三季报点评：稀土矿资源丰富，持续布局西非优质金矿

公司点评报告 2022年10月28日 稀土矿资源丰富，持续布局西非优质金矿 ——赤峰黄金（600988.SH）三季报点评 事件 10月28日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3营收同比+67.74%。 点评 并购金星资源提升黄金产量，2022年Q1-Q3营业收入同比增长 67.74%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为44.76亿元，同比 +67.74%；实现归母净利润3.96亿元，同比-28.1%。公司2022年Q3实现营业收入约为14.30亿元，同比+43.58%，实现归母净利润-0.15亿元，同比-109.84%。2022年Q1-Q3营业收入上涨的主要原因是合并金星资源，黄金产销量提升。2022年Q1-Q3归母净利润下降的主要原因是并购引发财务费用、管理费用增加；海外重要子公司所得税费用较高。 认购铁拓矿业增发股份，持续布局西非优质金矿。2022年9月9日，赤峰黄金全资子公司赤金香港认购澳大利亚铁拓矿业增发的股份，总金额0.49亿澳元（约合人民币2.31亿元），增发完成后赤金香港的持股比例为7.90%。Abujar金矿是铁拓矿业的核心资产，保有资源量104.2吨，平均品位1.2克/吨，Abujar项目建成后，预计黄金总产量为52.88吨， 平均年产量为4.82吨，全维持成本为832美元/盎司。 万象矿业稀土矿资源丰富，与厦门钨业达成合作协议。2021年12 月至2022年7月，赤峰黄金控股子公司万象矿业对南部矿区进行勘查， 在南部西区发现2个矿体，勘探出中重型稀土，全相稀土氧化物的内蕴经济资源量估算总值达3.2万吨，平均品位0.045％，其中控制的内蕴经济资源量为0.8万吨，占总资源量的25.2%；推断的内蕴经济资源量为 2.4万吨，占总资源量的74.8%。2022年8月12日，公司与厦门钨业达成合作协议，双方同意合资成立公司合作开发老挝稀土资源。 投资建议 黄金价值不断凸显，公司发展规划明确，预计公司未来业绩将持续增长，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为15.19/20.57/24.64亿元，对应的EPS分别为0.91/1.24/1.48元。以2022年10月28日收盘价20.43元为基准，对应PE分别22.38/16.52/13.79倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 项目进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、国际地缘政治变化等。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1663.91 流通A股/B股(百万股)1663.91/0.00 资产负债率(%)48.58 每股净资产(元)3.30 市净率(倍)6.19 净资产收益率(加权)7.82 12个月内最高/最低价22.75/14.04 相关研究 《赤峰黄金（600988.SH）：提产降本，业绩新高》2022.08.10 《赤峰黄金（600988.SH）：提产降本双向发力，内功扎实迎光辉时刻》2022.04.13 公司研究 ·赤峰黄金 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3782.62 7252.65 9485.94 11497.54 增长率（%） -17.01 91.74 30.79 21.21 归母净利润 582.58 1518.90 2057.40 2464.43 增长率（%） -25.69 160.72 35.45 19.78 EPS（元/股） 0.35 0.91 1.24 1.48 市盈率（P/E） 42.57 22.38 16.52 13.79 市净率（P/B） 5.37 5.56 4.16 3.20 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月28日收盘价20.43元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3782.62 7252.65 9485.94 11497.54 %同比增速 -17.01% 91.74% 30.79% 21.21% 营业成本 2524.49 4440.73 5584.26 6931.09 毛利 1258.14 2811.91 3901.68 4566.45 ％营业收入 33.26% 38.77% 41.13% 39.72% 税金及附加 157.75 222.78 310.91 339.34 ％营业收入 4.17% 3.07% 3.28% 2.95% 销售费用 0.78 38.43 50.26 60.82 ％营业收入 0.02% 0.53% 0.53% 0.53% 管理费用 235.28 543.43 727.53 894.91 ％营业收入 6.22% 7.49% 7.67% 7.78% 研发费用 24.85 175.87 227.93 273.59 ％营业收入 0.66% 2.42% 2.40% 2.38% 财务费用 -87.29 -36.32 -25.15 -83.50 ％营业收入 -2.31% -0.50% -0.27% -0.73% 资产减值损失 -191.61 4.08 2.04 3.06 信用减值损失 -1.98 0.00 0.00 0.00 其他收益 1.53 15.12 11.81 19.14 投资收益 14.15 86.71 74.44 113.84 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -1.70 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.34 5.84 3.39 6.69 营业利润 746.81 1979.47 2701.89 3224.03 ％营业收入 19.74% 27.29% 28.48% 28.04% 营业外收支 24.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 771.01 1979.47 2701.89 3224.03 ％营业收入 20.38% 27.29% 28.48% 28.04% 所得税费用 156.97 381.24 535.22 629.79 净利润 614.04 1598.23 2166.67 2594.24 ％营业收入 16.23% 22.04% 22.84% 22.56% 归属于母公司的净利润 582.58 1518.90 2057.40 2464.43 %同比增速 -25.69% 160.72% 35.45% 19.78% 少数股东损益 31.46 79.33 109.28 129.81 EPS（元/股） 0.35 0.91 1.24 1.48 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.35 0.91 1.24 1.48 BVPS 2.78 3.67 4.91 6.39 PE 42.57 22.38 16.52 13.79 PEG — 0.14 0.47 0.70 PB 5.37 5.56 4.16 3.20 EV/EBITDA 16.25 16.11 10.00 9.07 ROE 12.61% 24.86% 25.19% 23.18% ROIC 9.88% 21.97% 23.26% 21.02% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1825 1266 4184 4089 交易性金融资产 18 18 18 18 应收账款及应收票据 25 124 15 187 存货 1412 2606 2336 3868 预付账款 50 73 101 119 其他流动资产 428 1335 1101 1737 流动资产合计 3758 5422 7754 10018 长期股权投资 2 3 4 6 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 2439 2203 2116 1953 无形资产 1181 1446 1791 2096 商誉 42 42 42 42 递延所得税资产 5 5 5 5 其他非流动资产 627 730 877 1002 资产总计 8054 9852 12589 15122 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 440 467 864 670 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 105 169 222 270 应交税费 156 273 375 444 其他流动负债 640 662 681 697 流动负债合计 1342 1571 2142 2081 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 2 2 2 2 其他非流动负债 1709 1709 1709 1709 负债合计 3053 3282 3853 3792 归属于母公司的所有者权益 4620 6109 8167 10631 少数股东权益 381 460 569 699 股东权益 5001 6569 8736 11330 负债及股东权益 8054 9852 12589 15122 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 755 -293 3649 354 投资 274 -1 -1 -1 资本性支出 -1340 -321 -804 -561 其他 788 87 74 114 投资活动现金流净额 -278 -236 -731 -448 债权融资 -249 0 0 0 股权融资 0 -30 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -12 0 0 0 其他 316 0 0 0 筹资活动现金流净额 56 -30 0 0 现金净流量 531 -558 2917 -95 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%