Q3收入继续承压，政策发力有望加速龙头成长

22Q3公司实现归母净利润7.1亿元，同比下滑20.10% 公司近期发布22年三季报，前三季度实现营收153.1亿元，同比下滑3.87%，归母净利润23.4亿元，同比下滑13.98%，扣非归母净利润22.5亿元，同比下滑15.5%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润49.4/7.1亿元，同比分别下滑14.84%/20.10%，扣非归母净利润7.17亿元，同比下滑18.35%。 Q3收入下滑预计系地产需求承压，政策有望催化龙头市占率进一步提升公司22Q3实现收入49.4亿元，同比/环比分别下滑14.8%/14.3%，我们预计主要系地产需求下滑影响，1-9月房屋竣工面积同比下滑19.9%，其中Q3单季度同比下滑15.7%，21年下半年以来受地产链资金紧张，竣工需求或有所延后，当前地产销售和保交楼政策密集推出，有望推动后续竣工边际好转，公司21年石膏板市占率达到68%，地产需求改善有望带动公司石膏板销量回暖。近期住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施，有望提升整体防水用料需求，同时对于防水材料的品质要求提升，财政部、住建部和工信部发布扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知，北新建材已被列入首批绿色建材企业名录，我们认为政策有望驱动龙头市占率进一步提升。 Q3净利率仍维持高位，收现比小幅下滑 公司前三季度毛利率29.8%，同比下滑2.0pct，其中Q3单季度毛利率29.2%，同比+0.9pct，环比Q2小幅下降2.2pct。公司Q3期间费用率12.7%，同比上涨1.8pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.9/+0.1pct。最终实现净利率14.35%，同比小幅下降1.14pct，仍然维持在高位。公司Q3单季度实现经营性现金流净流入6.5亿元，收现比96%，同比/环比下滑7/4pct。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级 公司21年石膏板市占率进一步提升，定价权优势明显，未来有望受益于竣工需求边际改善，中长期看存量更新需求有望逐步释放，防水板块已步入正轨，新规范落地有望加快小企业出清，利好龙头市占率提升，我们继续看好公司“一体两翼”发展，21年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮调整，有望为公司发展注入新动能。考虑到前三季度需求端较为低迷，下调22-24年归母净利润预测至33.2/38.1/43.0亿元（前值：37.5/44.1/51.3亿元），参考可比公司估值，给予公司23年13x目标PE，目标价29.25元（下调，前值33.30元），维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2022Q3营收及同比增速 图2：公司2017-2022Q3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表