商品研究周报-农产品

期货研究 商 品2022年09月11日 研 究国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：内外盘皆承压下行2 豆油：国内基差强抵抗式下跌2 豆粕：高位震荡，或主要消化USDA报告9 豆一：或高位震荡9 产玉米：关注外盘13 业白糖：成本支撑明显19 服棉花：关注新棉成本短期仍是震荡26 务鸡蛋：现货印证将至，多单谨慎持有为主32 研生猪：现货印证将至，关注低位做多机会37 究所 期货研究 二〇 二2022年9月11日 二年度 棕榈油：内外盘皆承压下行 豆油：国内基差强抵抗式下跌 产业服 务傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 研段宛辰（联系人）从业资格号：F03091765duanwanchen024642@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油继续下跌，主力P2301周线收跌3.3%，依旧受马来西亚棕榈油继续累库的预期、国内棕榈油大量到港的预期以及商品市场情绪再次转弱这三个因素影响。 上周豆油主力合约Y2301周线收跌2.04%，受棕榈油和CBOT大豆走势影响。不过，由于国内豆油库存偏低，大豆采购进度较慢，市场对豆油供应仍有所担忧，基差坚挺的情况下，豆油的跌幅小于棕榈油。 菜油主力合约OI301周线收跌1.39%，跟随棕榈油走势，另外，远期加拿大新菜籽采购较多及加拿大油菜籽新季增产预期，也对价格有一定压制。 本周观点及逻辑： 棕榈油：8-10月是马来和印尼棕榈油的传统的产量高峰期，虽然近期马来和印尼的棕榈油出口因国际市场上棕榈油性价比突出仍然表现较好，但是产量的增幅仍然高于出口的增幅，这使得印尼仍然面临高库存压力，所以印尼政府延迟LEVY零关税政策至10月底；同时，马来也是继续累库预期，市场普遍预测马来8月棕榈油库存将达到200万吨以上，9月12日，MPOB将公布马来8月份棕榈油供需数据，关注马来的累库程度，以及对产地价格的影响，关注马盘3500林吉特/吨能否撑住。国内棕榈油方面，9、10月份棕榈油到港量明显增加，加上产地价格下行，国内棕榈油价格也受到压制，接下来主要关注国内棕榈油的累库情况以及11月以后的采购情况。 豆油：因为大豆采购偏慢，国内豆油库存偏低，所以市场对于豆油的供应仍然有所担忧，豆油的基差仍然较为坚挺。接下来，主要关注国内大豆采购进度以及棕榈油集中到港后对豆油消费的冲击。美豆的丰产前景越来越明朗，预计对CBOT大豆构成压力；另外，目前国际市场上豆油价格远高于棕榈油价格，这么大的价差下国际市场上豆油需求会受到影响，最终会导致国际市场上豆油和棕榈油的价差收敛。 菜油：10月份之前国内的菜油库存偏低，目前现货菜油价格坚挺，不过，由于远期加拿大新菜籽采购较多，市场认为后期国内菜油供应将转为宽松，叠加加拿大油菜籽新季增产预期，对菜油01合约有一定的压制，现在市场主要讨论加拿大菜籽的到港时间表。 短期商品市场情绪仍然受到美元指数走势和原油走势影响，对流动性收紧和经济的担忧情况仍未消退。基本面方面，市场交易马来棕榈油库存大增，以及国内9、10月份棕榈油大量到港和11月以后菜籽大量进口的预期，油脂维持偏空思路。下周一USDA和MPOB都将发布重要报告，关注报告后市场的反映，特别是棕榈油能否守住前期低点；棕榈油的走势仍将引领整个油脂板块走势。操作上，维持逢高做空思路，短期可以关注做空油粕比。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主力 元/吨 7,988 8,134 7,590 7,684 -3.30% 豆油主力 元/吨 9,360 9,624 9,030 9,136 -2.04% 菜油主力 元/吨 10,561 10,798 10,198 10,361 -1.39% 马棕油2211 林吉特/吨 3,955 3,984 3,481 3,595 -7.84% CBOT豆油主力 美分/磅 66.13 66.27 61.24 64.95 -1.92% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主力 手 4,048,522 -237,631 433,837 39,342 豆油主力 手 3,548,609 340,798 430,428 16,451 菜油主力 手 1,731,366 27,437 151,468 -11,015 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2209价差 元/吨 12,380 1,893 豆棕油2209价差 元/吨 2,362 1,932 棕榈油91价差 元/吨 154 322 豆油91价差 元/吨 1,064 874 菜油91价差 元/吨 2,019 1,586 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 1,700 1,600 豆油 手 11,866 10,416 菜油 手 2,642 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：三大油总库存上升，豆、菜油下降，棕油上升图2：三大油现货价均下降 万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东）万吨 元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日） 18000现货价:菜油(进口四级):广西防城港 140 120 100 80 60 40 20 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货价:棕榈油(24度):广东广州 0 2020/92021/32021/92022/3 02020/92021/32021/92022/3 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-8月中国进口食用植物油290.52万吨，同比减459万吨 图4：三大油CNF价格均下降 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1200 美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF 2500马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 1000 2000 800 600 400 200 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020-092021-032021-092022-03 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油7月底库存177.3万吨，环比 增加12.7万吨 图6：7月份印度油脂库存230.4万吨，去年同期为169.5万吨 吨产量:毛棕榈油:马来西亚 万吨港口库存渠道库存总库存 2450000 2250000 2050000 1850000 1650000 1450000 1250000 1050000 850000 650000 马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 250 200 150 100 50 0 2020/22020/82021/22021/82022/22022/ 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：9月前10日马棕出口环比增加16.2%图8：SGS:8月棕出口环比增加0.26% 吨2020年2021年2022年 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 吨2020年2021年2022年 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ITS，国泰君安期货研究资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降图10：中国7月24°棕榈油进口量30.6万吨，预 计8-10月进口量继续增加 元/吨棕榈油：进口成本价（日） 18000现货价:棕榈油(24度):广东广州 元/吨 4000 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货进口利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均642.6元/吨，下降明显图12：豆油基差周平均812.8元/吨，有所上升 元/吨商品基差-主流现货基差-棕榈油-p 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/92021/32021/92022/32022 元/吨商品基差-主流现货基差-豆油-y 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2020/92021/32021/92022/32022 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图13：mysteel农产品：预计9月大豆月度进口量 679.25万吨，10、11月进口量预估540和880万吨。 图14：2022年9月9日当周大豆压榨196.23万吨， 前一周压榨量196.05万吨 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1600 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 250 1400 1200 1000 200 150 800100 600 50 400 1月1日 1月12日 1月25日 2月7日 2月21日 3月4日 3月15日 3月26日 4月6日 4月17日 4月29日 5月10日 5月21日 6月1日 6月12日 6月24日 7月5日 7月16日 7月27日 8月7日 8月19日 8月30日 9月10日 9月24日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2022年7月美豆油库存环比继续小幅下降，但是同比来看处于历史高位 图16：7月份豆油进口量上升 10亿磅2018年2019年2020年2021年2022年 2.5 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 25 2 20 1.515 110 0.55 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：1-7月进口菜籽73.6万吨，同比少70.1万吨 图18：菜籽压榨上升、库存下降 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 万吨主要油厂：油菜籽：库存合计：中国（周）万吨 45油菜籽：压榨量：中国（周）9 408 357 306 255 204 153 102 51 2020/10/30 2020/11/30 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 202