深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长

麒麟信安（688152） 证券研究报告 2023年08月22日 投资评级 深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长 1、以操作系统技术为基础，“操作系统-云计算-信息安全”三位一体布局 公司以操作系统为根技术外延发展，形成“操作系统-云安全-信息安全”三位一体的产品体系，其中操作系统业务主要基于开源的Linux技术打造以安全为特色的国产操作系统；云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主；信息安全产品以数据安全存储为主。公司董事长杨涛毕业于国防科技大学，核心高管操作系统相关产业经验丰富，员工大比例持股。公司近年业绩持续增长，三大业务齐头并进，国防、电力是公司优势行业，并积极向党政和其他行业或领域拓展业务。 2、信创加速落地，操作系统、云计算业务有望高增 2020年以来我国信创产业进入新的阶段，2+8+N体系推进，党政和金融、运营商等重点行业开始信创规模化应用。操作系统是整个计算机的核心系统软件，Windows占据桌面操作系统大部分份额，Lunix占据服务器操作系统大部分份额，信创推动下国产操作系统厂商营收扩张，预计2024年国产操作系统通用市场规模达到34亿元。在服务器操作系统领域，OpenEluer持续迭代，在中国服务器操作系统新增市场份额超过25%。 操作系统：产品主要为服务器操作系统，优势在于高安全性、高可用性、强实时性三大关键指标。公司积极参与及维护OpenEuler，深度参与社区建设，是openEuler社区委员会常务委员单位，首批openEuler商业发行版厂商。电力、国防是公司操作系统优势领域，并积极向金融、政务、能源等其他行业拓展。 云计算：产品依托自有操作系统技术体系，包括云桌面、轻量级云平台、超融合一 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（首次评级） 当前价格113.08元 目标价格181元 基本数据 A股总股本(百万股)78.74 流通A股股本(百万股)17.64 A股总市值(百万元)8,903.77 流通A股市值(百万元)1,994.63 每股净资产(元)24.99 资产负债率(%)7.86 一年内最高/最低(元)248.80/90.53 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡分析师 SAC执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 股价走势 体机、云终端、云计算服务。目前云桌面作为云计算的重要分支，已广泛应用于各麒麟信安沪深300 个行业。公司云计算业务收入主要来源于国防领域客户，也逐渐向电力、党政以及 其他行业拓展。 3、信息安全业务聚焦安全存储，以国防为基拓展商业市场 数据安全是信息安全的重要部分，数据存储安全是数据安全的一部分，而密码是构建数据存储安全体系的重要基石。目前信息安全提升到法律层面，监管范围持续扩大，下游行业用户数据安全意识提高，数据安全覆盖领域拓宽，数据安全行业有望快速增长。公司信息安全产品聚焦安全存储，产品包括安全存储系统、电子文档安全管理系统，目前公司信息安全产品已在国防、政府、央企等领域得到应用部署，并为军政关键部门的专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.24/6.88/8.93亿元，归母净利润分别为1.37/1.90/2.53亿元。参照可比公司，给予公司2024年75xPE，目标市值143亿，目标价181元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：信创行业进展不及预期；行业及客户拓展不及预期；应收账款较高的风险。 3% -7% -17% -27% -37% -47% -57% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 338.00 400.36 523.82 688.48 892.69 增长率(%) 46.17 18.45 30.84 31.43 29.66 EBITDA(百万元) 103.85 133.40 169.56 218.16 287.50 归属母公司净利润(百万元) 111.55 128.65 137.32 190.13 252.63 增长率(%) 12.78 15.33 6.74 38.45 32.88 EPS(元/股) 1.42 1.63 1.74 2.41 3.21 市盈率(P/E) 79.82 69.21 64.84 46.83 35.24 市净率(P/B) 24.73 6.74 6.15 5.57 4.94 市销率(P/S) 26.34 22.24 17.00 12.93 9.97 EV/EBITDA 0.00 59.92 45.50 35.28 26.46 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.麒麟信安：以操作系统为基，信息安全、云计算三大业务布局4 1.1.“操作系统-云安全-信息安全”三位一体产品布局4 1.2.业绩持续增长，国防、电力是公司优势行业5 2.信创加速落地，公司操作系统、云计算业务有望高增8 2.1.信创产业加速落地，国产操作系统份额有望提升8 2.2.操作系统：公司深度参与openEuler社区，深耕电力国防并向其他行业拓展12 2.3.云计算：云桌面从国防向电力、党政行业拓展15 3.信息安全：聚焦安全存储，以国防为基拓展商业市场17 3.1.数据安全重要性提升，存储安全是重要组成17 3.2.公司安全存储产品以国防行业为基础，向其他行业拓展19 4.盈利预测21 5.风险提示22 图表目录 图1：公司产品结构图4 图2：公司产品一体化解决方案4 图3：公司股权结构图（截至2023年一季报）5 图4：公司近年营业收入6 图5：公司近年归母净利润6 图6：公司信息安全业务营收及增速6 图7：公司操作系统业务营收及增速6 图8：公司云计算业务营收及增速6 图9：2022年公司各业务营收占比6 图10：公司各行业营收（百万元）7 图11：公司毛利率7 图12：公司三大业务毛利率7 图13：公司期间费用率8 图14：公司三费情况8 图15：我国信创行业发展历程8 图16：信创产业链9 图17：信创“2+8+N”体系9 图18：操作系统分类10 图19：中国桌面操作系统市场格局（2023年7月）10 图20：2018年全球服务器操作系统使用份额（付费+免费）11 图21：2020年我国Linux服务器操作系统收入市场份额11 图22：国产操作系统通用新增市场规模及增速11 图23：openEuler社区贡献看板（截至2023/7/31）12 图24：麒麟信安总裁刘文清当选新一届openEuler委员会常务委员会委员12 图25：麒麟信安是openEuler社区白金捐赠人之一13 图26：公司操作系统业务收入拆分（按产品，单位：万元）13 图27：公司操作系统业务拆分（按行业，单位：万元）13 图28：公司客户列表14 图29：公司融合虚拟化解决方案入选金融信创优秀解决方案名单15 图30：麒麟信安云15 图31：麒麟信安云桌面系统架构16 图32：公司云桌面支持国内各CPU芯片，异构部署16 图33：公司云计算营收拆分（按行业，单位：万元）17 图34：公司云桌面六大优势17 图35：中国信息安全行业收入规模18 图36：2019年各行业数据安全用户占比19 图37：公司天机存储加密系统功能19 图38：公司天机存储加密系统应用场景20 图39：公司信息安全业务营收拆分（按行业，单位：万元）20 表1：公司股权激励考核目标5 表2：公司操作系统产品特性及创新技术点14 表3：数据安全生命周期18 表4：公司营收拆分预测21 表5：可比公司估值21 1.麒麟信安：以操作系统为基，信息安全、云计算三大业务布局 1.1.“操作系统-云安全-信息安全”三位一体产品布局 公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务，形成“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系。 操作系统、云计算和信息安全三大产品线。公司操作系统业务主要基于开源的Linux技术打造以安全为特色的国产操作系统并实现了对国产CPU的适配；公司云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主，该产品基于自有操作系统产品之上进一步自主研发了桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，实现了视频重定向、设备重定向、传输协议优化、国产CPU适配等功能，支持X86与国产处理器平台异构混合部署，可提供全栈国产自主“云+端”解决方案；公司信息安全产品以数据安全存储为主，将操作系统技术与密码服务、存取控制技术有机结合，融合NAS、SAN和云计算存储安全于一体。 图1：公司产品结构图 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图2：公司产品一体化解决方案 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司实控人为董事长杨涛，核心高管产业经验丰富，员工大比例持股。公司实控人杨涛毕业于国防科技大学计算机专业，博士研究生学历，高级工程师。截至2023年一季报，杨涛持有公司23.65%股份。此外，通过长沙扬睿、长沙扬麒分别间接控制公司9.08%、3.41%股份，合计控制公司36.14%股份，为公司的控股股东及实际控制人。公司总经理刘文清毕业于中国科学院软件研究所计算机应用技术专业，博士研究生学历，曾在中国科学院信息安全工程技术研究中心、中标软件、南大通用工作，直接持股5.68%，并通过长沙捷清间接持股。公司副总经理任启、申锟铠分别直接持股3.97%、2.84%。湖南高新创投持股5.75%，长沙祥沙持股3.16%，长沙扬睿、长沙捷清、长沙扬麒、长沙麟鹏为员工持股平台，持股比例分别为9.08%、6.81%、3.41%、2.27%。 图3：公司股权结构图（截至2023年一季报） 资料来源：wind，公司招股说明书，天风证券研究所 股权激励高增长目标，体现公司未来信心。2023年3月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》并于2023年5月向激励对象授予限制性股票，以109.11元/股的授予 价格向40名激励对象授予16.02万股限制性股票。分三期归属，考核目标为：1）营业收入目标值：以2022年营业收入为基数，2023年、2024、2025年营业收入增长率分别达到30%、69%、119%；2）净利润目标值：以2022年净利润为基数，2023年、2024年净利润增长率不低于15%、32%、52%。营业收入或净利润目标达成，解锁100%；达成70%，解锁70%；均未达成，解锁0%。 考核年度2023 2024 2025 营业收入相对于2022年的 30% 69% 119% 净利润相对于2022年的增 15% 32% 52% 触发值Am或Bm的70% Am或Bm的70% Am或Bm的70% 表1：公司股权激励考核目标 增长率Am 长率Bm 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.2.业绩持续增长，国防、电力是公司优势行业 公司近年业绩持续增长。2022年公司实现营收4.00亿，同比增长18.5%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长15.33%。得益于公司三大类业务的持续增长，2018至2022年公司营收复合增速达到49.72%，归母净利润复合增速达到84.97%。 图4：公司近年营业收入图5：公司近年归母净利润 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 信息安全为公司业务主体，信创驱动操作系统业务加速增长。信息安全业务是目前公司业务主体，得益于军队信息化投入加大，公司两款型号的安全存储产品在2019-2021年陆续 开始规模交付并取得国防客户验收，公司信息安全业务营收快速增长，2022年达到1.82亿元，同比增长8.06%。服务器操作系统是公