主营业务稳健增长，减值计提完毕轻装上阵

财报点评 中天科技发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润1-1.5亿元（同比下降93.4%-95.6%），其中，高端通信相关资产减值累计计提36.78亿元（影响归母净利润30.2亿元），扣除一次性影响后，主营业务预计实现归母净利润31.2-31.7亿元（同比增长37%-39%）。 坏账损失计提完毕，轻装上阵 公司21Q4计提高端通信资产减值损失16亿元，2021年累计计提36.78亿元，计提力度高于此前预期，减值计提完后，相关资产账面剩余价值1.56万元，坏账影响已全部体现在2021年财报期，公司主营业务并未受到影响，2022年各项主营业务有望继续保持稳健增长。 主营业务保持稳健增长，基本符合预期 不考虑减值损失影响，公司21Q4主营业务归母净利润预计约8.6-9.1亿（同比增长24%-32%），全年预计实现归母净利润31.2-31.7亿元（同比+37%-39%），整体保持稳健增长。 重申公司优势及成长性：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场 1）公司是国内稀缺的海缆龙头供应商，在海缆高技术、严格区位等要求下竞争优势有望维持，我们认为公司将充分受益于海上装机发展、装机深海化。2）公司是国内较早的参与到光伏电站建设运维的企业，目前已授权开发如东滩涂资源，光伏总包产值有望达300亿元，带动新能源产业链全面提速；3）公司可提供储能一站式解决方案，电网侧积淀丰厚，储能业务前景可期；4）随着运营商光纤光缆集采价格提升，光通信毛利润同比触底反弹；5）公司有望剥离商贸业务，利润率水平持续提升。 风险提示 原材料价格波动；竞争加剧；新能源项目交付或新市场拓展不及预期投资建议，看好公司竞争力及盈利能力提升，维持“买入”评级我们看好中天科技的海缆业务壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为39/49亿元，当前股价对应PE分别为14/10倍，低于可比公司平均水平，看好公司业绩弹性及估值提升空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 主营业务保持稳健增长，基本符合预期 不考虑减值损失影响，公司21Q4主营业务归母净利润预计约8.6-9.1亿（同比增长24%-32%），全年预计实现归母净利润31.2-31.7亿元（同比+37%-39%），整体保持稳健增长。 图1：中天科技季度营收及增速（亿元、%） 图2：中天科技年度营收及增速（亿元、%） 图3：中天科技季度归母净利润及增速（亿元、%） 图4：中天科技年度归母净利润及增速（亿元，%） 21Q4计提高端通信资产减值损失16亿元，坏账损失已基本计提完毕 2021年7月，中天科技发布公告，受公司“高端通信业务”影响，截至2021年6月30日，合并口径预付款项21.35亿元对应原材料供应商交付不及预期、应收账款5.12亿元逾期、扣除已收到的预收款项后剩余未交付存货货值11.07亿元，上述事项可能导致公司产生损失的风险（按照上述口径计算累计最大损失金额可达37.54亿元）。公司21Q4计提高端通信资产减值损失16亿元，2021年累计计提36.78亿元，计提力度高于此前预期，减值计提完后，相关资产账面剩余价值1.56万元，坏账影响已全部在2021年财报期体现，2022年公司利润端高弹性可期。 我们认为，公司高端通信产品主要系一次性的坏账及资产减值损失影响，对公司主营业务基本无影响，公司诸项主营业务均保持稳健增长，海风业务回暖以及新能源业务的高弹性将持续成为公司未来业绩增长的主要动力。 图5：公司信用及资产减值损失计提金额（亿元） 产品结构优化，毛利率水平提升 高毛利产品占比不断提升，公司整体毛利率稳中有升。2016-2020年公司整体毛利率维持在13%-14%区间，近几年整体毛利率水平稳中有升，从产品类别上看，制造整体的毛利率平均毛利率20%，大幅高于贸易产品毛利率0.5%。随着制造业类别产品占比提升，公司整体的毛利率预期将持续改善。 从具体的产品种类来看，海洋系列产品毛利率超过42%，位居首位；光伏发电、光通信及网络产品、电力传输、新能源、电力传输产品的平均毛利率分别为25%、24%、14%以及7%。 图6：中天科技主营业务结构（亿元） 图7：中天科技不同产品增长率（亿元、%） 图8：中天科技毛利润及毛利率（亿元、%） 图9：中天科技年度毛利润及增速（亿元、%） 优势及成长性：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场 中天科技是国内海缆龙头企业，成立于1992年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在线缆各细分领域占据龙头地位，公司现已形成了信息通信、智能电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造6大板块同时进一步发力光伏、储能产品及集成业务，公司不同业务板块优势主要体现在： 海洋业务：海缆龙头企业，卡位优势突出 海缆相较于陆缆有较强技术壁垒，由头部厂商所垄断。海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能具有更高的要求，行业主要的供应商包括：东方电缆、中天科技、亨通广电、汉缆股份、宝胜股份、万达电缆等几家，其余厂商进入难度较大。 图10：海缆与陆缆典型结构示意图对比 公司产品实力突出，跻身一线头部供应商。公司专注于海缆及陆缆的研发、设计、生产和销售，经过多年的技术研发和积累，形成了以大水深、多芯数、大长度、超高压、软接头以及特种海缆生产制造为主体，覆盖各系列海缆产品研发、设计、生产、检测、应用等环节的核心技术体系，是国内少数具有5000KV超高压交流海底电缆、400KV柔性海底电缆、脐带缆及集束海缆等特种海缆研发生产的公司： 在交流海缆领域，公司成功研制了首根国产长距离三芯110kV海底光电复合缆以及国内首条投用的三芯220kV海底光电复合缆，跻身国内少数几家具备500kV超高压交流海底电缆生产能力的企业行列； 在直流海缆领域，公司成功向世界首个多端柔性直流输电工程提供了输电装备，并在国内首创±400kV柔性直流海底电缆，为我国海上风电向深远海方向发展提供了输电技术和装备支撑； 在特种海缆领域，公司顺利完成拖曳缆、动态海缆、脐带缆、集束海缆等特种海缆系统研制，先后为我国“海马号”“沧海号”等一批深海探测领域的重大装备顺利下潜开展海洋科考提供了通信和能源传输保障，并作为国内唯一企业参与了国际大电网（CIGRE）“动态海底电缆推荐测试标准”制定工作，为全球动态海缆领域的发展和技术创新贡献了力量。 国内电网核心供应商之一。公司已经率先取得了海底光缆UJ和UQJ国际认证凭借资质、已成功进入国家电网、南方电网、三峡新能源、中广核、大唐集团、国电投、中国华电、中国电建集团、中国能建、苏交控等国内大型企业或其下属子公司的供应商体系，客户优势明显。2020年，国家电网销售金额为19亿元，占海缆业务比例约32.26%，南方电网销售规模接近6亿元，占比约9.7%。 海外客户稳步开拓。海外客户方面，公司先后向沙特阿美、道达尔、雪佛龙、英国石油、马来西亚国家石油公司、阿布扎比国家石油公司、德国TenneT等国际能源领域的知名企业提供海缆产品或服务，是目前国外业绩最丰富、市场覆盖面最广的中国海缆企业之一。 光伏业务：光伏组件原辅材料及综合解决方案提供商 公司光伏产业链的布局主要围绕“光伏组件原辅材料”+“光伏系统综合解决方案提供商”两个方向展开，光伏产业主要产品有氟膜、光伏背板、光伏系统，主要应用于太阳能电池组件及光伏电站等，保障组件使用寿命，主要客户包括各大组件厂及终端电站的优质供应商。公司同时成立了光伏设计院，为客户提供电站设计、EPC总包以及运维服务。 储能业务：全栈式解决方案提供商，重点发力运营商及电网侧储能 公司拥有全栈式的储能产品和端到端项目工程能力，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上，战略定位上公司主要聚焦五大四小电力企业工程，积极承接电网侧储能集成服务。 公司储能产品线齐全，锂电产能超过1.3GWh。公司已形成含电池正负极材料、结构件、等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。 主要产品包括磷酸锂铁电池、电池管理系统（BMS）、储能管理平台（EMS）、集装箱式电力储能系统、换电产品、汽车动力模块等。其中：锂电池系列产品广泛应用于新能源汽车动力储能、通信储能和新能源电力储能等领域，现年产能可达10亿安时。公司积极参与锂电产业的投资，建设中项目包括新能源汽车用领航源动力高性能锂电池系列产品研究及产业化项目，拟投资金额18亿元、950MWh分布式储能电站项目，拟投资金额超过9.4亿元。 积极拓展上游储能产品线。在储能领域，公司积极向上游延伸，成功研发具有自主知识产权的铜箔信息化管理系统及在线工艺控制平台，并拥有自主研发的添加剂工艺和表面处理工艺，能够生产高性能线路板用铜箔和6微米超薄锂电池用铜箔。 光纤光缆业务：国内光纤光缆龙头，发力海外业务板块 国内光纤光缆龙头企业，拥有全合成光纤预制棒自主知识产权。公司信息通信业务从“云、管、端”多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品并提供大型工程的咨询、设计、施工及集成服务。 国内主流光纤光缆制造商，拥有全合成光纤预制棒自主知识产权和100%控股子公司。国内光纤光缆及预制棒产业链主要受益于光通信产业的蓬勃发展，其中，光纤预制棒是可以用来拉制光纤的材料预制件核心材料，是产业链中竞争壁垒相对较高的一个环节，拥有自主知识产权光棒生产能力的企业竞争优势明显。公司于2017年加快上下游产能提升和海外产能建设，2018年整体光纤预制棒产能和利润均大幅提升，经过多年的发展，公司已经跻身国内主流的光纤光缆制造商，拥有全产业链的解决方案能力。 智能电网业务：聚焦输配电一站式解决方案提供商 中天智能电网定位输配电综合解决方案。中天智能电网产业围绕电网发展，致力打造全产品链电力设备产品，并以安全、节能、环保、智能为目标，为输配电提供一流的系统解决方案。公司拥有行业最完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。产业链覆盖OPGW、铝包钢、铝合金、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、配电开关、电力工程设计与服务等。 投资建议：看好海缆业务壁垒及新能源业务弹性，维持“买入”评级我们看好中天科技的海缆业务壁垒及新能源业务弹性 ， 预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为39 /49亿元，当前股价对应PE分别为14/10倍，低于可比公司平均水平，看好公司业绩弹性及估值提升空间，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（截至2022年1月26日） 风险提示 第一，原材料价格波动； 第二，行业竞争加剧影响利润水平； 第三，新能源项目交付不及预期； 第四，新市场拓展不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润