成本下行+产品结构优化，业绩延续高增长

事件：海信视像公布2022年三季报。公司2022Q3实现收入325.1亿元，YoY-4.2%；实现业绩11.1亿元，YoY+76.9%；实现扣非归母净利润8.5亿元，YoY+128.0%。经折算，Q3单季度实现收入123.0亿元，YoY-5.1%；实现业绩5.1亿元，YoY+116.2%；实现扣非归母净利润4.5亿元，YoY+171.5%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 ULED战略升级，传统电视市场份额稳步提升：9月公司发布全新ULED X显示技术平台，推出U8H、UX等旗舰新品，引领行业高端化升级。根据奥维云网，2022Q3，海信+Vidda电视销售额YoY+5.0%。 公司在国内电视行业龙头地位不断加固。Q3海信+Vidda品牌在国内电视市场的销售额份额达24.4%，同比+4.3pct。随着世界杯赛事来临，公司外销电视量快速增长。根据产业在线数据，Q3海信外销电视累计销量YoY+15.4%。 面板跌价+产品结构升级，Q3盈利能力大幅提高：Q3公司毛利率为18.1%，同比+3.3 pct。Q3公司毛利率提高，主要是因为1）面板价格大幅下跌。根据Wind数据，2022Q3 43寸、55寸、65寸面板均价YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，延续环比下跌趋势；2）公司通过技术升级、场景创新推动产品结构升级。根据奥维数据，2022Q1~Q3海信万元以上电视的销售额占比为28%，同比+5pct。 Q3盈利能力同比提高：Q3公司净利率为4.2%，同比+2.3 pct。Q3公司净利率升幅小于毛利率升幅，主要是因为1）公司加大研发投入，Q3研发费用率同比+0.9 pct；2）Q3公司投资收益同比-0.8亿元。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+5.7亿元，主要因为1）公司加大应收款项收回力度。Q3应收票据及应收账款同比-25.3亿元；2）面板价格大幅下跌，公司减少原材料备货。Q3公司存货同比-15.3亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.29/1.37/1.55元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表