研发投入维持高位，平台型检测公司已具雏形

业绩简评 公司于2024年4月29日披露2023年报及24年一季报，23年实 现营收18.61亿元，同比-19.78%；实现归母净利润2.40亿元，同比-27.60%；1Q24实现营收2.81亿元，同比-21.60%；实现归母净利润-0.34亿元，受全球经济下行、消费电子市场需求疲软导致出货量下降的影响，公司营收出现下滑，1Q24利润由盈转亏。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 重视底层技术自主研发，四大主营业务板块共同发展。23年公司 研发投入为3.97亿元，占营收21.34%，持续高额研发投入助力公司在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、机器视觉图像算法上等底层技术储备不断增加。除面板检测设备外，半导体检测业务拳头产品T7600已实现量产，下一代产品DP256数字板卡已完成工程验证；新能源车检测业务顺利获得美国及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可。公司目前已形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务布局。 公司基本情况（人民币） 布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，近眼显示带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处 于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。据公司年报中披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费 电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。布局新能源汽车检测，持续受益于海外客户。公司为新能源头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台、电子产品模块 烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 230504 230804 231104 240204 成交金额华兴源创沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,320 1,861 2,301 2,988 3,735 营业收入增长率 14.84% -19.78% 23.63% 29.86% 25.00% 归母净利润(百万元) 331 240 363 491 579 归母净利润增长率 5.44% -27.60% 51.45% 35.32% 17.80% 摊薄每股收益(元) 0.751 0.542 0.821 1.111 1.309 每股经营性现金流净额 0.63 0.31 1.48 0.88 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.71% 6.09% 8.55% 10.57% 11.26% P/E 35.80 64.45 28.86 21.33 18.10 P/B 3.12 3.93 2.47 2.25 2.04 测试设备，看好公司后续新能源汽车检测板块业绩持续发展。 盈利预测、估值与评级 预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.91、5.79亿元，同比+51.45%、35.32%、17.80%，公司现价对应PE估值为28.86、21.33、18.10倍，维持买入评级。 风险提示 北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,020 2,320 1,861 2,301 2,988 3,735 货币资金 1,127 1,475 874 1,289 1,497 1,647 增长率 14.8% -19.8% 23.6% 29.9% 25.0% 应收款项 1,104 1,239 1,199 1,379 1,701 2,123 主营业务成本 -949 -1,112 -856 -1,047 -1,374 -1,725 存货 495 526 630 574 715 898 %销售收入 47.0% 47.9% 46.0% 45.5% 46.0% 46.2% 其他流动资产 715 302 294 318 315 334 毛利 1,072 1,208 1,005 1,254 1,613 2,009 流动资产 3,440 3,542 2,997 3,560 4,229 5,002 %销售收入 53.0% 52.1% 54.0% 54.5% 54.0% 53.8% %总资产 66.8% 63.9% 53.8% 60.2% 65.0% 69.1% 营业税金及附加 -12 -17 -16 -18 -24 -30 长期投资 52 64 136 136 136 136 %销售收入 0.6% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 728 1,006 1,492 1,281 1,208 1,175 销售费用 -169 -224 -187 -230 -287 -373 %总资产 14.1% 18.1% 26.8% 21.7% 18.6% 16.2% %销售收入 8.4% 9.7% 10.1% 10.0% 9.6% 10.0% 无形资产 867 857 849 856 855 851 管理费用 -194 -236 -198 -232 -299 -373 非流动资产 1,710 2,005 2,570 2,353 2,277 2,239 %销售收入 9.6% 10.2% 10.6% 10.1% 10.0% 10.0% %总资产 33.2% 36.1% 46.2% 39.8% 35.0% 30.9% 研发费用 -353 -420 -397 -460 -565 -710 资产总计 5,150 5,547 5,567 5,913 6,506 7,241 %销售收入 17.5% 18.1% 21.3% 20.0% 18.9% 19.0% 短期借款 13 14 18 13 12 11 息税前利润（EBIT） 343 312 206 313 439 523 应付款项 638 625 611 638 797 970 %销售收入 17.0% 13.4% 11.1% 13.6% 14.7% 14.0% 其他流动负债 171 292 142 163 202 279 财务费用 -3 25 2 -15 -8 -3 流动负债 822 932 771 814 1,010 1,260 %销售收入 0.2% -1.1% -0.1% 0.6% 0.3% 0.1% 长期贷款 28 0 0 0 0 0 资产减值损失 -49 -51 -38 0 0 0 其他长期负债 769 816 861 854 848 843 公允价值变动收益 6 3 1 0 0 0 负债 1,618 1,747 1,632 1,668 1,858 2,103 投资收益 7 9 19 20 20 21 普通股股东权益 3,532 3,800 3,935 4,245 4,648 5,138 %税前利润 2.3% 2.6% 7.8% 5.4% 4.0% 3.6% 其中：股本 439 441 442 442 442 442 营业利润 310 336 245 373 502 590 未分配利润 698 900 994 1,357 1,759 2,250 营业利润率 15.4% 14.5% 13.2% 16.2% 16.8% 15.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 7 -3 -1 -3 -3 -3 负债股东权益合计 5,150 5,547 5,567 5,913 6,506 7,241 税前利润利润率 31815.7% 33314.3% 24413.1% 37016.1% 49916.7% 58715.7% 比率分析 所得税 -4 -2 -5 -7 -7 -9 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 1.2% 0.5% 1.9% 2.0% 1.5% 1.5% 每股指标 净利润 314 331 240 363 491 579 每股收益 0.715 0.751 0.542 0.821 1.111 1.309 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.038 8.624 8.904 9.604 10.515 11.624 归属于母公司的净利润 314 331 240 363 491 579 每股经营现金净流 0.603 0.634 0.311 1.480 0.879 0.849 净利率 15.5% 14.3% 12.9% 15.8% 16.4% 15.5% 每股股利 0.220 0.300 0.000 0.000 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.89% 8.71% 6.09% 8.55% 10.57% 11.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.10% 5.97% 4.31% 6.14% 7.55% 7.99% 净利润 314 331 240 363 491 579 投入资本收益率 7.87% 6.77% 4.26% 6.07% 7.93% 8.66% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 127 137 155 129 141 150 主营业务收入增长率 20.43% 14.84% -19.78% 23.63% 29.86% 25.00% 非经营收益 -24 -43 -36 34 20 19 EBIT增长率 21.81% -9.18% -33.88% 51.87% 40.36% 19.05% 营运资金变动 -152 -146 -221 128 -264 -372 净利润增长率 18.43% 5.44% -27.60% 51.45% 35.32% 17.80% 经营活动现金净流 265 279 137 654 389 375 总资产增长率 41.28% 7.71% 0.36% 6.21% 10.03% 11.30% 资本开支 -318 -366 -500 75 -67 -114 资产管理能力 投资 -501 503 -80 -228 0 0 应收账款周转天数 177.3 178.1 225.8 210.0 200.0 200.0 其他 18 -25 30 20 20 21 存货周转天数 144.5 167.5 246.2 200.0 190.0 190.0 投资活动现金净流 -801 112 -550 -133 -47 -93 应付账款周转天数 163.9 178.9 234.0 200.0 190.0 180.0 股权募资 806 24 27 -54 0 0 固定资产周转天数 67.6 69.9 291.1 249.6 195.5 155.1 债权募资 29 -29 0 -5 -1 -1 偿债能力 其他 -97 -135 -160 -37 -125 -124 净负债/股东权益 -30.17% -23.53% -2.22% -11.96% -15.41% -16.89% 筹资活动现金净流 739 -140 -133 -96 -126 -125 EBIT利息保障倍数 104.1 -12.4 -84.7 21.5 58.1 150.1 现金净流量 196 292 -539 426 216 157 资产负债率 31.43% 31.50% 29.31% 28.21% 28.56% 29.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内