三季报点评：布局海内外优质金矿，收购钼矿拓业务范围

公司点评报告 2022年10月22日 布局海内外优质金矿，收购钼矿拓业务范围 ——紫金矿业（601899.SH）三季报点评 事件 10月20日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长47.47%。 点评 产销高增推动营业规模持续扩大。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为2041.91亿元，同比增长约20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长约47.47%。公司2022年Q3实现营业收入约为717.34亿元，同比增长约21.35%，实现归母净利润40.37亿元，同比下降约13.24%。公司2022Q1-Q3矿山产金、矿山产铜产量分别为4.10万千克、63.25万吨，同比分别增长18.94%、54.98%。销量方面，2022Q1-Q3矿山产金、矿山产铜销量分别为4.50万千克、64.09万吨，分别同比增长38.7%、64.32%，产销同比均有大幅提升，推动营业规模持续扩大。 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 收购两个金矿项目，布局海内外优质资源。公司于2022年10月11 日收购瑞海矿业名下海域金矿。该金矿为国内最大的单体金矿，保有金资源量562.37吨，平均品位4.20克/吨。项目达产后年产黄金约15-20吨，服务年限23年。2022年10月18日，公司收购RGM股权，其拥有苏里南Rosebel金矿项目的核心资产。Rosebel金矿为南美洲最大的在产金矿之一，保有金金属量217吨，资源储量大，区域成矿潜力大。2022 年上半年项目实际黄金产量11.2万盎司。 收购沙坪沟钼矿，拓宽业务布局。公司于2022年10月21日收购金沙钼业84%股权，其拥有沙坪沟钼矿探矿权。沙坪沟钼矿为世界级超大待开发斑岩型钼多金属矿床，保有钼资源量245.94万吨，其中探矿权 内钼资源量233.78万吨，平均品位0.143%。该项目建设期4.5年，建成 达产后年均产钼精矿含钼2.72万吨。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为227.63/243.96/263.18亿元，对应的EPS分别为0.86/0.93/1.00元。以2022年10月21日收盘价7.93元为基准，对应PE分别9.17/8.56/7.93倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 金价不及预期；海外环保政策变动；金矿项目进展不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)26327.60 流通A股/B股(百万股)20590.66/0.00 资产负债率(%)58.29 每股净资产(元)2.37 市净率(倍)3.35 净资产收益率(加权)11.04 12个月内最高/最低价12.74/7.48 相关研究 《紫金矿业（601899.SH）：产量上行锂盐发力，业绩实现倍速增长_20220812》2022.08.13 《紫金矿业（601899.SH）：22H1业绩同比增加91%，高执行力铜金龙头量价齐升 _20220710》2022.07.11 《紫金矿业（601899.SH）：龙头企业大幅扩产，超一流矿业公司成型在即》2022.03.20 《紫金矿业（601899.SH）：龙头企业大幅扩产，超一流矿业公司成型在即》2022.03.20 《黄金周期有望上行，投资布局正当时 ——紫金矿业（601899.SH）首次覆盖报告》2021.11.30 公司研究 ·紫金矿业 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 225102.49 287895.16 331325.48 385056.48 增长率（%） 31.25 27.90 15.09 16.22 归母净利润 15672.87 22762.57 24396.02 26318.33 增长率（%） 140.80 45.24 7.18 7.88 EPS（元/股） 0.60 0.86 0.93 1.00 市盈率（P/E） 16.17 9.17 8.56 7.93 市净率（P/B） 3.60 2.23 1.77 1.44 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月21日收盘价7.93元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 225102.49 287895.16 331325.48 385056.48 %同比增速 31.25% 27.90% 15.09% 16.22% 营业成本 190351.12 238841.96 277250.98 326125.31 毛利 34751.37 49053.20 54074.50 58931.17 ％营业收入 15.44% 17.04% 16.32% 15.30% 税金及附加 3459.68 4424.76 5092.26 5918.07 ％营业收入 1.54% 1.54% 1.54% 1.54% 销售费用 412.27 527.28 606.82 705.23 ％营业收入 0.18% 0.18% 0.18% 0.18% 管理费用 5308.54 6789.36 7813.57 9080.69 ％营业收入 2.36% 2.36% 2.36% 2.36% 研发费用 770.66 985.64 1134.33 1318.28 ％营业收入 0.34% 0.34% 0.34% 0.34% 财务费用 1496.48 3026.69 3287.53 3577.43 ％营业收入 0.66% 1.05% 0.99% 0.93% 资产减值损失 -598.02 -140.95 -141.71 -131.60 信用减值损失 578.09 0.00 0.00 0.00 其他收益 350.77 448.62 516.30 600.02 投资收益 1691.60 2163.48 2489.85 2893.62 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -231.86 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -7.82 -10.00 -11.50 -13.37 营业利润 25086.51 35760.63 38992.93 41680.14 ％营业收入 11.14% 12.42% 11.77% 10.82% 营业外收支 -292.69 0.00 0.00 0.00 利润总额 24793.81 35760.63 38992.93 41680.14 ％营业收入 11.01% 12.42% 11.77% 10.82% 所得税费用 5194.17 7491.66 8168.81 8731.77 净利润 19599.64 28268.96 30824.12 32948.37 ％营业收入 8.71% 9.82% 9.30% 8.56% 归属于母公司的净利润 15672.87 22762.57 24396.02 26318.33 %同比增速 140.80% 45.24% 7.18% 7.88% 少数股东损益 3926.77 5506.39 6428.10 6630.05 EPS（元/股） 0.60 0.86 0.93 1.00 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.60 0.86 0.93 1.00 BVPS 2.70 3.56 4.49 5.49 PE 16.17 9.17 8.56 7.93 PEG 0.11 0.20 1.19 1.01 PB 3.60 2.23 1.77 1.44 EV/EBITDA 9.43 6.05 5.48 5.10 ROE 22.06% 24.27% 20.64% 18.21% ROIC 11.86% 13.91% 12.71% 11.54% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14222 22291 32038 40482 交易性金融资产 2935 2935 2935 2935 应收账款及应收票据 2445 2535 3026 3586 存货 19309 26548 30309 35423 预付账款 1782 2298 2631 3102 其他流动资产 6371 7502 8138 8945 流动资产合计 47064 64110 79076 94473 长期股权投资 9628 10931 12455 14073 投资性房地产 117 111 104 98 固定资产合计 55597 62905 71871 82328 无形资产 47531 59272 73588 90549 商誉 314 314 314 314 递延所得税资产 1326 1326 1326 1326 其他非流动资产 47016 50219 53573 56379 资产总计 208595 249187 292307 339539 短期借款 18229 18229 18229 18229 应付票据及应付账款 7837 9927 11554 13551 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 1605 1982 2333 2732 应交税费 4040 3983 4584 5327 其他流动负债 18592 21504 23222 25365 流动负债合计 50302 55626 59921 65206 长期借款 36127 39127 43127 48127 应付债券 14247 18247 22247 26247 递延所得税负债 6342 6342 6342 6342 其他非流动负债 8679 8679 8679 8679 负债合计 115698 128021 140317 154601 归属于母公司的所有者权益 71034 93797 118193 144511 少数股东权益 21863 27369 33797 40427 股东权益 92897 121166 151990 184939 负债及股东权益 208595 249187 292307 339539 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 26072 34335 40889 43552 投资 -2915 -1297 -1517 -1611 资本性支出 -20131 -30971 -36616 -41509 其他 -719 2163 2490 2894 投资活动现金流净额 -23765 -30104 -35643 -40226 债权融资 6300 4000 4000 4000 股权融资 2759 0 0 0 银行贷款增加（减少） 31136 3000 4000 5000 筹资成本 -7337 -3162 -3499 -3882 其他 -32834 0 0 0 筹资活动现金流净额 23 3838 4501 5118 现金净流量 1845 8069 9747 8444 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量