海通社服【中青旅】小镇旅游标杆，把握疫情后业绩修复【国内领先的旅

海通社服【中青旅】小镇旅游标杆，把握疫情后业绩修复 【国内领先的旅游服务商】中青旅经营景区、整合营销、酒店等多项业务，①21年收入86.35亿同比增长20.8%，归母净利0.2亿，实现扭亏；因疫情反复，1Q22收入13.81亿同比降1.2%，亏损1.1亿。 ②21年三大业务IT、整合营销、景区经营收入各41/17/9亿，各占比48%/20%/10%。 ③景区业务毛利率最高，19-21年毛利率分别为81%/72%/71%。 【旅游小镇前景光明，期待疫情后复苏】①2013-19年国内旅游业收入CAGR达14.47%，我们认为疫情不改旅游业向好长期趋势。 ②周边游升温、出境游回流等积极因素可关注，2021年国内各地区周边游搜索次数同比增加100-300%，有望带动景区客流和客单价的提升。 【集中优势，打造稀缺文旅资源】①公司主打乌镇与古北水镇两大文旅景区，分别位于长三角和京津冀城市群附近，周边居民旅游需求旺盛且消费能力强劲。 两大景区风格独特，以乌镇戏剧节、长城+等形式打造差异化品牌。 ②2021年乌镇与古北水镇游客数各368.7/152.0万人次，同比各增长22.1%/30.4%，人均消费各234/505元，2017-21年人均消费CAGR分别达10%/9%。 我们认为，两大景区已经形成较强的品牌效应，酒店和餐饮等服务有望进一步打开收入空间。 【盈利预测】公司两大景区品牌力强，中短期受益于疫情后业绩修复，长期看，濮院景区有望贡献增长。预计公司2022-24年归母净利润各1.07、4.36、5.84亿元。 因22年受疫情影响较大，选择以23年作为估值基础，给予23年20-25倍PE，对应12.06-15.07元合理价值区间。