商品研究周报-农产品

期货研究 商 品2022年10月16日 研 究国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：短期仍缺乏上涨驱动2 豆油：供需双弱高基差支撑期价2 豆粕：暂无进一步利多因素，反弹或有限9 豆一：或高位震荡，等待市场收购情况指引9 产玉米：关注现货14 业白糖：区间震荡20 服棉花：关注新疆疫情短期震荡反弹27 务鸡蛋：预期逐步兑现，多单谨慎持有33 研生猪：摸顶分歧巨大，关注右侧机会38 究所 期货研究 二〇 二2022年10月16日 二年度 棕榈油：短期仍缺乏上涨驱动 豆油：供需双弱高基差支撑期价 产业服 务傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 研段宛辰（联系人）从业资格号：F03091765duanwanchen024642@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 国庆长假期间随着原油大幅反弹，马盘棕榈油也出现明显反弹，马盘棕榈油主力12月合约周线收涨12.38%，基本收复节前的跌幅，节后连盘棕榈油跳空高开，但是MPOB月度报告显示马来9月份延续累库势头，产地棕榈油价格保持稳定，并没有持续上涨，而且国内棕榈油库存继续上升，这导致国内棕榈油表现明显不及马盘。棕榈油主力合约2301周线收涨10.18%。 节后豆油亦反弹，主力2301合约周线收涨7.56%。因11月中旬之前大豆到港量偏少，短期内国内豆油库存偏低，供应仍然偏紧，豆油现货维持高基差，对豆油期货价格构成支撑。另外，USDA在10月的供需报告中再次下调2022/23年度美豆产量预估，推动CBOT大豆维持高位震荡，也对国内豆类商品构成成本支撑。 由于节前菜油就维持强势，跌幅最小，所以周内的反弹幅度也最小，主力2301周线收涨2.09%。11 月之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺。本周观点及逻辑： 棕榈油：印尼8月大量出口，导致其棕榈油库存下降至404万吨，库存压力明显缓解，关注该国10月末出口税收政策调整。10月仍然是棕榈油高产季，预计马来在10月仍将继续累库，不过，市场开始讨论11月以后马来的产量下降情况，如果降幅较大，则马来的供需情况也将出现边际好转。8、9月马来和印尼的出口得益于国际市场上棕榈油性价比突出，印度、中国和巴基斯坦大量采购，但是10月以后，随着印度、中国和巴基斯坦都已经进行了库存重建，预计马来和印尼的棕榈油出口将放缓；在本币贬值的背景下，马来和印尼还将保持较强的出口意愿，需求放缓的情况下，马来和印尼预计将保持棕榈油价格的竞争力以刺激出口，所以暂时来看产地棕榈油价格仍然缺乏大幅上涨的动能。国内方面，10月底之前，棕榈油仍然是继续累库预期，不过由于菜籽和大豆的到港延迟，棕榈油的消费一定程度上受益，而且11月和12月的棕榈油采购明显低于9、10月份，关注国内棕榈油库存的变化。 豆油：由于棕榈油到港量大，豆油需求受到棕榈油的冲击，主要在华南地区，另外国内的餐饮需求并 不理想，所以豆油的总体消费受到影响。不过，由于11月中旬之前大豆采购量偏少，市场仍然对豆油的供应有一定担忧，而且由于美国内陆运输遇到问题，或导致国内大豆到港的进一步延迟，这支撑豆油基差，随着01合约距离交割月仅有2个半月的时间，高基差对豆油期价的支撑越来越强。密切关注大豆到港情况及国内豆油库存情况，储备大豆成交有所增加。 菜油：11月之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺。关注进口菜籽到港和压榨情况，目前高基差继续对菜油01合约构成支撑。 商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，美元在调整后再次上涨，商品市场情绪仍然不稳定。油脂基本面来看，美豆和加菜籽的新作开始上市，但是均受到物流问题影响，导致出口延迟，其结果是产地价格承压而进口国价格偏强，国内的菜油和豆油在菜籽和大豆大量到港前维持偏强走势。阶段性来看，棕榈油仍然偏弱，因为国内供应充足，而产地仍以出口为主；关注马来和印尼棕榈油的产量情况，只有当产地供应开始收缩，产地棕榈油价格才会有走强的驱动。综合来看，豆油和菜油仍维持近强远弱走势，棕榈油相对偏弱一些，三大油脂近期预计进入震荡走势，操作上建议背靠节前低点，逢回调短多；11月中旬以后，在菜籽和大豆大量到港后，要小心油脂价格回落压力，届时再关注逢高做空的机会。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主力 元/吨 7,748 7,830 7,424 7,816 10.18% 豆油主力 元/吨 9,350 9,596 9,076 9,566 7.56% 菜油主力 元/吨 11,500 11,550 10,858 11,281 2.09% 马棕油2212 林吉特/吨 3,787 3,889 3,594 3,834 -0.18% CBOT豆油主力 美分/磅 66.65 67.65 64.05 65.86 -1.19% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主力 手 4,283,137 -624,333 423,676 -22,749 豆油主力 手 3,297,973 -169,284 494,333 82,712 菜油主力 手 1,723,881 -488,513 195,493 31,794 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2201价差 元/吨 1,715 2,156 豆棕油2201价差 元/吨 1,750 1,800 棕榈油15价差 元/吨 54 -26 豆油15价差 元/吨 764 648 菜油15价差 元/吨 805 940 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 1,200 1,200 豆油 手 11,170 11,536 菜油 手 1,157 1,287 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：三大油总库存上升，豆、棕、菜油均上升图2：三大油现货价均有所上升 万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东）万吨 元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日） 120 200 18000现货价:菜油(进口四级):广西防城港 100 80 60 40 20 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货价:棕榈油(24度):广东广州 2020/102021/42021/102022/4 2020/102021/42021/102022/4 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-8月中国进口食用植物油290.52万吨，同比减459万吨 图4：三大油CNF价格节前均下降，节后开始出现反弹 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1200 美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF 2500马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 1000 2000 800 600 400 200 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020-102021-042021-102022-04 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油9月底库存231.5万吨，环比 增加22万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 吨产量:毛棕榈油:马来西亚 万吨港口库存渠道库存总库存 2450000 2250000 2050000 1850000 1650000 1450000 1250000 1050000 850000 650000 马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 300 250 200 150 100 50 0 2020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：10月前10日马棕出口环比下降17.3%图8：SGS:10月前10日马棕出口环比下降13.5% 吨2020年2021年2022年 600000 吨2020年2021年2022年 600000 550000550000 500000500000 450000450000 400000400000 350000350000 300000300000 250000250000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 资料来源：ITS，国泰君安期货研究资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降图10：中国8月24°棕榈油进口量30万吨，预计 9、10月预期进口量继续增加 元/吨棕榈油：进口成本价（日） 18000现货价:棕榈油(24度):广东广州 元/吨 4000 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货进口利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均456元/吨，有所回升图12：豆油基差周平均1563.2元/吨，上升明显 5000 元/吨 1800 4500 1600 4000 1400 3500 1200 3000 1000 2500 800 2000 600 1500 400 1000 200 500 0-200 元/吨商品基差-主流现货基差-棕榈油-p 商品基差-主流现货基差-豆油-y 0 2020/102021/42021/102022/42022/ 2020/102021/42021/102022/42022/ 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图13：mysteel农产品：预计10月大豆月度进口量 575万吨，11、12月进口量预估960和860万吨。 图14：2022年10月14日当周大豆压榨165.24万 吨，前一周压榨量152.35万吨 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1600 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 250 1400 1200 1000 200 150 800100 600 50 400 1月1日 1月12日 1月25日 2月7日 2月21日 3月4日 3月15日 3月26日 4月6日 4月17日 4月29日 5月10日 5月21日 6月1日 6月12日 6月24日 7月5日 7月16日 7月27日 8月7日 8月19日 8月30日 9月10日 9月21日 10月4日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2022年8月美豆油库存环比继续小幅下降 图16：8月份豆油进口量下降 10亿磅2018年2019年2020年2021年2022年 2.5 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 25 220 15 1.5 10 1 5 0.5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：1-8月进口菜籽79.9万吨，同比少82万吨图18：菜籽压榨下降、库存持平 吨