2022年9月中国资产证券化市场观察：ABS市场前三季度表现不如往年，静待资产风格切换

作者：田野 邮箱：research@fecr.com.cn ABS市场前三季度表现不如往年，静待资产风格切换 ——2022年9月中国资产证券化市场观察 摘要 相关研究报告： 1.《ABS市场平淡如水，创新产品仍在探索阶段——2022年8月中国资产证券化市场观 察》2022.9.26 2.《ABS市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力——2022年7月中国资产证券化市场观察》2022.8.14 3.《ABS市场有所回暖，静待下半年逐渐发力——2022年6月中国资产证券化市场观察》，2022.07.15 本月资产证券化市场季末冲量效应明显。资产证券化市场净融资量转正。在“宽信用”的宏观背景下部分种类产品发行利率本月有较大幅度的下行。 一级市场方面，2022年9月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到2187.85亿元，共185单。发行规模较去年同期同比下降38.05%，较8月环比增长29.13%。2022年9月资产证券化产品净融资额110.36亿元，较上月环比增加619.39亿元。本月企业ABS净融资量转正，信贷ABS净融资量依然为负但绝对值并不大。基础资产方面，本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、个人汽车贷款和应收账款，分别达到367.09亿元、 354.53亿元和347.33亿元。 二级市场方面，本月无信用评级调整。应收账款、融资租赁、CMBS/CMBN、个人汽车贷款等种类依然是各市场成交热点。 2022年自年初至今已经过去了三个季度。尽管第四季度一向是资产证券化市场的重头戏，但从年初至今的情况来看，2022年将是我国资产证券化市场从高速发展转向平稳发展的标志性转折点。除非今年第四季度资产证券化发行有远超常规水平的爆发，否则2022年将成为国内资产证券化市场首度出现调整的一年。不过，在规模增速大幅放缓的背后，国内资产证券化市场也正在经历明显的调整。在信贷资产证券化冲量退潮后，我们可以期待国内资产证券化市场会向着与实体资产紧密结合的方向发展。火爆的公募REITs市场以后有可能引领我国资产证券化市场发展方向的新标杆。 一、资产证券化一级市场发行情况 2022年9月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到2187.85亿元，共185单，发行规模较去年同期同比下降38.05%，较8月环比增长29.13%。具体项目情况详见文后附表。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 图1：本月ABS产品发行情况（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 （一）资产证券化产品发行情况 1.本月发行资产证券化产品分类情况 本月发行的资产证券化产品类型包含了全部三大类资产证券化产品，信贷ABS、企业ABS和ABN。其中： （1）信贷ABS本月发行21单，规模456.93亿元，发行利率2.00%-2.50%；基础资产包括个人汽车贷款、个人消费贷款等。（2）企业ABS发行142单，规模1513.52亿元，为本月发行主要类型，发行利率0.45%-2.98%；基础资产包括融资租赁、应收账款、供应链等。（3）资产支持票据发行22单，发行总额217.41亿元，发行利率2.07%-3.98%；基础资产以补贴款、融资租赁等为主。 表1：本月ABS产品发行概况（单位：只、亿元） 市场 细分类型 发行单数 发行规模 基础资产 银行间市场 信贷ABS 21 456.93 个人汽车贷款等 ABN 22 217.41 应收账款、融资租赁等 沪深交易所 企业ABS 142 1513.52 融资租赁、类REITs、供应链等 资料来源：CNABS，远东资信整理 信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据 图2：本月发行ABS产品按数量分类情况（单位：只）图3：本月发行ABS产品按金额分类情况（单位：亿元）资料来源：CNABS，远东资信整理 2.本月发行资产证券化产品净融资情况 2022年9月资产证券化产品净融资额110.36亿元，较上月环比增加619.39亿元。ABN净融资额保持自年初以来的正数，虽然起伏不定；企业ABS净融资额本月转正，尽管绝对数值较小；信贷ABS进融资额依然延续自年初均为负的趋势，但依然数值较小。 尽管每年资产证券化发行的重头戏均在第四季度，但从目前情况来看，本年资产证券化净融资额为负是大概率事件。今年资产证券化融资的特征是“季末冲量”。总结今年以来的资产证券化净融资额规律可发现：（1）ABN市场全年净融资额为正，市场规模稳步扩大；（2）导致本年净融资额下降的主要原因是信贷ABS和企业ABS，尤其是信贷ABS；（3）历年资产证券化发行和融资均呈现出明显的日历效应，即每季度末的发行量比起季 初和季中要更高。但该现象在本年尤为明显。信贷ABS和企业ABS的净融资量均在季初和季中出现较大的缺口，而在季度末出现明显的收窄甚至转为正数。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -2000 信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据 图4：近年ABS产品净融资额（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 3.本月发行资产证券化产品基础资产分布 本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、个人汽车贷款和应收账款，分别达到 367.09亿元、354.53亿元和347.33亿元。 从本月发行资产证券化产品基础资产分布来看，基础设施类资产证券化初显成效。根据项目规划开发模式和法律安排的不同，基础设施类项目正在通过类REITs、基础设施收费收益权、PPP等形式逐步渗透资产证券化市场。本月重点关注项目为东久产业园和临港产业园。作为即将登陆交易所市场的公募REITs的前体，上述两个产业园区项目毫无疑问将延续资金市场对公募REITs的追捧。个人汽车贷款类产品延续季度末的强势。作为目前无明显信用水平负面预期的细分类型，个人汽车贷款类产品年内在发行端和交易端的表现均为上佳。 CMBS/CMBN保理融资补贴款不良资产重组个人汽车贷款个人消费金融供应链基础设施收费收益权类Reits融资租赁 小微贷款应收账款有限合伙份额小额贷款保障房保单质押贷款未分类 图5：本月发行ABS产品基础资产分布情况 资料来源：CNABS，远东资信整理 （二）本月发行资产证券化产品利差情况 本月高等级优先层ABS产品与AAA级证券的利差进一步收窄，多数优先层ABS产品利差已收缩至70个BP以下。本月发行的两只公募REITs依然获配率极低，导致本月作为公募基金投资对象的类REITs产品利差继续在月底拉低平均值。受此影响，本月类REITs产品发行利率较AAA级证券低45个BP。本月产品利差上限较低，体 现了在宽信用的宏观背景下，结构设计合理的资产证券化产品受到市场资金认可。供应链、小额贷款、小微贷款、不良资产重组、融资租赁等类别为本月平均发行利差最高。上述几种类型本月发行产品的平均利差均在60-70个 BP。究其原因，主要是小额贷款、小微贷款、不良资产重组等传统高利差品种本月发行利率明显下降。个人消费金融和个人汽车贷款产品利差出现明显差距。个人汽车贷款确实是年内信用水平表现更好的资产证券化品种。年内相对强势的家用车出货量和良好的客户信用状况使得个人汽车贷款类型产品年内表现相当强势。 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 8-27 9-01 9-06 9-11 9-16 9-21 9-26 0-01 -1.5% 图6：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差概览（单位：%）资料来源：CNABS，远东资信整理 图7：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差分布（单位：只）资料来源：CNABS，远东资信整理 二、资产证券化二级市场情况 （一）本月资产证券化产品交易情况 1.上海证券交易所成交情况 2022年9月，上海证券交易所资产支持证券成交总金额约为375.24亿元（净价成交口径），共涉及375个关联项目，较上月有所上升。从基础资产角度来看，本月上海证券交易所成交范围成交金额最多的三种基础资产类型为：企业应收账款、融资租赁和CMBS/CMBN；成交金额分别达到115.55亿元、85.40亿元和43.25亿元。 CMBS/CMBN(ABS)PPP(ABS)保理融资(ABS)供应链应付账款(ABS) 购房尾款(ABS)基础设施收费(ABS)类REITs(ABS)棚改/保障房(ABS)其他收费收益权(ABS)其他未分类(ABS)企业应收账款(ABS)融资租赁债权(ABS) 特定非金款项(ABS)微小企业贷款(ABS)信托受益权(ABS)一般小额贷款债权(ABS)银行/互联网消费贷款(ABS)应收票据(ABS) 图8：本月上海证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.深圳证券交易所成交情况 2022年9月，深圳证券交易所资产支持证券净价成交总金额约为126.34亿元，共涉及179个关联项目。以基 础资产分类，成交金额最多的三种类型为：供应链应付账款、CMBS/CMBN和融资租赁；成交金额分别为24.88 亿元、19.34亿元和14.66亿元。 CMBS/CMBN(ABS)保理融资(ABS)补贴款(ABS)供应链应付账款(ABS)购房尾款(ABS)类REITs(ABS)棚改/保障房(ABS)其他未分类(ABS) 企业应收账款(ABS)融资租赁债权(ABS)微小企业贷款(ABS)物业费收费收益权(ABS)信托受益权(ABS)一般小额贷款债权(ABS)银行/互联网消费贷款(ABS)知识产权(ABS) 图9：本月深圳证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 3.银行间市场成交情况 2022年9月，银行间市场资产支持证券成交总金额约为660.03亿元（全价成交口径），较上月有所下降，共 涉及283个合约。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：个人汽车贷款、企业应收账款和优先有限合伙 股份；成交金额分别为104.76亿元、59.06亿元和31.63亿元。本月银行间市场的成交结构较交易所的成交情况有较大不同。由于统计数据质量原因，有相当一部分ABS产品并未被分类。本月未分类ABS产品成交额约占所有证券成交总金额的35%。 CMBS/CMBN(ABS) 不良贷款(ABS) 个人汽车贷款(ABS) 供应链应付账款(ABS) 基础设施收费(ABS) 类REITs(ABS) 其他未分类(ABS) 企业应收账款(ABS) 融资租赁债权(ABS) 微小企业贷款(ABS) 物业费收费收益权(ABS) 信托受益权(ABS) 银行/互联网消费贷款(ABS)优先有限合伙股份(ABS) 住房抵押贷款(ABS) 图10：本月银行间市场ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信