2022年7月中国资产证券化市场观察：ABS市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力

作者：田野 邮箱：research@fecr.com.cn ABS市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力 ——2022年7月中国资产证券化市场观察 摘要 相关研究报告： 1.《ABS市场有所回暖，静待下半年逐渐发力——2022年6月中国资产证券化市场观察》，2022.07.15 2.《ABS市场总体平稳，一级发行仍略显清淡——2022年5月中国资产证券化市场观察》，2022.06.14 本月资产证券化市场较为平淡，但亦不乏亮点。尽管受季节因素影响，本月的资产证券化市场发行量和成交量都不大，但是在积极导向性的政策影响下，类REITs、基础设施收益收费权、PPP项目等小众品种陆续出现，为下半年市场创新留下想象空间。 一级市场方面，2022年7月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1275.63元，共131单，发行规模较去年同期同比下降41.54%，较6月环比下降46.13%。2022年7月资产证券化产品净融资额-448.15亿元，较上月环比减少891.11亿元。信贷ABS净融资额大降。产品利差方面，本月ABS产品高等级档位发行利率相较于AAA级证券利差进一步收窄。但是不同类型ABS产品利差表现差异依然较大。 二级市场方面，信用评级调整高峰期已过。本月有少量银行系个人消费金融资产证券化产品涉及评级调整。评级调整方向均为调高。评级调高理由一般为同系列或同种类型产品信用表现良好；也有部分理由是结构化产品的兑付安排顺利完成而提高了内部增信水平。 7月份的资产证券化市场一级发行量一贯是下半年最低。但是即使将季节因素考虑在内，7月份的资产证券化产品一级发行情况也显著不如往年同期。下半年资产证券化市场的发力点更有可能集中于和实体固定资产相关的资产支持证券。但总体而言，今年资产证券化市场预计仍难摆脱出现近年来最低增长速度甚至是负增长的局面。 一、资产证券化一级市场发行情况 2022年7月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1275.63元，共131单，发行规模较去年同期同比下降41.54%，较6月环比下降46.13%。基础资产种类涵盖融资租赁、小微企业贷款、类REITs、有限合伙份额等。具体项目情况详见文后附表。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 图1：本月ABS产品发行情况（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 （一）资产证券化产品发行情况 1.本月发行资产证券化产品分类情况 本月发行的资产证券化产品类型包含了全部三大类资产证券化产品，信贷ABS、企业ABS和ABN。其中： （1）信贷ABS本月发行仅5单，规模94.26亿元，发行利率2.13%-3.07%；基础资产包括个人汽车贷款、住房抵押贷款等。（2）企业ABS发行98单，规模965.78亿元，为本月发行主要类型，发行利率1.33%-5.39%；基础资产包括融资租赁、个人消费金融、类REITs等。（3）资产支持票据发行28单，发行总额215.59亿元，发行利率2.35%-5.95%；基础资产以有限合伙份额、融资租赁、供应链等为主。 表1：本月ABS产品发行概况（单位：亿元） 市场 细分类型 发行单数 发行规模 基础资产 银行间市场 信贷ABS 5 94.26 个人汽车贷款、住房抵押贷款等 ABN 28 215.59 有限合伙份额、融资租赁、供应链等 沪深交易所 企业ABS 98 965.78 融资租赁、个人消费金融、类REITs等 资料来源：CNABS，远东资信整理 信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据 图2：本月发行ABS产品按数量分类情况（单位：只）图3：本月发行ABS产品按金额分类情况（单位：亿元）资料来源：CNABS，远东资信整理 2.本月发行资产证券化产品净融资情况 2022年7月资产证券化产品净融资额-448.15亿元，较上月环比减少891.11亿元。信贷ABS净融资额大降。尽管2022年以来信贷ABS净融资额一直为负，但是本月录得自年初以来信贷ABS净融资额最大单月减少。ABN净融资额表现相对稳定，较上月继续下降但总体变化不大，自年初以来连续7个月维持正数。企业ABS净融资额则由6月份的较小正值转为微小负值。 考虑到季节调整和项目周期等因素的影响，本月除信贷ABS外其他主要类型无明显变化。但是明显可以看出资产证券化市场融资能力较往年更为乏力，而前期发行产品偿还压力却逐渐加大。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -2000 信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据 图4：近年ABS产品净融资额（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 3.本月发行资产证券化产品基础资产分布 本月发行ABS产品基础资产种类进一步丰富。本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、个人消费金融及供应链，分别达到219.67亿元、162.73亿元和139.21亿元。 本月发行ABS产品的基础资产种类并不算丰富，但是依然有一些创新的基础资产种类出现在ABS产品一级发行市场中。本月发行产品基础资产的类别依然受政策影响较大。6月份各主要监管机构继续发布实操细则和方向性通知以落实国务院提出的加强基础设施建设和盘活存量固定资产的政策。在此背景下，类REITs产品和基础设施收费收益权产品本月继续成为受市场瞩目的产品类型，在发行数量和发行金额等方面迅速增长。另外，以参与PPP项目的企业为发行主体，以PPP项目收益权为基础资产的资产支持证券于本月再次出现。未来可以期待更多PPP项目通过发行资产支持证券的方式将收益权、资产或者企业股权盘活，吸引更多社会资本参与地方基础设施建设。 CMBS/CMBNPPP项目保理融资补贴款不良资产重组 个人汽车贷款个人消费金融供应链购房尾款基础设施收费收益权类Reits融资租赁特定非金债权小微贷款应收账款 有限合伙份额票据资产未分类 图5：本月发行ABS产品基础资产分布情况 资料来源：CNABS，远东资信整理 （二）本月发行资产证券化产品利差情况 本月发行资产证券化产品利率随AAA级证券利率基准中枢的下移而降低。高等级优先层ABS产品与AAA级证券的利差也随着AAA级证券利率中枢的略微下移而降低。本月利差收窄部分原因是不同基础资产种类的发行节奏不同。本月初以小微贷款为基础资产的ABS产品密集发行，而本月底发行的ABS产品以融资租赁、个人消费金融等为主。本月ABS产品一级发行市场的亮点是以基础设施收费收益权为基础资产的ABS产品。优秀的资产质量和积极的政策导向使得两只产品的发行利率显著低于AAA级证券。类REITs资产证券化产品也受到市场资金追捧，本月发行的类REITs产品算数平均利差仅高于AAA级证券11个BP。在公募REITs发行认购倍率极低的情况下，越来越多的资金将注意力转向其他基础设施和固定资产相关产品。另外，本月出现的以PPP项目为基础资产的ABS产品利率与应收账款、补贴款类产品类似，远高于CMBS/CMBN类资产证券化产品，可能与条款设置和资产质量有关。 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 6-30 7-03 7-06 7-09 7-12 7-15 7-18 7-21 7-24 7-27 7-30 -1.0% 图6：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差概览（单位：%）资料来源：CNABS，远东资信整理 图7：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差分布（单位：只）资料来源：CNABS，远东资信整理 二、资产证券化二级市场情况 （一）本月资产证券化产品交易情况 1.上海证券交易所成交情况 2022年7月，上海证券交易所资产支持证券成交总金额约为415.74亿元（净价成交口径），共涉及433个关联项目，较上月有所上升，成交更加活跃。从基础资产角度来看，本月上海证券交易所成交范围成交金额最多的三种基础资产类型为：企业应收账款、融资租赁和CMBS/CMBN；成交金额分别达到117.39亿元、74.43亿元和 46.95亿元。 CMBS/CMBN(ABS)PPP(ABS)保单质押贷款(ABS)保理融资(ABS) 供应链应付账款(ABS)购房尾款(ABS)基础设施收费(ABS)类REITs(ABS) 棚改/保障房(ABS)其他收费收益权(ABS)其他未分类(ABS)企业应收账款(ABS)融资租赁债权(ABS)特定非金款项(ABS)物业费收费收益权(ABS)信托受益权(ABS)一般小额贷款债权(ABS)银行/互联网消费贷款(ABS)应收票据(ABS) 图8：本月上海证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.深圳证券交易所成交情况 2022年7月，深圳证券交易所资产支持证券净价成交总金额约为124.96亿元，共涉及204个关联项目。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：CMBS/CMBN、供应链应付账款和个人消费贷款；成交金额分别为 34.78亿元、26.06亿元和15.18亿元。 CMBS/CMBN(ABS)保单质押贷款(ABS)供应链应付账款(ABS)购房尾款(ABS)基础设施收费(ABS)类REITs(ABS)棚改/保障房(ABS)其他未分类(ABS) 企业应收账款(ABS)融资租赁债权(ABS)特定非金款项(ABS)微小企业贷款(ABS) 物业费收费收益权(ABS)信托受益权(ABS)一般小额贷款债权(ABS)银行/互联网消费贷款(ABS)应收票据(ABS)知识产权(ABS) 图9：本月深圳证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 3.银行间市场成交情况 2022年7月，银行间市场资产支持证券成交总金额约为763.17亿元（全价成交口径），较上月基本持平，共 涉及294个合约。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：个人汽车贷款、住房抵押贷款和供应链应付账款。本月银行间市场的成交结构较交易所的成交情况有较大不同。由于统计数据质量原因，有相当一部分ABS产品并未被分类。未分类ABS产品成交额约占所有证券成交总金额的43%。 CMBS/CMBN(ABS)PPP(ABS)不良贷款(ABS)个人汽车贷款(ABS) 供应链应付账款(ABS)基础设施收费(ABS)其他未分类(ABS)企业应收账款(ABS)融资租赁债权(ABS)微小企业贷款(ABS)物业费收费收益权(ABS)信托受益权(ABS)信用卡分期贷款(ABS)银行/互联网消费贷款(ABS)优先有限合伙股份(ABS)住房抵押贷款(ABS)住房公积金贷款(ABS) 图10：本月银行间市场ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）本月资产证券化产品评级变动 本月资产证券化产品评级变动涉及22只合约共34只债券。其中绝大多数为在银行间市场发行的产品，