2022年三季报点评：Q3业绩增长稳健，彰显高端品牌价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 五粮液（000858.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩增长稳健，彰显高端品牌价值 2022年10月29日 ➢ 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-3公司实现营收557.8亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润199.9亿元，同比增长15.4%。22Q3公司营收145.6亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润48.9亿元，同比增长18.5%。22Q3销售商品、提供劳务收到的现金为175.9亿元，同比增长10.8%。22Q3合同负债29.6亿元，环比增加10.9亿元，同比减少17.3亿元。 ➢ 业绩增长稳健，高端品牌市场价值和竞争能力。公司22Q3公司营收145.6亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润48.9亿元，同比增长18.5%，业绩延续双位数稳健增长。受疫情和宏观经济的影响，白酒行业整体需求较为疲弱，白酒行业面临消费场景缺失、市场动销不畅等挑战，但公司核心产品八代五粮液保持了良好的动销态势，2022年1-9月，全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长，五粮液高端品牌价值凸显。五粮液产品方面，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，预计22年有望量价齐升；系列酒方面，五粮浓香公司将继续坚持“三性一度”“三个聚焦”“打造四大全国性战略品牌”战略，围绕“品牌价值、市场规模双提升”目标要求，向中高价位产品聚焦，预计22年系列酒产品结构持续优化。 ➢ 公司22Q3回款环比改善，控费成效明显带动盈利水平提升。22Q1-3公司毛利率75.97%，同比增长0.71pcts；销售费用率为10.54%，同比下降0.32pcts；管理费用率4.00%，同比下降0.34pcts；营业税金及附加比率为14.06%，同比下降0.14pcts；公司22Q1-3实现净利率35.84%，同比增长0.99pcts。单季度看，22Q3毛利率为73.29%，同比下降2.83pcts；销售费用率11.45%，同比下降2.77pcts；管理费用率4.11%，同比下降0.70pcts；营业税金及附加比率为14.13%，同比下降1.09pcts；净利率33.59%，同比增长1.77pcts。22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为175.90亿元，同比增长10.77%；经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增长33.00%。22Q3公司合同负债为29.63亿元，环比增加10.87亿元，预计与22Q3加快回款节奏有关。 ➢ 投资建议：多重挑战下，公司22Q3收入利润延续双位数增长，凸显出公司高端品牌的议价能力与增长韧性，我们始终相信公司第八代五粮液产品能够持续引领行业“千元+”价格带，期待公司在坚守量价均衡策略方向的同时稳步推进如1618产品、经典五粮液及五粮春五粮浓香系列酒等新兴抓手产品的培育。我们看好行业结构性繁荣下“千元”价位的成长空间与五粮液品牌力的引领性，预计公司2022~2024年营收分别为757/851/947亿元，归母净利润分别为275/318/360亿元，当前股价对应P/E分别为19/17/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济持续承压影响消费升级速度与真实需求；疫情散点多发影响消费场景；千元价格带竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 66209 75668 85116 94697 增长率（%） 15.5 14.3 12.5 11.3 归属母公司股东净利润（百万元） 23377 27482 31847 35970 增长率（%） 17.2 17.6 15.9 12.9 每股收益（元） 6.02 7.08 8.20 9.27 PE 23 19 17 15 PB 5.4 4.6 3.6 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 137.50元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.五粮液（000858.SZ）2022年中报点评：Q2业绩稳增，深化改革破局-2022/08/26 2.五粮液（000858.SZ）2021年报及2022一季报点评：业绩稳健增长，普五挺价战略坚决-2022/04/29 3.五粮液（000858.SZ）跟踪报告：新领导班子战略清晰，明确“十四五”末千亿收入目标-2022/03/13 4.五粮液（000858.SZ）2021年业绩预告点评：“十四五”开局年稳健收官，新领导班子再起航-2022/03/10 5.【民生食饮】五粮液(000858)三季报点评报告：业绩稳健锚定全年目标，长期趋势向好-2021/11/01 五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 66209 75668 85116 94697 成长能力（%） 营业成本 16319 18068 19606 21265 营业收入增长率 15.51 14.29 12.49 11.26 营业税金及附加 9790 11350 12585 14002 EBIT增长率 17.06 12.54 18.53 13.24 销售费用 6504 8323 8512 9302 净利润增长率 17.15 17.56 15.89 12.94 管理费用 2900 3405 3490 3788 盈利能力（%） 研发费用 177 203 228 254 毛利率 75.35 76.12 76.97 77.54 EBIT 30725 34577 40983 46407 净利润率 35.31 36.32 37.42 37.98 财务费用 -1732 -3594 -3225 -3513 总资产收益率ROA 17.24 16.06 15.21 14.35 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 23.60 23.93 21.71 19.69 投资收益 97 111 125 139 偿债能力 营业利润 32552 38256 44310 50032 流动比率 3.63 3.02 3.41 3.87 营业外收支 -102 -108 -102 -102 速动比率 3.21 2.68 3.11 3.53 利润总额 32450 38148 44208 49930 现金比率 2.45 2.09 2.49 2.91 所得税 7943 9338 10821 12222 资产负债率（%） 25.24 30.75 27.46 24.35 净利润 24507 28811 33387 37709 经营效率 归属于母公司净利润 23377 27482 31847 35970 应收账款周转天数 0.29 0.53 0.38 0.42 EBITDA 31642 35476 41830 47332 存货周转天数 300.50 313.47 313.47 313.47 总资产周转率 0.53 0.49 0.45 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 82336 108444 141653 175522 每股收益 6.02 7.08 8.20 9.27 应收账款及票据 23923 26243 32034 33634 每股净资产 25.52 29.58 37.79 47.06 预付款项 196 282 289 300 每股经营现金流 6.90 10.15 9.09 9.28 存货 14015 17451 16693 20341 每股股利 3.02 2.86 2.86 2.86 其他流动资产 1668 4553 3360 4252 估值分析 流动资产合计 122138 156972 194028 234049 PE 23 19 17 15 长期股权投资 1911 2242 2648 2915 PB 5.4 4.6 3.6 2.9 固定资产 5610 5494 5476 5554 EV/EBITDA 14.29 12.01 9.39 7.58 无形资产 556 582 588 559 股息收益率（%） 2.20 2.08 2.08 2.08 非流动资产合计 13483 14128 15330 16580 资产合计 135621 171100 209358 250630 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6276 5348 7662 7129 净利润 24507 28811 33387 37709 其他流动负债 27340 46658 49205 53289 折旧和摊销 917 899 847 924 流动负债合计 33616 52006 56867 60418 营运资金变动 1547 9664 1014 -2601 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 26775 39413 35266 36038 其他长期负债 613 613 613 613 资本开支 -1533 -1290 -1712 -1975 非流动负债合计 613 613 613 613 投资 -6 -331 -407 -266 负债合计 34229 52619 57481 61031 投资活动现金流 -1497 -1543 -2029 -2141 股本 3882 3882 3882 3882 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2323 3652 5192 6931 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 101392 118480 151878 189599 筹资活动现金流 -11269 -11763 -28 -28 负债和股东权益合计 135621 171100 209358 250630 现金净流量 14008 26108 33209 33869 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 五粮液(000858)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%