单瓦盈利持续提升，N型产品优势明显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月26日，公司发布2022年半年度报告。公司上半年实现334.07亿元，同比增长112.44%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长299.20%。其中Q2单季度实现营收187.26亿元，同比138.55%，环比增长27.55%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长111.34%，环比增长67.67%。 公司同时公告多晶硅采购长单，计划2023-2030年向新特能源采购33.6万吨多晶硅。 经营分析 2022年出货目标达成一半，盈利能力持续改善：上半年实现光伏组件约18.21GW；预计Q3组件出货9-10GW，保证全年达成35-40GW的出货目标。根据测算，Q2组件扣非单瓦盈利0.049元/W，环比提升0.012元/W，另外Q2计提资产减值4.5亿元，其中固定资产减值预计在1亿元以上，剔除减值影响后预计Q2单瓦盈利环比改善0.02元/W左右。 分销占比提升至50%，中国、欧洲市场占比达到53%：上半年公司全球组件出货市场中，欧洲、中国、亚太及新兴市场分别占27%、26%、20%、19%，北美市场受到美国贸易政策的影响，占比仅有8%。同时公司出货结构不断优化，分销出货占比约50%，大尺寸产品出货占比超80%。 N型TOPCon技术行业领先，前瞻性大规模产能布局有望带来超额盈利：公司在TOPCon技术路线方面研发及量产处于行业领先，当前成本方面基本与PERC持平，效率方面N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升。根据公司规划，公司预计在年底形成35GW的N型电池产能，规模位居行业首位。根据年内国央企组件招标结果显示，N型组件在价格上较常规组件有单瓦0.1元/W的溢价，公司规划全年N型组件出货规模达到10GW，前瞻性布局有望拿到较多超额盈利。 投资建议 维持公司2022-2024年归母净利润预测28.1、44.5、59.2亿元，对应EPS分别为0.28、0.44、0.59元，维持“买入”评级。 风险提示 光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险；疫情超预期恶化；国际贸易风险。