2022年三季报点评：受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑

中国石化（600028.SH）2022年三季报点评 受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑2022年10月29日 事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入24533.22亿元，同比增长22.6%；归母净利润566.60亿元，同比下滑5.6%；扣非归母净利润554.52亿元，同比下滑5.6%。 22Q3业绩同环比均下滑。2022Q3，公司实现营业收入8411.96亿元，同环比分别增长13.53%和0.05%；归母净利润为131.30亿元，同环比分别下滑36.27%和37.25%。 勘探及开发：量价齐增，板块业绩翻倍。勘探方面，塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；开发方面，公司积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设。2022年前三季度，公司实现油气产量3.63亿桶油当量，同比增长2.3%，其中，原油产量为2.11亿桶，同比增长1.0%，天然气产量为9138亿立方英尺，同比增长4.1%。价格方面，在地缘政治的催化下，油气价格高位运行，2022年前三季度，公司实现原油价格94.24美元/桶；天然气价格7.54美元/千立方英尺，同比分别大涨54.6%和11.9%，从而板块息税前利润为462.45亿元，同比增324.11%。 炼油和化工：成本大幅上涨致板块息税前利润下滑。公司持续推进“油转化”“油转特”，2022年前三季度，公司汽、柴、煤油产量分别为4498、4492、1317万吨，同比变化-8.3%、+4.7%、-20.7%。化工方面，尽管公司在不断优化产品结构，但因需求较弱，化工产品经营总量同比仍略有下滑，其中，乙烯和合成橡胶产量分别为1000和94万吨，同比分别增长2.6%和5.2%，合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为1379、671、83万吨，同比分别下降1.5%、1.7%、19.1%，主要是公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，增加EVA、顺丁橡胶等产品产量。然而，面对产业链高成本、低毛利的局面，公司炼油和化工板块息税前利润均出现下滑，炼油板块息税前利润为206.45亿元，同比下降61.96%，化工板块息税前利润为-10.61亿元。 营销和分销：成品油价同步上升，非油业务加速发展。公司抓住第三季度消费需求逐步回暖，全力扩销增效，2022年前三季度，公司成品油总经销量为1.52亿吨，同比下滑9.0%，其中第三季度产量4353万吨，环比增加16.4%。此外，公司全力加强品牌建设，提升非油业务经营质量和效益，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。前三季度营销和分销板块息税前利润为231.54亿元，微幅下降4.78%。 投资建议：后续国际油价预计高位震荡，我们预计，2022-2024年归母净利润分别为683.23/667.04/704.45亿元，EPS分别为0.56/0.55/0.58元/股，对应2022年10月28日的PE为8倍、8倍、7倍，下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,740,884 3,254,391 3,297,283 3,267,321 增长率（%） 30.2 18.7 1.3 -0.9 归属母公司股东净利润（百万元） 71,208 68,323 66,704 70,445 增长率（%） 114.0 -4.1 -2.4 5.6 每股收益（元） 0.59 0.56 0.55 0.58 PE 7 8 8 7 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 谨慎推荐下调评级 当前价格：4.28元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国石化（600028.SH）2022年半年报点评：受益于油价高涨，业绩创同期新高-2022 /08/29 2.中国石化（600028.SH）2021年年报点评业绩高增长，高股息率凸显公司投资价值-2022/03/28 3.中国石化（600028.SH）2021年业绩预告点评:受益于国家油价上涨，归母净利润创近1 0年新高-2022/01/28 4.中国石化(600028):各产品量价齐升，21H1 营收及净利高增-2021/08/30 5.中国石化（600028）2020年年报点评报告产品量价齐跌，归母净利同比下降43%-2021/03/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2740884 3254391 3297283 3267321 成长能力（%） 营业成本 2216551 2667328 2717271 2702891 营业收入增长率30.23 18.74 1.32 -0.91 营业税金及附加 259032 318930 316539 294059 EBIT增长率267.04 -1.42 -4.03 0.40 销售费用 57891 65088 65286 68614 净利润增长率114.02 -4.05 -2.37 5.61 管理费用 62535 68342 68583 71881 盈利能力（%） 研发费用 11481 13747 14202 13918 毛利率19.13 18.04 17.59 17.28 EBIT 133803 131897 126580 127083 净利润率2.60 2.10 2.02 2.16 财务费用 9010 5625 3908 3685 总资产收益率ROA3.77 3.33 3.24 3.37 资产减值损失 -13165 -12126 -12361 -12564 净资产收益率ROE9.19 8.59 8.13 8.28 投资收益 6032 2604 3297 6535 偿债能力 营业利润 112414 112409 109082 112258 流动比率0.87 0.94 0.98 1.03 营业外收支 -4066 -4269 -4195 -3588 速动比率0.49 0.62 0.64 0.69 利润总额 108348 108139 104887 108670 现金比率0.35 0.48 0.49 0.53 所得税 23318 24331 23390 22821 资产负债率（%）51.51 53.61 51.82 50.33 净利润 85030 83808 81497 85850 经营效率 归属于母公司净利润 71208 68323 66704 70445 应收账款周转天数4.64 4.00 4.10 4.60 EBITDA 249483 257020 256155 261329 存货周转天数34.16 28.60 28.80 28.73 总资产周转率1.51 1.65 1.60 1.58 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 221989 368908 365806 389446 每股收益0.59 0.56 0.55 0.58 应收账款及票据 34861 33168 34445 38295 每股净资产6.40 6.57 6.78 7.03 预付款项 9267 16004 14945 12163 每股经营现金流1.86 2.48 2.18 1.89 存货 207433 205836 211177 209567 每股股利0.47 0.34 0.33 0.35 其他流动资产 84474 97187 103426 109116 估值分析 流动资产合计 558024 721103 729799 758586 PE7 8 8 7 长期股权投资 209179 211783 215080 221614 PB0.7 0.7 0.6 0.6 固定资产 598932 609687 624819 639668 EV/EBITDA2.46 1.94 1.66 1.50 无形资产 119210 119363 119110 118855 股息收益率（%）10.98 7.91 7.73 8.16 非流动资产合计 1331231 1329912 1328796 1330632 资产合计 1889255 2051015 2058595 2089218 短期借款 27366 27191 26191 25191 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 215640 218537 235350 228709 净利润85030 83808 81497 85850 其他流动负债 398274 523472 482736 483173 折旧和摊销115680 125123 129575 134246 流动负债合计 641280 769200 744277 737073 营运资金变动-245 67381 30043 -10425 长期借款 49341 45341 41341 37341 经营活动现金流225174 299561 263905 228860 其他长期负债 282593 285078 281078 277078 资本开支-143443 -116120 -124430 -128442 非流动负债合计 331934 330419 322419 314419 投资826 -5200 -5200 -5200 负债合计 973214 1099619 1066695 1051492 投资活动现金流-145198 -123748 -129630 -133642 股本 121071 121017 121017 121017 股权募资1001 -750 0 0 少数股东权益 140939 156424 171217 186622 债务募资18227 35748 -75574 -11000 股东权益合计 916041 951396 991900 1037727 筹资活动现金流-57942 -28894 -137378 -71578 负债和股东权益合计 1889255 2051015 2058595 2089218 现金净流量21031 146919 -3103 23640 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人