸浆船运输汽车有望带来较高的经济效益。 图9：中远海特运营的纸浆船数量将持续增长 图10：2022年上半年，中远海特纸浆船和汽车船的期租水平较低 1.2.风电行业成长，重吊船持续高景气 中国的风电设备出口和海上风电建设快速增长，有望带动运输需求增长。中远海特的多用途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨。考虑运输需求持续增长，而运力增长较低，我们预计多用途船、半潜船的租金水平有望继续上升。 1.2.1.碳中和，风电行业持续高增长 碳中和与能源安全或将推动风电行业持续快速增长。中国风能协会（CWEA）预计2021-26年全球风电新增装机容量持续增长，年化增速6.6%。海上风电新增装机容量，经过2021年抢装后，有望迎来恢复性增长，预计2021-26年年化增速8.3%。 图11：2022-2026年全球风电新增装机容量展望 图12：2022-2026年全球海上风电新增装机容量展望 中国风电设备出口有望持续高增长。中国风电设备制造行业竞争力提升，出口量快速增长，出口量/国外新增装机容量也快速提升。随着产业竞争力进一步提升，我们预计风电设备出口或将持续较快增长。 图13：中国风电设备出口量增长，在国外份额提升 图14：在新增装机容量中，海上风电的占比上升 海上风电的占比在提升。海上风电的新增装机容量在快速上升，在风电装机容量中占比也大幅提升。中国海上风电资源多集中于东南部沿海地区，更靠近负荷中心。因此，海上风电有望更快增长，占比有望继续提升。 1.2.2.需求增长，多用途船景气上行 风电设备出口和海上风电有望带动多用途船运输需求，期租水平上升。风电设备往往较大、较重，水运的经济性和便利性高于陆运，需要船舶进行出口运输。海上风电安装也需要船舶进行运输。考虑到货物特点，往往用多用途船、重吊船、半潜船等进行运输。 中远海特多用途船景气度上升，受益于风电行业高景气。考虑到未来需要有望持续增长，而供给增速较低，我们预计多用途船、半潜船的租金水平有望继续上升。 图15：2020年以来多用途船、重吊船、半潜船的期租水平上升 图16：2022-25年多用途船、重吊船、半潜船的计划交付运力比例 1.3.中远海特的盈利弹性大 中远海特的盈利弹性大，未来净利润有望大幅增长。假设船舶租金上涨1万美元/天，中远海特各种船型增加的净利润不同，其中多用途船、重吊船的盈利弹性较大。未来随着纸浆船、重吊船、汽车船等陆续交付，盈利弹性有望提高。 图17：若租金上涨1万美元/天，各船型增加的净利润 图18：中远海特部分船型的租金水平还低于市场租金 中远海特部分船型的租金上涨空间较大。与2022年8月的市场租金相比，2022年上半年中远海特汽车船、多用途船实现的租金偏低，具有上升空间。随着汽车、风电设备、工程车辆、油气设备等出口运输需求增长，汽车船、重吊船、半潜船的期租水平有望继续上升。未来纸浆船运输出口汽车（与进口纸浆形成双向货源），期租水平也有望明显上升。 2.油运：紊乱引发运价上涨 俄乌冲突后，欧美制裁导致俄罗斯石油出口运输紊乱，推动运价上涨。各地成品油价差扩大，引发套利贸易，推动成品油运价上涨。4季度是传统的油运旺季，也会推升运价。 2.1.制裁重构贸易，区域运量增加 2022年2月俄乌冲突爆发后，俄罗斯海运石油出口流向变化，对美国、欧盟、韩国出口减少，对中国、土耳其、印度的出口量明显增加。俄罗斯石油出口运距随之明显变长，因为向中印出口石油的运距比欧美长。 图19：俄罗斯向欧美出口石油减少，向中印土出口增加 图20：俄罗斯出口石油的平均海运运距变长 欧盟减少进口俄罗斯石油，平均运距变长。俄乌冲突以来，欧盟明显减少对俄罗斯石油的进口，转而增加进口中东、北非、美国、挪威石油。由于石油进口对象变化，2022年3-9月，欧盟石油进口运距明显变长。 图21：欧盟从俄罗斯进口石油减少，从中东、北非进口增加 图22：欧盟进口石油的平均海运运距变长 2.2.跨区贸易套利推升成品油运价 各地成品油价差扩大引发套利贸易，导致成品油轮运价上涨。俄乌冲突后，汽油、柴油等成品油在新加坡、韩国、中东、鹿特丹、纽约等主要区域间的差价不断扩大，目前已经处于2022年以来高位。不断扩大的成品油价差引发区域间的套利贸易增加，对成品油轮的运输需求随之增长，成品油轮运价上涨。 图23：各区域成品油价差扩大 图24：成品油轮运价上涨 俄乌冲突后，石油裂解价差扩大，炼厂加工意愿增强，带动原油运输需求增长。2022年以来，美国和欧洲炼厂的原油加工量整体上逐步上升。原油加工利润高，导致炼厂加工量大、开工率高。2022年美国炼厂开工率逐渐走高，且目前仍处于高位。 图25：美国和欧洲炼厂原油加工量上升 图26：美国炼厂开工率处于高位 2.3.旺季与紊乱推升运价 冬季原油运输需求增加，春节后成品油运输需求增加。从历史统计数据来看，4季度原油运输需求通常会增加，而春节后中国复工复产加速，也会增加对原油运输的需求。这些都会导致运价的上涨。 图27：年底原油运输需求季节性增加 图28：春节后成品油运输需求增加 欧盟对俄原油制裁升级，或导致全球石油贸易进一步紊乱，推升石油运价。欧盟委员公布的在今年6月份宣布，将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油（依赖俄管道原油的成员国可以得到临时豁免），而美国从2022年12月5日起将对俄罗斯原油的海上运输实施服务禁令。这或导致俄罗斯、中东等地石油出口，以及欧盟、中国、印度等地石油进口，均发生更大程度的紊乱，石油运输需求可能进一步增加，或推动全球石油运价继续上涨。 3.集运：处于周期下行阶段 欧美消费需求回落抑制运输需求，港口拥堵逐渐缓解释放供给，旺季运价反弹幅度低于预期，行业景气度回落。Q4将进入淡季，欧美消费需求下滑将进一步显现，运价回调压力增加。 3.1.外需转弱，港口吞吐量下滑 欧美国家消费需求回落，外需转弱。进入2022年以来，欧美国家通胀高企，美联储为抑制通胀不断加息，导致经济增速放缓，零售总额同比增速趋缓，欧盟零售总额2022年6-8月连续3个月同比增速为负，整体消费需求回落，抑制集运需求。 图29：美国和欧美零售总额同比增速趋缓 图30：8月以来我国出口和外贸集装箱吞吐量增速下降 随着外需转弱，8月以来中国出口金额和外贸集装箱吞吐量同比增速下滑。9月外贸集装箱箱吞吐量同比增速下降为0。 3.2.港口拥堵缓解，有效运力恢复 疫情影响减弱，集装箱运输量增速下降，港口拥堵缓解。随着国外疫情影响减弱，港口吞吐能力提升，港口拥堵情况极大缓解，准班率逐渐提升。另一方面，欧美消费需求回落，集装箱船运输需求或将随之回落。综合影响，全球在港锚泊集装箱船运力下降，有效运力得到恢复。 图31：全球锚泊集装箱船运力6月以来开始减少 图32：2022年以来集装箱班轮运输的准班率逐渐提升 3.3.供给压力较大，等待供需平衡 全球集装箱运力短期内继续增加，供给压力较大。根据Clarksons数