盈利能力环比改善，局端芯片蓄势待发

投资要点 事件：公司发布]2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营收6.8亿元，同比增长97.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长18.3%；其中，Q3单季度实现营收2亿元，同比增长15.5%；归母净利润2023.3万元，同比增长18.2%。 收入利润维持增长，盈利能力环比改善。前三季度公司实现营收6.8亿元，同比增长97.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长18.3%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为29.1%，净利率为10.5%；其中，Q3单季度约为32%，环比提升6.1pp，净利率约为10.1%。费用率方面，前三季度公司管理费率为1.4%； 财务费用率为-1.6%；销售费用率为0.4%。此外，公司持续加大研发投入，前三季度合计投入研发费用约1.3亿元，同比增长138%，约占总营收的19.2%。 双模HPLC持续导入，横向布局光伏领域客户。电力线载波通信领域，公司基于在HPLC时期积累的技术和客户优势，紧跟国网南网所推行的双模标准，上半年公司双模产品已实现销售，未来伴随双模芯片逐步替代单模，公司有望进一步提升销量和市占率。同时，公司积极关注非电网领域的PLC通信应用，对工业、智能家居、光伏通信等领域进行横向布局。伴随国内“双碳”政策的推进和发展，光伏领域出现了对PLC通信模块的需求，公司与光伏客户深入开展合作，未来伴随相关标准形成落地后，光伏领域客户有望为公司带来业绩增量。 局端芯片量产蓄势待发，前瞻布局车载与工业领域。接入网芯片方面，伴随国内通信系统商和OD/EM厂商，采用国产替代芯片方案的比例逐步提升，公司接入网通信芯片雨解决方案业务业绩高增。公司着力研发16端口支持VDSL2 35b标准的局端芯片，当前全球局端芯片几乎被博通一家企业垄断，未来有望打破现有市场格局。此外，公司积极拓展DSL和PLC以外的新应用领域。车载通信方面，公司车载短距无线芯片处于设计阶段，未来有望应用于无线主动降噪、车机互联、车内VR/AR与云交互等领域，工业互联网方面，公司高速工业总成互联芯片样片实现回片，目前正积极推进性能评估和量产工作。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1、1.6、2.2亿元，对应PE分别为51、33、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、上游芯片产能供给不足、接入网新增订单不及预期、两网招标放缓与双模技术推进不及预期、大客户流失与市场竞争加剧风险等。 指标/年度 关键假设： 1）电力线载波通信芯片与解决方案业务假设：公司具备PLC核心设计能力，积极推动双模通信技术演进，开拓新市场需求。同时，国网HPLC招标格局变化，公司占据产业优势环节，未来有望持续扩张市场份额。我们假设2022-2024年PLC业务销量增速分别为35%/25%/20%，单价涨幅保持在3%，平均毛利率维持64%。 2）接入网网络芯片与解决方案业务假设：由于全球接入网芯片市场总量稳定，且公司在手订单充裕。同时，公司前瞻布局高难的局端芯片，未来有望持续贡献业绩增量。我们假设2022-2024年公司接入网芯片销量增速分别为50%/40%/30%，销售单价保持不变，平均毛利率维持27.3%。 3） 芯片版图设计服务与其他设计服务假设 ： 在芯片版图设计领域 ， 公司具备14nm/7nm/5nmFinFET先进工艺节点物理设计能力，服务于公司A、紫光同创等国内领先的IC设计公司。该业务板块在公司内部主要起到对内反哺作用，预计未来整体保持稳定。我们假设2022-2024年公司芯片版图业务增速保持20%，平均毛利率维持20%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取芯片设计行业中的四家主流公司，2022年四家公司平均PE为55倍，2023年平均PE为35倍。随着公司从IP设计服务商转型成为具备自主流片能力的独立Fabless设计商，叠加接入网局端芯片量产在即，和国网HPLC格局变化，我们预计未来三年公司业绩复合增长率为41.2%，显著优于行业，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值