商品研究周报-农产品

期货研究 商 品2022年10月30日 研 究国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：市场情绪变差反弹结束2 豆油：基差波动影响市场情绪2 豆粕：反弹空间或有限8 豆一：或震荡8 产玉米：有所反弹12 业白糖：弱势整理18 服棉花：短期走势偏弱关注新棉成本支撑25 务鸡蛋：空单继续持有31 研生猪：旺季将至，等待右侧机会37 究所 期货研究 二〇 二2022年10月30日 二年度 棕榈油：市场情绪变差反弹结束 豆油：基差波动影响市场情绪 产业服 务傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 研段宛辰（联系人）从业资格号：F03091765duanwanchen024642@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油高位震荡后周五下行，主力2301合约周线收跌3.25%。马来西亚林吉特贬值、以及俄乌局势升级引发葵油供应担忧等因素继续支撑马盘棕榈油价格，但整体商品市场悲观情绪再度来袭，加上豆油现货价格下跌、国内棕榈油库存继续上升，在缺乏上涨驱动的情况下，棕榈油高位震荡后回落。 豆油也出现回落，周跌幅大于棕榈油，主力2301合约周线收跌4.59%。在进口大豆即将到港的预期下，豆油现货价格下行，基差大幅回落，引发贸易商抛售，是导致本周期货价格下行的主要原因。 菜油先涨后跌，主力2301周线收跌1.7%。在进口菜籽即将大量到港的预期下，菜油期价受到一定程度的压制。 本周观点及逻辑： 棕榈油：从产地基本面来看，印尼库存压力缓解，但马来仍是累库预期。印尼11月后市场预期该国将恢复LEVY关税，其相比马来的出口优势预计将受到影响。10月仍然是马来棕榈油高产季，而10月马来的出口较9月份放缓，所以预计马来在10月仍将继续累库，不过，市场开始讨论11月以后马来的产量下降情况，如果降幅较大，则马来的供需情况也将出现边际好转。在本币贬值的背景下，马来和印尼还将保持较强的出口意愿，需求放缓的情况下，马来和印尼预计将保持棕榈油价格的竞争力以刺激出口。国内方面，预计11月国内棕榈油库存还不会出现下降，不过由于菜籽和大豆的到港延迟，棕榈油的消费一定程度上受益，而且12月的棕榈油采购偏少，12月国内棕榈油可能将开始降库。 豆油：市场关注大豆到港情况及国内豆油库存情况，储备大豆成交有所增加，进口大豆预计11月中旬后集中到港，边际供应增加预期下，豆油现货有下行压力。最近一周豆油基差持续回落，但是如果豆油库存未出现明显上升势头，预计到11月底基差会止跌，到时候需要关注基差和库存情况，来判断豆油01合约期现回归的逻辑。 菜油：11月进口菜籽将集中到港，供应增加预期上升，令菜油现货价格有所松动。不过，还需要关注国内菜籽油实际供应量，虽然菜籽大量到港，但是卸港进度、压榨进度、以及菜油储备轮换等因素仍将影 响现货价格走势。 商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，商品市场情绪仍然不稳定。油脂基本面来看，随着菜籽陆续到港，以及大豆即将到港，豆油和菜油现货价格高位回落，修复过高估值和过高基差，但是需要关注到港节奏和实际供应量对12月底现货价格的预期影响。棕榈油产地利空因素基本兑现，随着高产期马上就要过去，产量收缩预期下，棕榈油触底反弹，修复过低的估值，但是马来和国内目前仍是累库趋势，棕榈油持续上涨驱动不足。综合来看，近期三大油脂均出现反弹，但是四季度国际和国内油脂供应总体是增加的，限制油脂的上涨动能。目前，暂时看油脂为震荡走势，上方阻力为8月份高点附近，下方支撑为9月份的低点附近。操作上，建议背靠震荡区间上下沿低买高卖。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主力 元/吨 8,166 8,328 7,858 7,926 -3.25% 豆油主力 元/吨 9,550 9,688 9,104 9,154 -4.59% 菜油主力 元/吨 11,109 11,342 10,850 10,956 -1.70% 马棕油2301 林吉特/吨 4,170 4,263 3,968 3,987 -2.76% CBOT豆油主力 美分/磅 71.60 73.97 70.52 71.94 0.59% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主力 手 4,689,578 364,810 435,663 -33,081 豆油主力 手 3,561,792 113,170 447,336 -31,675 菜油主力 手 2,247,471 56,121 176,366 -18,799 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2201价差 元/吨 1,802 1,551 豆棕油2201价差 元/吨 1,228 1,402 棕榈油15价差 元/吨 28 70 豆油15价差 元/吨 634 762 菜油15价差 元/吨 781 765 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 51 2,016 豆油 手 11,030 11,030 菜油 手 1,057 1,057 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：三大油总库存下降，豆油下降，棕、菜油库存上升 图2：豆、菜、棕三油现货价均略有下降 万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东）万吨 元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日） 120 200 18000现货价:菜油(进口四级):广西防城港 100 80 60 40 20 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货价:棕榈油(24度):广东广州 2020/112021/52021/112022/5 2020/112021/52021/112022/5 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-9月中国进口食用植物油368.48万吨，同比减460.32万吨 图4：豆、棕油CNF价格国庆节后持续反弹，但菜油有所下行 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1200 美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF 2500马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 1000 2000 800 600 400 200 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020-112021-052021-112022-05 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油9月底库存231.5万吨，环比 增加22万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 吨产量:毛棕榈油:马来西亚 万吨港口库存渠道库存总库存 2450000 2250000 2050000 1850000 1650000 1450000 1250000 1050000 850000 650000 马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 300 250 200 150 100 50 0 2020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：10月前20日马棕出口环比下降3.5%图8：SGS:10月前20日马棕出口环比下降0.6% 吨2020年2021年2022年 1500000 吨2020年2021年2022年 1500000 14000001400000 13000001300000 12000001200000 11000001100000 10000001000000 900000900000 800000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 资料来源：ITS，国泰君安期货研究资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降图10：中国9月24°棕榈油进口量61万吨，预计 10、11月进口量仍然维持高位 元/吨棕榈油：进口成本价（日） 18000现货价:棕榈油(24度):广东广州 元/吨 4000 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货进口利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均352元/吨，有所回升图12：豆油基差周平均1168元/吨，大幅下降 5000 元/吨 1800 4500 1600 4000 1400 3500 1200 3000 1000 2500 800 2000 600 1500 400 1000 200 500 0-200 元/吨商品基差-主流现货基差-棕榈油-p 商品基差-主流现货基差-豆油-y 0 2020/102021/42021/102022/42022/ 2020/102021/42021/102022/42022/ 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图13：mysteel农产品：预计10月大豆月度进口量 575万吨，11、12月进口量预估960和860万吨。 图14：2022年10月28日当周大豆压榨167.74万 吨，前一周压榨量160.6万吨 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1600 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 250 1400 1200 1000 200 150 800100 600 50 400 1月1日 1月12日 1月25日 2月7日 2月19日 3月2日 3月13日 3月25日 4月5日 4月16日 4月27日 5月8日 5月20日 5月31日 6月11日 6月22日 7月3日 7月15日 7月26日 8月6日 8月17日 8月28日 9月9日 9月20日 10月1日 10月14日 10月25日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2022年9月美豆油库存环比继续下降图16：9月份豆油无进口 10亿磅2018年2019年2020年2021年2022年 2.5 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 25 220 15 1.5 10 1 5 0.5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：1-9月进口菜籽86.2万吨，同比少99万吨图18：菜籽压榨上升、库存下降 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 万吨主要油厂：油菜籽：库存合计：中国（周）万吨 45油菜籽：压榨量：中国（周）9 408 357 306 255 4 203 152 101 50 2020/12/18 2021/1/18 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2