Q2业绩承压，短期扰动不改长期成长

思瑞浦（688536.SH） 2023年08月12日 投资评级：买入（维持） 日期2023/8/11 当前股价(元)217.95 一年最高最低(元)623.00/213.20 总市值(亿元)261.97 流通市值(亿元)143.02 总股本(亿股)1.20 流通股本(亿股)0.66 近3个月换手率(%)48.26 股价走势图 思瑞浦沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022全年营收稳步增长，平台化布局未来可期—公司信息更新报告》 -2023.4.15 《信号链与电源双轮驱动，业绩呈现高速增长—公司信息更新报告》 -2022.8.19 Q2业绩承压，短期扰动不改长期成长 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 Q2业绩承压，短期扰动不改长期价值，维持“买入”评级 2023年8月10日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营收6.12亿元，同比 -38.68%；归母净利润0.14亿元，同比-94.01%；扣非净利润-0.3亿元，同比减少 2.22亿元；毛利率54.74%，同比-3.58pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.05 亿元，同比-45.16%，环比-0.82%；归母净利润0.12亿元，同比-91.33%，环比 +659.09%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比减少1.31亿元，环比增加0.07亿元。 考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.61（-2.41）/2.79（-3.41）/4.33（-3.74）亿元，对应EPS为1.34 （-2.01）/2.32（-2.84）/3.60（-3.11）元，当前股价对应PE为216.3/125.1/80.6 倍，我们看好公司产品线持续扩张带来的公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 多元产品线同步发展，未来成长动力充足 从公司营收结构来看，2023H1公司信号链芯片产品实现营收4.81亿元，同比 -31.03%，收入占比为78.53%，毛利率56.63%，同比-5.26pcts；电源管理芯片产品实现营收1.28亿元，同比-57.63%，收入占比为20.85%，毛利率47.90%，同 比-2.18pcts，2023H1公司综合毛利率为54.74%，同比-3.58pcts。从公司产品线 来看，在信号链芯片方面，2023H1公司不断丰富产品品类，推出了用于伺服和 变频控制系统的隔离采样芯片，增益有多种倍数可供选择；同时，公司加大力度推出汽车级产品，陆续发布了多款车规级芯片。其中，汽车级CAN收发器全系列产品实现量产，成为国内第一家获得IBEEESD报告认证的公司；此外，公司还推出了汽车级16通道12位SARADC—TPC5120Q，广泛应用于电池管理、域 控等领域。在电源管理芯片方面，2023H1公司有超过20款中高端DC/DC开关 电源产品实现量产，销售额持续增加。在嵌入式处理器方面，公司首款MCU产 品处于工程样片验证阶段，初步功能验证结果满足设计目标，目前产品已经和智能家居领域的重点客户启动合作项目，进行应用开发，公司长期成长动力充足。 风险提示：新产品推广不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,326 1,783 1,605 1,958 2,546 YOY(%) 134.1 34.5 -10.0 22.0 30.0 归母净利润(百万元) 444 267 161 279 433 YOY(%) 141.3 -39.8 -39.5 73.0 55.3 毛利率(%) 60.5 58.6 49.1 52.1 53.1 净利率(%) 33.5 15.0 10.0 14.2 17.0 ROE(%) 14.0 7.0 4.1 6.7 9.5 EPS(摊薄/元) 3.69 2.22 1.34 2.32 3.60 P/E(倍) 78.7 130.8 216.3 125.1 80.6 P/B(倍) 11.0 9.2 8.9 8.4 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3222 3543 3479 3714 4410 营业收入 1326 1783 1605 1958 2546 现金 297 2134 2351 2371 3046 营业成本 523 738 817 938 1194 应收票据及应收账款 264 189 0 0 0 营业税金及附加 10 13 11 14 19 其他应收款 44 21 37 34 58 营业费用 57 70 66 78 99 预付账款 100 92 81 130 144 管理费用 65 129 104 127 165 存货 146 291 193 363 345 研发费用 301 656 482 548 636 其他流动资产 2370 816 816 816 816 财务费用 -3 -19 -25 -13 14 非流动资产 220 609 653 715 783 资产减值损失 -3 -10 0 0 0 长期投资 35 105 175 246 317 其他收益 15 13 8 9 11 固定资产 41 84 65 62 64 公允价值变动收益 1 8 2 3 4 无形资产 16 70 72 73 74 投资净收益 59 60 0 1 1 其他非流动资产 128 350 340 334 328 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 3442 4151 4131 4429 5193 营业利润 446 267 161 278 433 流动负债 251 325 169 219 588 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 394 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 95 95 0 0 0 利润总额 445 267 161 278 433 其他流动负债 157 230 169 219 194 所得税 2 0 -1 -1 -0 非流动负债 15 40 40 40 40 净利润 444 267 161 279 433 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 40 40 40 40 归属母公司净利润 444 267 161 279 433 负债合计 266 366 209 259 628 EBITDA 455 238 138 259 425 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.69 2.22 1.34 2.32 3.60 股本 80 120 120 120 120 资本公积 2405 2756 2756 2756 2756 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 689 906 1055 1309 1702 成长能力 归属母公司股东权益 3176 3786 3922 4170 4565 营业收入(%) 134.1 34.5 -10.0 22.0 30.0 负债和股东权益 3442 4151 4131 4429 5193 营业利润(%) 146.1 -40.1 -39.8 73.0 55.7 归属于母公司净利润(%) 141.3 -39.8 -39.5 73.0 55.3 获利能力毛利率(%) 60.5 58.6 49.1 52.1 53.1 净利率(%) 33.5 15.0 10.0 14.2 17.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 14.0 7.0 4.1 6.7 9.5 经营活动现金流 242 530 326 147 459 ROIC(%) 104.0 28.6 17.7 30.2 49.7 净利润 444 267 161 279 433 偿债能力 折旧摊销 19 35 44 51 61 资产负债率(%) 7.7 8.8 5.1 5.8 12.1 财务费用 -3 -19 -25 -13 14 净负债比率(%) -8.8 -55.6 -59.8 -56.8 -58.0 投资损失 -59 -60 -0 -1 -1 流动比率 12.8 10.9 20.6 17.0 7.5 营运资金变动 -317 -30 148 -165 -46 速动比率 11.8 9.7 18.9 14.7 6.6 其他经营现金流 158 338 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -1447 1277 -85 -110 -124 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 53 184 17 43 58 应收账款周转率 7.8 7.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1417 1470 -70 -71 -71 应付账款周转率 8.5 7.8 17.2 0.0 0.0 其他投资现金流 24 -9 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 25 -24 -18 -53 每股收益(最新摊薄) 3.69 2.22 1.34 2.32 3.60 短期借款 0 0 0 0 394 每股经营现金流(最新摊薄) 2.01 4.41 2.71 1.23 3.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 26.42 31.50 32.63 34.69 37.98 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 173 351 0 0 0 P/E 78.7 130.8 216.3 125.1 80.6 其他筹资现金流 -170 -367 -24 -18 -447 P/B 11.0 9.2 8.9 8.4 7.6 现金净增加额 -1202 1836 217 20 281 EV/EBITDA 70.9 134.4 230.1 122.7 73.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对