2022三季报点评：业绩短期承压，经营改革立足长远

事件：公司发布2022年三季报，前三季度整体实现营业收入20.5亿元，同比+4.6%；归母净利润1.0亿元，同比-49.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-60.0%，剔除股权激励费用后，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-22.8%。 单三季度实现营业收入7.3亿元，同比+2.5%；归母净利润0.3亿元，同比-50.5%； 扣非归母净利润0.3亿元，同比-55.4%，剔除股权激励费用后，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-26.8%。 Q3营收环比稳健，餐饮及新零售渠道持续发力。22Q1/Q2/Q3分别实现营收6.3/6.9/7.3亿元，同比+8.8%/3.1%/2.5%。分产品看，1）冷冻烘焙产品：单Q3营收同比+4.5%，占比+1.2pcts至63.7%，其中商超渠道由于去年高基数叠加产品结构调整，同比下降略超10%，占比约35%；流通饼房渠道同比增长11-12%，环比Q2有所恢复，占比约45%，公司持续深挖客户有效克服下游平均生意规模下滑；餐饮及新零售渠道同比增长近60%，环比提速明显，系公司实现对美团、朴朴生鲜的有效覆盖及餐饮新客户的开拓。2）烘焙食品原材料：单Q3营收收入同比+0.85%，占比变动-1.2pcts至36.3%。 原材料价格下行有望带动利润复苏。单Q3毛利率同比-1.5pcts至32.1%，环比Q2有所恢复。成本端，油脂等大宗原材料现货价格变动滞后叠加公司提前备货，期货价格回落尚未完全传导至报表端；此外华北基地尚处于产能释放阶段，固定成本分摊相对较高。目前公司有效把握价格波动窗口期，适当规模锁价采购有望带动毛利上行。费用端，单Q3公司销售/管理/研发费用率分别变动-0.4pcts/+2.7pcts/+1.5pcts至12%/8.4%/5.1%，公司计提股份支付款并加大研发投入，剔除股权激励费用后管理费用率为5.7%，同比增长约1pcts。综上，剔除股份支付影响后，公司单Q3扣非归母净利率为7.0%，同比-2.7pcts。 立足长远，推动内外部经营改革。1）完善供应链体系：以地域为基本单元，组建新的供应链中心架构；2）渠道深耕：推动销售团队融合，组建集团层面营销中心，目前已在多地开展试点工作；3）聚焦研发：以研发技术人员为基础，组建集团层面产品中心，产品中心将细化产品研发的最小责任单元，施行项目组研发、产品委员会选品机制，以提升新品研发的响应速度和质量。 投资建议：疫情反复、成本上升、需求波动背景下，公司立足长远积极进行经营改革，长期来看有利于提升公司发展动能，公司冷冻烘焙仍处快速成长期。 基于前三季度业绩，预计公司2022~2024年营收分别为30.5/39.4/49.9亿元，归母净利润分别为1.9/3.1/4.3亿元，当前股价对应P/E分别为75/46/33X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求持续疲软；行业竞争加剧 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）