2022年一季报点评：息差连续三个季度持平，资产质量呈现稳中向好

4月29日，中国银行发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入1611.18亿，YoY+2.1%，归母净利润577.51亿，YoY+7.0%。加权平均净资产收益率12.06%（YoY-0.11pct）。 2022年一季度，中国银行营收、归母净利润同比增速分别为2.1%、7.0%，增速分别较2021分别下降5.0、5.3pct。在资产质量保持健康稳定情况下，拨备计提压力有所缓释，1Q计提信用减值损失297.23亿元（YoY-8.2%）。拆分业绩同比增长来看，规模扩张是主要贡献项，相较2021年，息差负向拖累有所收窄，非息收入由正贡献转负，拨备正贡献小幅收窄。 规模扩张叠加息差韧性，驱动利息净收入同比增长5.5%至1099亿元 1Q信贷投放“开门红”，资产端结构优化。2022年一季度，中国银行生息资产、贷款分别同比增长6.4%、10.2%，增速环比上年末分别下降3.8pct、0.3pct； 1Q新增信贷投放7947亿元，同比多增345亿元。截至1Q末，贷款占生息资产比重季环比提升1.43p Ct 至61.9%，为近十年高位。 核心负债获取能力强，存款维持较好增势。2022年一季度，中国银行计息负债、存款分别同比增长5.6%、6.3%，增速环比上年末分别下降4.8pct、1.1pct。1Q新增存款9086亿元，同比少增1114亿元。截至1Q末，存款占计息负债比重季环比提升2.12p Ct 至78.9%。 净息差连续三个季度持平，呈现较强韧性。1Q净息差1.75%，为连续第三个季度持平，较上年同期下降3bp，呈现较强韧性。测算生息资产收益率较2021下降5bp至3.14%，计息负债成本率较2021年下降1bp至1.63%。综合来看，预计息差收窄压力主要来自资产端，负债成本管控对息差压力形成一定缓释。 非息收入同比下降4.7%。非息收入中，手续费及佣金净收入同比下降6.8%至259.78亿元，在一季度资本市场相对疲弱情况下，预计代销基金等业务收入有所承压。其他非利息净收入同比下降2.4%至252.07亿元，主要受到公允价值变动损失等因素影响。截至1Q末，非息收入占营收的31.8%，占比较去年同期下降2.2pct，但较上年末仍有2.0pct的提升。 资产质量保持健康稳定，核心一级资本充足率稳中略升。1Q末，不良贷款率1.31%，季环比下降2bp；拨备覆盖率为187.54%，季环比微升0.49pct。 公司在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。1Q末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为11.33%/13.30%/16.64%，季环比分别变动0.03pct/-0.02pct/0.11pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，着力发展“八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。2022年一季度，信贷投放实现“开门红”，息差呈现较强韧性，资产质量稳中向好。中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息步伐加快，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持2022-24年EPS预测为0.80元/0.84元/0.89元，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：中国银行营收及盈利累计增速 图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 表2：中国银行主要资产负债结构 图3：中国银行净息差走势（公布值） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：中国银行资产质量主要指标 表4：中国银行资本充足率