2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入11.04亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长55.89%，实现扣非归母净利润4.05亿元，同比增长50.94%；单三季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增长42.97%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长99.43%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长44.50%；超市场预期。 2022年三季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2022Q3，公司营收同比增长42.97%，主要是因为齿科、工业、高端医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长99.43%，扣非归母净利润同比增长44.50%；主要原因是：公司作为战略投资者认购联影医疗181.11万股，2022年8月22日联影医疗在科创板上市，再叠加2021Q4参与战配的珠海冠宇影响，对应2022Q3公司公允价值变动收益1.13亿元。 （2）盈利能力分析：2022年前三季度，公司销售毛利率为58.50%，同比增长3.66pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为45.97%，同比增长6.29pct，主要是因为：①股权激励导致销售管理费用率增长，汇兑收益下导致财务费用率下降，销售/管理/财务费用率分别为5.25%、5.34%和-5.37%，同比分别+0.77pct、+1.25pct和-2.94pct；②联影医疗、珠海冠宇股价波动，造成公允价值变动收益7294.47万元。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022年前三季度为68.81天，同比增长10.88天；2021年供应链紧张以来，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长48.26%，现金流改善明显。 （4）持续加大研发投入。2022年前三季度，公司研发费用为1.63亿元，同比增长79.98%，占营业收入比重为14.81%，同比增加3.79pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、 Ct 准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。 受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，公司X射线探测器市占率快速提升。 （1）X射线平板探测器下游应用广泛，2024年市场空间达28亿美金。数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据Yole统计，预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金，其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金，工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。 （2）数字化X线探测器市场相对集中，公司是国产X射线探测器龙头。根据HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过50%；国外巨头主要包括万睿视和Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。根据YoleDéveloppement报告，2021年公司市场占有率达到了16.90%，较2018年增长11.60%。2021年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产X射线探测器龙头。 维持“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营收分别为16.05亿元、20.89亿元、26.21亿元，分别同比增长35.15%、30.19%、25.45%；考虑到公允价值变动收益和汇兑收益对利润的增厚影响，略微上调利润预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.66亿元、8.69亿元、10.98亿元（前值分别为6.29亿元、8.53亿元、10.94亿元），分别同比增长37.62%、30.47%、26.38%；EPS分别为9.18元、11.98元、15.14元；按照2022年10月28日股价，对应PE分别为53、41、32倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。 图表1：奕瑞科技盈利预测模型