营收正增长，大额减值影响利润

投资要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入5419.8亿元，同比+5.0%，实现归属股东净利润158.2亿元，同比+5.7%，实现基本EPS0.91元。 营收正增，现金流改善，大额减值及投资收益减少影响当期利润。公司前三季度实现营业收入5419.8亿元，同比+5.0%，实现归属股东净利润158.2亿元，同比+5.7%；实现毛利率11.2%，同比-0.4pp，净利率3.6%，同比+0.03pp；财务费用17.8亿元，同比-62.6%，主要系美元升值汇兑收益增加、以及投资类项目利息收入增加共同作用所致；经营活动产生的现金流量净额为-426.2亿元，同比少流出159.0亿元。单三季度看，实现营业收入1780.6亿元，同比+1.4%，实现归母净利润47.3亿元，同比-8.9%；经营活动产生的现金流量净额31.0亿元，边际改善明显；与营收相比，归母净利润同比下滑较多，主要系投资净收益比去年减少6.1亿元，资产和信用减值损失-6.6亿元，同比多提8.4亿，对当期利润产生一定影响。 新签订单完成年度目标的73%。2022年前三季度，公司新签合同额为10321.6亿元，同比增长2.5%，完成年度目标的73%。分业务看，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为9033.4亿元、402.8亿元、786.1亿元和99.3亿元，同比分别+1.4%、+11.3%、+11.5%、+8.1%。分地区看，境外新签合同额为1478.8亿元，同比增长17.3%，约占公司新签合同额的14%，其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1412.9亿元、9.3亿元、48.4亿元和8.2亿元。此外，新签基础设施等投资类项目总投资2370.4亿元（境内2305.2亿元，境外为65.2亿元），按照公司股本确认合同额为1206.2亿元，预计在设计与施工环节可承接的建安合同额为1053.6亿元。 新能源领域布局持续深入，实现资本扩张、提升资产规模。继5月份，中国交建联合海上风电领域头部企业成立中交海峰风电发展股份有限公司后，6月6日，振华重工拟与关联方中交产投按照3:7的比例，共同出资约人民币2亿元设立“中交建筑光伏科技有限公司”。由出资比例可以看出，此次建筑光伏公司由中交产投为主导，中交产投为中国交通建设集团有限公司全资企业，中交集团为振华重工的控股股东。中国交建利用资源优势及市场优势，找准建筑光伏细分切入点，进一步完善新能源产业链，提升中交集团在建筑光伏产业的市场竞争能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024归母净利润分别为197.4亿元、227.6亿元、248.3亿元，对应PE分别为6、5、4倍。看好四季度“高景气+稳增长”主线，公司业绩释放可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。 指标/年度 关键假设 假设1：2022年前三季度公司基建建设新签合同额9033.4亿元，同比+1.4%，增幅放缓，假设2022-2024年订单增速保持稳健增长4.0%、8.0%、8.0%，毛利率11.0%、11.0%、11.0%； 假设2：2021年公司基建设计业务新签合同额为402.8亿元，同比+11.3%，预计基建设计业务2022-2024年订单增速保持平稳11.0%、10.0%、10.0%，毛利率15%、18%、18%； 假设3：2021年公司疏浚业务新签合同额为786.1亿元，同比+11.5%，预计2022-2024年订单增速保持平稳增长11.0%、10.0%、10.0%，毛利率10%、13%、13%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 中国交建作为基建行业的领军者，有望充分受益“稳增长”机遇，同时Reits盘活存量资产，为公司带来可观投资收益，迎来价值重估。选取以下三家路桥公司作为可比公司，2022年平均估值8.2倍，给予公司2022年8倍PE，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。