三季度毛利大幅修复，国内课后服务标杆

鸿合科技(002955.SZ) 三季度毛利大幅修复，国内课后服务标杆 教育 2022年10月29日 强烈推荐(维持) 股价:27.7元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.honghe-tech.com 大股东/持股鸿达成有限公司/17.51% 实际控制人邢修青,邢正 总股本(百万股)234 流通A股(百万股)186 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)65 流通A股市值(亿元)51 每股净资产(元)15.28 资产负债率(%)29.9 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 李华熠 一般证券从业资格编号S1060122070022助理资料 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 事项： 公司发布2022年三季报，1-9月实现营收36.53亿元，同比-13.60%；归母净利润3.84亿元，同比+176.06%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比+167.74%。Q3单季实现营收15.12亿元，同比-28.02%；归母净利润2.62亿元，同比+131.82%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比+108.04%。 平安观点： 毛利大幅修复，汇兑收益及剥离子公司的投资收益带来利润增量：公司主要原材料液晶面板价格下跌，叠加海运成本下降带动毛利显著修复，三季度毛利率为30.3%（+10.0pctyoy），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%（-0.1pctyoy）、3.7%（+1.3pctyoy）、3.9%（+0.5pctyoy）。公司美元结算带来汇兑收益增加，财务费用大幅改善，三季度公司财务费用为-1059.5万元，上年同期为16.5万元。公司投资收益大幅增加主要系5月原全资子公司新线科技增资扩股后（公司持股比例100%降至37.5%，不再并表），公司持股价值提升，为利润带来较大贡献。 教育信息化知名品牌，国内市场份额领先：公司“鸿合HiteVision”智慧教育IFPD/IWB产品在国内长期保持前两名。截至今年9月，鸿合爱课堂现已覆盖全国近三分之二高校的老旧教室升级，为约1000所高校建设全新的智慧教室，也为约300所高校提供全覆盖解决方案。 联手九江打造课后服务标杆，课后服务2.0+重磅升级：1）10月，公司旗下“鸿合三点伴”成功中标九江市校内课后服务平台、运营采购项目，该项目为今年6月教育部发布《关于推进义务教育学校课后服务信息化管理工作的通知》后全国首个城市级“平台+运营”项目，公司将为九江市805所中小学校和60.6万名学生提供全流程、高质量课后服务，并正式步入课后服务领域“城市级”运营。2）公司10月27日，重磅发布“鸿合三点伴”课后服务2.0+版本，升级原有板块同时增加“师资培训”与“智能硬件”两大新板块，提升落地效果和运营效率的同时，提高接入智能硬件的便利性，开启更多元的素质课程学习，扩大使用扩展性。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 LIHUAYI330@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,994 5,811 4,588 6,132 7,652 YOY(%) -17.3 45.5 -21.1 33.7 24.8 净利润(百万元) 82 169 409 501 584 YOY(%) -74.0 106.9 142.0 22.5 16.5 毛利率(%) 23.5 20.9 27.9 25.8 25.5 净利率(%) 2.0 2.9 8.9 8.2 7.6 ROE(%) 2.7 5.4 11.6 12.4 12.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.72 1.75 2.14 2.49 P/E(倍) 79.4 38.4 15.8 12.9 11.1 P/B(倍) 2.1 2.1 1.8 1.6 1.4 鸿合科技公司季报点评 盈利预测及估值：鸿合是国内教育信息化巨头，智能交互显示知名品牌，在国内、国际市场分别拥有Hitevision和Newline两个自主品牌，同时布局课后服务，深耕教育行业；公司依托自有品牌Newline享受海外教育政策红利。考虑到公司逐步减少海外品牌代工业务，叠加国内教育市场短期需求相对疲软，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为45.88亿元、61.32亿元、76.52亿元（原值为62.01亿元、69.01亿元、81.79亿元)，归母净利润分别为4.09亿元、5.01亿元和5.84亿元（原值为3.01亿元、3.83亿元、4.53亿元)，EPS分别为1.75元、2.14元、2.49元，对应目前股价的PE分别为15.8倍、12.9倍、11.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）主要客户流失风险；2）产品出货不及预期风险；3）原材料价格上涨风险；4)海外贸易政策、海运价格变动及汇率波动风险；5)布局教育服务业务不达预期风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 3486 3478 4381 5302 现金 1253 1582 1977 2409 应收票据及应收账款 781 713 953 1189 其他应收款 19 15 21 26 预付账款 71 58 78 97 存货 848 620 852 1068 其他流动资产 513 490 502 514 非流动资产 1226 1252 1245 1287 长期投资 92 92 92 92 固定资产 717 719 743 775 无形资产 65 65 77 82 其他非流动资产 351 377 333 338 资产总计 4711 4730 5626 6589 流动负债 1380 980 1345 1686 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1041 749 1030 1292 其他流动负债 340 231 315 394 非流动负债 167 154 141 129 长期借款 65 53 39 27 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 1547 1134 1486 1815 少数股东权益 24 65 108 159 股本 235 234 234 234 资本公积 1919 1902 1902 1902 留存收益 986 1395 1896 2479 归属母公司股东权益 3140 3531 4032 4615 负债和股东权益 4711 4730 5626 6589 单位:百万元 鸿合科技公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 5811 4588 6132 7652 营业成本 4598 3308 4548 5701 税金及附加 28 23 31 38 营业费用 479 399 503 627 管理费用 185 202 221 275 研发费用 248 206 239 298 财务费用 39 -3 -5 -7 资产减值损失 -45 -20 -20 -20 信用减值损失 -12 0 0 0 其他收益 37 50 45 38 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 17 65 35 28 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 232 548 656 764 营业外收入 3 0 0 0 营业外支出 4 0 0 0 利润总额 230 548 656 764 所得税 43 99 112 130 净利润 187 449 544 634 少数股东损益 18 40 44 51 归属母公司净利润 169 409 501 584 EBITDA 330 638 758 855 EPS（元） 0.72 1.75 2.14 2.49 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 45.5 -21.1 33.7 24.8 营业利润(%) 86.2 136.7 19.7 16.5 归属于母公司净利润(%) 106.9 142.0 22.5 16.5 获利能力毛利率(%) 20.9 27.9 25.8 25.5 净利率(%) 2.9 8.9 8.2 7.6 ROE(%) 5.4 11.6 12.4 12.6 ROIC(%) 14.5 21.5 26.5 27.0 偿债能力资产负债率(%) 32.8 24.0 26.4 27.5 净负债比率(%) -37.5 -42.5 -46.8 -49.9 流动比率 2.5 3.5 3.3 3.1 速动比率 1.8 2.8 2.5 2.4 营运能力总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.2 应收账款周转率 7.4 6.5 6.5 6.5 应付账款周转率 5.00 4.99 4.99 4.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.72 1.75 2.14 2.49 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.84 2.06 2.40 每股净资产(最新摊薄) 13.42 15.09 17.23 19.72 估值比率P/E 38.4 15.8 12.9 11.1 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 12.3 7.8 6.3 5.3 单位:百万元 经营活动现金流 182 431 482 561 净利润 187 449 544 634 折旧摊销 62 93 108 98 财务费用 39 -3 -5 -7 投资损失 -17 -65 -35 -28 营运资金变动 -54 -64 -144 -148 其他经营现金流 -35 21 14 11 投资活动现金流 -191 -76 -79 -123 资本支出 208 120 100 140 长期投资 24 0 0 0 其他投资现金流 -422 -196 -179 -263 筹资活动现金流 -138 -27 -8 -6 短期借款 -20 0 0 0 长期借款 57 -13 -13 -12 其他筹资现金流 -175 -14 5 7 现金净增加额 -159 329 395 432 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述