三季度业绩符合预期，库存管理效果明显

三季度业绩符合预期，库存管理效果明显 ■事件：10月26日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司 实现营收360.32亿元，同比增长0.72%；归母净利润22.58亿元，同比下降21.64%；扣非归母净利润20.35亿元，同比下降19.87%。 ■加大研发投入，库存管理能力提升：根据三季报，公司Q3单季度营收129.23亿元，YoY+0.03%，QoQ+7.22%；归母净利润6.05亿元，YoY-47.42%，QoQ-29.53%。报告期内毛利率21.17%，同比-0.69pcts，利润端下滑主要受宏观环境、清库存以及市场竞争加剧等影响，同时加大了研发投入和市场拓展力度：1）销售费用24.91亿元，YoY+6.12%，加大市场开拓及品牌宣传推广力度；2）管理费用9.81亿元，YoY+5.77%；3）研发费用15.02亿元，YoY+44.80%，逆周期加大手机产品和移动互联相关等研发投入。公司降库存策略效果明显，存货由2022年上半年95.98亿元下降到74.21亿元，环比降低22.68%。 ■开拓新兴市场提振信心，中高端产品重塑品牌形象：全球手机市场需求端萎缩，据Canalys数据统计，2022年前三季度全球智能机出货量同比下降9%，据今年8月IDC预测，2022年全球智能机出货量12.7亿部，同比下降6.5%。根据公告，公司销售网络已覆盖包括非洲、南亚、东南亚、中东和南美等70多个新兴市场国家和地区，分地区看：1）非洲市场，公司上半年市占率达48%，龙头地位稳定。2）印度市场，据Canalys统计数据，2022年Q3印度智能机出货量为4460万部，同比下降6%。随着印度通胀逐步缓解，消费者信心提升，出货量有望迎来拐点。3）新兴市场持续拓展，延续增长趋势。预计23年随着宏观经济的逐步改善，递延的购换机需求将迎来释放，提振公司业绩。同时，公司积极拓展产品品类，ASP预计呈上升趋势。根据公开信息， 公司快报 传音控股（688036.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 其他元器件投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：80.85元 股价（2022-10-28）60.97元 交易数据 总市值（百万元）49,016.85 流通市值（百万元） 49,016.85 总股本（百万股） 803.95 流通股本（百万股） 803.95 12个月价格区间 股价表现 54.89/174.75元 4% 3% -82%021-11 19% 30% 41% 52% 2022-03 2022-07 传音控股 1 - - - - -63% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.62 -3.59 -42.97 绝对收益1.5-13.96-60.77 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告 传音控股：业绩增长体现 旗下三款手机品牌TECNO、Itel和Infinix，近期推出多款中高端新机：1）InfinixZeroUltra，采用联发科天玑920处理器，6nm工艺，定价520美元。2）TECNO新品Pova4和Pova4Pro，目前仅在孟加拉国上市，均搭载联发科G99芯片，6nm制程，Pova4Pro定价约260美元。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为491.65/579.95/701.74亿元，归母净利润为27.97/43.33/54.19亿元，EPS为3.48、5.39、6.74元，对应PE为18/11/9倍，维持买入-A的投资评级。 韧性，新兴市场优势领先/马良 传音控股：业绩持续增长，新兴市场未来可期/马良 传音控股：业绩持续向好，持续开拓新兴市场/马良 2022-08-25 2022-04-27 2022-02-26 ■风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及 预期的风险；地缘政治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险；汇率波动风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 37,791.9 49,411.9 49,164.8 57,994.8 70,173.8 净利润 2,686.4 3,909.2 2,796.5 4,333.0 5,419.0 每股收益(元) 3.34 4.86 3.48 5.39 6.74 每股净资产(元) 13.05 17.44 19.95 23.65 28.30 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 18.2 12.5 17.5 11.3 9.0 市净率(倍) 4.7 3.5 3.1 2.6 2.2 净利润率 7.1% 7.9% 5.7% 7.5% 7.7% 净资产收益率 25.6% 27.9% 17.4% 22.8% 23.8% 股息收益率 1.8% 2.5% 1.8% 2.8% 3.4% ROIC -106.0% -101.9% -83.4% -70.8% -173.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 37,791.9 49,411.9 49,164.8 57,994.8 70,173.8成长性 28,064.4 38,888.5 38,791.1 44,209.5 53,402.2营业收入增长率49.1% 70.6 96.8 98.3 116.0 140.3营业利润增长率45.2% 营业收入 减:营业成本营业税费 30.7%-0.5%18.0%21.0% 51.4%-29.5%54.6%25.3% 销售费用3,859.83,245.43,441.53,943.64,631.5净利润增长率49.8%45.5%-28.5%54.9%25.1% 61.4% 33.2% -34.1% 54.8% 25.3% 63.0% 34.3% -35.5% 55.4% 25.5% 管理费用1,122.01,294.31,376.61,536.91,824.5EBITDA增长率 研发费用1,157.71,510.92,064.92,029.82,456.1EBIT增长率 财务费用424.6110.3-179.9-253.1-306.5NOPLAT增长率69.6%33.7%-34.2%55.4%25.5% 资产减值损失-196.0-206.6-150.0-150.0-100.0投资资本增长率39.2%-19.6%82.9%-48.8%131.1% 59.3 537.5 -217.1 -1,197.6 -1,430.9净资产增长率27.2% 33.8% 14.3% 18.5% 19.6% -50.0 -118.6 -100.0 -100.0 -100.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 3,187.6 4,826.7 3,405.2 5,264.6 6,594.7 13.4 -48.8 -16.2 -17.2 -27.4 毛利率25.7%21.3%21.1%23.8%23.9% 利润总额3,201.04,777.83,389.05,247.46,567.3营业利润率8.4%9.8%6.9%9.1%9.4% 减:所得税522.9866.3593.1918.31,149.3净利润率7.1%7.9%5.7%7.5%7.7% 净利润2,686.4 3,909.2 2,796.5 4,333.0 5,419.0 EBITDA/营业收入10.2% 10.4% 6.9% 9.0% 9.3% EBIT/营业收入9.9%10.1%6.6%8.6%9.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数76666 货币资金13,201.19,855.321,084.917,599.224,583.8流动营业资本周转天数-35-24-33-30-26 交易性金融资产1,413.76,535.71,413.73,121.03,690.1流动资产周转天数183182207198190 15 16 15 15 15 41 48 45 44 45 应收帐款1,963.72,411.21,724.93,229.52,807.6应收帐款周转天数 192.7 149.3 446.9 118.0 539.6 总资产周转天数208 209 238 222 210 5,551.9 7,578.8 4,746.7 9,473.0 7,918.9 投资资本周转天数-32 -26 -33 -27 -25 682.0 308.2 395.1 461.8 388.4 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 25.6% 27.9% 17.4% 22.8% 23.8% 257.3 358.9 358.9 358.9 358.9 ROA 10.3% 12.4% 8.3% 11.4% 12.3% -----ROIC-106.0%-101.9%-83.4%-70.8%-173.6% 应收票据--8.61.83.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 755.8 786.2 860.4 1,146.2 1,237.7 430.1 1,039.3 935.4 654.8 523.8 销售费用率10.2%6.6%7.0%6.8%6.6% 无形资产482.8474.4452.6430.7408.9管理费用率3.0%2.6%2.8%2.7%2.6% 3.1% 3.1% 4.2% 3.5% 3.5% 1.1% 0.2% -0.4% -0.4% -0.4% 其他非流动资产1,059.41,962.01,145.41,359.11,470.2研发费用率 资产总额25,990.531,459.333,573.537,954.043,931.8财务费用率 8,062.9 8,824.8 8,799.3 11,319.9 12,598.6 2,546.2 2,488.2 2,837.5 3,209.1 3,973.9 短期债务1,196.71,016.41,681.4--四费/营业收入17.4%12.5%13.6%12.5%12.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率59.6%55.3%52.1%49.8%48.1% - - - - - 1,952.2 3,091.1 2,090.9 2,378.1 2,520.0 其他流动负债1,723.21,978.12,088.01,999.22,056.9负债权益比147.3%123.7%108.8%99.3%92.8% 长期借款 其他非流动负债 流动比率1.701.881.942.062.14 速动比率1.291.351.631.481.72 17.2 38.0 37.4 33.5 32.5 800.0 801.7 804.0 804.0 804.0 负债总额15,481.217,398.617,497.118,906.421,149.4利息保障倍数8.7745.33-17.93-19.80-20.52 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)1.071.501.081.692.09 留存收益9,680.9 13,260.8 15,234.9 18,210.1 21,945.9 分红比率 32.2% 30.8% 31.1% 31.3%