Q3业绩超预期，龙头持续稳增能力突显

Q3业绩增长超预期，龙头韧性持续突显。2022Q1-3公司实现营业收入15353亿元，同增14.8%；归母净利润435亿元，同增15.0%；扣非业绩397亿元，同增9%，业绩增速超预期。扣非业绩增速低于归母业绩主要因： 1）子企业收购参股公司股权产生重估收益约12亿元；2）减值准备转回22亿元。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入4854/5753/4745亿元，同增20%/8%/19%； 分别实现归母净利润129/156/150亿元 ， 同增17%/7%/23%。Q3业绩加速主要因：1）收入较Q2明显加快，且施工主业盈利能力增强。2）旗下中国海外发展Q3业绩贡献减少，导致少数股东损益占比大幅下降。分业务看，2022Q1-3公司房建/基建/地产业务分别实现营收9751/3588/1803亿元 ，同增20%/23%/-17%； 实现毛利润702/355/348亿元，同增26%/33%/-31%。房建、基建收入和盈利高增，龙头韧性突显，地产业务受行业影响经营承压。分区域看，Q1-3公司境内/境外业务分别实现营收14621/732亿元，同增15%/16%。 施工业务盈利能力提升，Q3现金回款大幅改善。2022Q1-3公司综合毛利率9.81%，同比下降0.68个pct，主要受房地产业务拖累（地产毛利率YoY-4个pct），房建、基建毛利率持续上升（YoY+0.3/0.7个pct），施工业务盈利增长强劲。期间费用率4.58%，同比上升0.32个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.03/-0.28/+0.26/+0.36个pct，财务费用率上升主要因利息费用及汇兑损失同比增加。资产（含信用）减值损失较去年多计提35亿元。归母净利率为2.83%，与去年同期持平。Q1-3公司经营性现金流净流出525亿元，较去年同期多流出91亿元，主要因Q1项目加快赶工致现金流出同比增加较多，Q3单季实现现金流净流入164亿元，同比多流入100亿元，回款改善明显。 订单稳增结构优化，地产销售边际回暖。2022年1-9月公司新签建筑业合同额24543亿元，同增14.0%；9月单月新签合同额2989亿元，同增9.6%，维持稳健增长。分业务看，1）房建逆势增长，结构持续优化：1-9月房建新签合同额17775亿元，同增8.8%，行业低景气下持续正增长，业务韧性较强。其中住宅业务新签合同额5090亿元，同降25%；工业厂房、教育设施领域分别新签订单2655/1154亿元，同比大幅增长97%/48%，业务结构持续优化，业务抗风险能力有望进一步增强。2）受益稳增长，基建订单延续高增：1-9月基建业务新签合同额6675亿元，同增31%。其中市政/轨交/公路/生态环保分别新签订单1172/698/676/468亿元 ， 同增49%/48%/84%/33%。3）地产销售跌幅收窄，新开工、竣工明显加快：1-9月公司地产业务合约销售额2725亿元，同比下降9%，跌幅环比收窄3.5个pct；单月销售额341亿元，同增26%。9月单月新开工、竣工面积分别同增94%/57%，较上月加速137/77个pct，业务景气度有所回升。 当前估值处于历史最低区间，四季度或存估值切换动力。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为3.8/0.59倍，创出新低。2021年公司现金分红约105亿元，增长16.5%，分红率为20.4%，连续三年提升。如果按照2022年盈利预测，且分红率不变的假设，对应股息率为5.6%，具备一定安全边际。公司作为央企龙头，施工业务经营韧性突出，在手订单充裕，结构持续优化，盈利能力持续改善；地产业务受益行业竞争格局改变，优势不断扩大，市占率加速提升。公司未来整体收入与业绩有望持续稳健增长，当前估值处于历史最低区间，四季度或存估值切换动力。 投资建议：我们预测公司22-24年归母净利润分别为560/614/676亿元，同比增长9%/10%/10%，EPS分别为1.33/1.46/1.61元/股，当前股价对应PE分别为3.8/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产毛利率大幅下行、疫情反复风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）