高铁媒体复苏进行时，业绩有望持续修复

疫情影响高铁出行场景，三季度环比改善。2022Q1-Q3 公司实现营收 4.18亿，同增 0.82%，实现归母净利润 1.3 亿，同减 18.47%，其中 2022Q3营收 1.55 亿，同减 9.83%，环比增加 61%；2022Q3 实现归母净利润 6287万，同减 18.09%，环比增加 727%。尽管散发疫情影响高铁出行场景，但 22Q3 公司收入、利润下滑幅度弱于 Q2，高铁媒体广告复苏进行时。 疫情影响扩屏和客户回款，但公司盈利能力稳定。前三季度公司应收账款同增 32%至 2.77 亿，疫情至客户回款变慢，在建工程同减 41%至 511.51万，媒体建设速度放缓，2022Q3 公司毛利率、净利率有所回升，销售费用率有所降低。公司盈利能力回升，商业模式稳定，预计后续业务复苏将有较好的经营杠杆效应。 加大布局裸眼 3D 大屏资源。2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。招商品牌包括巴宝莉、娇兰、宝格丽等奢侈品牌，预计 23-24 年将在北京、上海、深圳、成都等共计 15 个城市建新屏，长期来看，裸眼 3D 大屏媒体价值高，有望提升公司整体媒体品牌溢价。公司租赁负债同增 210.85%至 4.23 亿，主要因新增新媒户外裸眼 3D 大屏资源所致，预计该部分大头业绩兑现将在 24 年。 风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；疫情反复致广告行业下行。 投资建议：长期来看，一方面广告营销和宏观经济有强相关性，另一方面高铁是刚性最强、最便捷的出行场景，复苏力度强于其他交通媒体，且高铁媒体量价均有提升空间。考虑短期疫情扰动，我们下调公司 22-24年盈利预测 23.6%/15.6%/12.5% ， 预计公司 22-24 年归母净利润为2.24/3.6/4.6 亿，增速为-7%/61%/28%，EPS 为 1.12/1.80/2.30 元，对应 PE 28/17/14X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 疫情影响高铁出行场景，三季度环比改善。2022Q1-Q3 公司实现营收 4.18 亿，同增 0.82%，实现归母净利润 1.3 亿，同减 18.47%，其中 2022Q3 营收 1.55 亿，同减 9.83%，环比增加 61%；2022Q3 实现归母净利润 6287 万，同减 18.09%，环比增加 727%。尽管散发疫情影响高铁出行场景，但 22Q3 公司收入、利润下滑幅度弱于 Q2，高铁媒体广告复苏进行时。 图 1：兆讯传媒营业收入及增速 图2：兆讯传媒归母净利润及增速 图 3：兆讯传媒单季度营业收入及增速 图4：兆讯传媒单季度归母净利润及增速 图 5：兆讯传媒毛利率、净利率变化情况 图6：兆讯传媒费用率变化情况 疫情影响扩屏和客户回款，但公司盈利能力稳定。前三季度公司应收账款同增 32%至 2.77 亿，疫情至客户回款变慢，在建工程同减 41%至 511.51 万，媒体建设速度放缓，2022Q3 公司毛利率、净利率有所回升，销售费用率有所降低。公司盈利能力回升，商业模式稳定，预计后续业务复苏将有较好的经营杠杆效应。 加大布局裸眼 3D 大屏资源。2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的 1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。招商品牌包括巴宝莉、娇兰、宝格丽等奢侈品牌，预计 23-24 年将在北京、上海、深圳、成都等共计 15 个城市建新屏，长期来看，裸眼 3D 大屏媒体价值高，有望提升公司整体媒体品牌溢价。 公司租赁负债同增 210.85%至 4.23 亿，主要因新增新媒户外裸眼 3D 大屏资源所致，预计该部分大头业绩兑现将在 24 年。 风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；疫情反复致广告行业下行。 投资建议：长期来看，一方面广告营销和宏观经济有强相关性，另一方面高铁是刚性最强、最便捷的出行场景，复苏力度强于其他交通媒体，且高铁媒体量价均有提升空间 。 考虑短期疫情扰动 ， 我们下调公司 22-24 年盈利预测23.6%/15.6%/12.5%，预计公司 22-24 年归母净利润为 2.24/3.6/4.6 亿，增速为-7%/61%/28%，EPS 为 1.12/1.80/2.30 元，对应 PE 28/17/14X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明