Q3短期承压，持续加大研发投入

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月28日 三环集团（300408.SZ） Q3短期承压，持续加大研发投入 事件：公司发布三季报，2022前三季营收39.5亿元，yoy-14%；归母净利12.4亿元，yoy-27%；扣非归母净利10.4亿元，yoy-34%；毛利率44.8%，净利率31.5%。Q3单季，公司营收10.6亿元，yoy-38%，qoq-29%；归母净利3.0亿元，yoy-52%，qoq-31%；扣非归母净利2.3亿元，yoy-61%，qoq-40%；毛利率38.8%，环比-6pt；净利率28.7%，环比-1pt。Q3短期承压，主要受电子产品行业整体需求放缓、下游去库存及全球增长乏力影响。 5G渗透、汽车电子&智能制造需求扩容长期逻辑不改，公司持续完善产品矩阵。1）电子元件：展望被动元器件长期稳健发展，据中国电子元件行业协会数据，2025年全球MLCC市场规模将达1490亿元，2020~2025 CAGR 7.9%。2）通信部件：国内5G网络、数据中心、海外光纤入户等建设加速，2022系5G应用规模化发展关键之年，工信部预计2022年新建5G基站60万个以上。3）产品端：公司于四川德阳迅速投产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品；并持续开拓新品、改进工艺、控制成本；拓展新规格，优化客户结构。 定增已获批复，扩产聚焦高端有序推进，奠基长期发展。公司于2021年8月公告对定增方案进行调整，聚焦高容MLCC，10月20日公司公告定增申请获证监会注册批复，产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200亿只MLCC扩产项目进展顺利，预计定增项目落地将再新增月产250亿只，达产后产能有望翻倍，有望充分享受行业红利，中长期成长空间打开。 持续加大投入，巩固“材料+设备”核心竞争优势。公司近年来持续加大投入，2022前三季研发费用3.4亿元，yoy+39%；Q3单季研发费用0.99亿元，yoy+5%。公司近年来持续加大投入，不断巩固材料生产与设备自制优势，夯实成本护城河、增强产品竞争力，盈利能力及市场份额有望同步持续提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年营收54.10/75.74/98.46亿元；归母净利16.23/22.40/31.93亿元，yoy-19.3%/+38.0%/42.5%，对应PE 33.5x/24.2x/17.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气不及预期，上游成本波动。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,994 6,218 5,410 7,574 9,846 增长率yoy（%） 46.5 55.7 -13.0 40.0 30.0 归母净利润（百万元） 1,440 2,011 1,623 2,240 3,193 增长率yoy（%） 65.2 39.7 -19.3 38.0 42.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 1.05 0.85 1.17 1.67 净资产收益率（%） 13.3 12.4 9.5 11.8 14.8 P/E（倍） 37.7 27.0 33.5 24.2 17.0 P/B（倍） 5.0 3.4 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 28.34 总市值(百万元) 54,313.54 总股本(百万股) 1,916.50 其中自由流通股(%) 96.55 30日日均成交量(百万股) 8.40 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《三环集团（300408.SZ）：Q3业绩环比正增长，盈利能力表现不俗》2021-10-27 2、《三环集团（300408.SZ）：21Q2业绩新高，MLCC发展势头迅猛》2021-08-19 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-102022-022022-062022-10三环集团沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8363 12787 14386 16007 17048 营业收入 3994 6218 5410 7574 9846 现金 2946 5552 9608 6510 10149 营业成本 1953 3187 3019 4143 5021 应收票据及应收账款 1217 2140 781 3308 2008 营业税金及附加 44 59 49 91 102 其他应收款 167 151 126 262 242 营业费用 36 51 47 64 84 预付账款 51 56 37 94 76 管理费用 299 453 423 591 748 存货 885 1797 744 2743 1484 研发费用 239 419 368 477 571 其他流动资产 3096 3090 3090 3090 3090 财务费用 -94 -96 -180 -170 -162 非流动资产 3984 5834 4738 5822 6916 资产减值损失 -44 -33 0 0 0 长期投资 101 0 -99 -198 -297 其他收益 98 136 117 127 122 固定资产 2377 4312 3552 4566 5588 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 299 302 300 298 投资净收益 114 75 77 88 88 其他非流动资产 1307 1222 982 1155 1329 资产处置收益 8 -4 2 -1 1 资产总计 12347 18620 19124 21829 23965 营业利润 1668 2295 1881 2592 3692 流动负债 770 1574 1090 2034 1457 营业外收入 11 14 10 10 11 短期借款 0 42 42 42 42 营业外支出 0 5 2 2 2 应付票据及应付账款 443 830 375 1279 726 利润总额 1679 2304 1889 2600 3701 其他流动负债 327 702 672 712 688 所得税 237 290 262 355 502 非流动负债 764 854 829 834 838 净利润 1442 2013 1627 2245 3199 长期借款 0 0 -26 -21 -16 少数股东损益 2 3 4 5 6 其他非流动负债 764 854 854 854 854 归属母公司净利润 1440 2011 1623 2240 3193 负债合计 1533 2428 1919 2867 2295 EBITDA 1869 2519 2084 2851 4092 少数股东权益 0 1 5 10 16 EPS（元） 0.75 1.05 0.85 1.17 1.67 股本 1817 1916 1916 1916 1916 资本公积 2438 6218 6218 6218 6218 主要财务比率 留存收益 6570 8126 9248 10803 13013 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10813 16190 17200 18952 21654 成长能力 负债和股东权益 12347 18620 19124 21829 23965 营业收入(%) 46.5 55.7 -13.0 40.0 30.0 营业利润(%) 64.9 37.6 -18.0 37.8 42.4 归属于母公司净利润(%) 65.2 39.7 -19.3 38.0 42.5 获利能力 毛利率(%) 51.1 48.8 44.2 45.3 49.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.0 32.3 30.0 29.6 32.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.3 12.4 9.5 11.8 14.8 经营活动现金流 1175 1154 3768 -1297 5606 ROIC(%) 11.9 11.1 8.0 10.4 13.4 净利润 1442 2013 1627 2245 3199 偿债能力 折旧摊销 279 380 420 491 640 资产负债率(%) 12.4 13.0 10.0 13.1 9.6 财务费用 -94 -96 -180 -170 -162 净负债比率(%) -21.2 -30.0 -52.0 -30.8 -43.7 投资损失 -114 -75 -77 -88 -88 流动比率 10.9 8.1 13.2 7.9 11.7 营运资金变动 -536 -1303 1980 -3776 2019 速动比率 8.9 6.7 12.1 6.3 10.4 其他经营现金流 198 235 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1051 -1877 754 -1489 -1645 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 1164 1910 -996 1183 1193 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -52 -46 99 99 99 应付账款周转率 6.6 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 62 -12 -143 -206 -352 每股指标（元） 筹资活动现金流 1745 3328 -467 -313 -323 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.05 0.85 1.17 1.67 短期借款 0 42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.60 1.97 -0.68 2.93 长期借款 0 0 -26 5 5 每股净资产(最新摊薄) 5.64 8.45 8.97 9.89 11.30 普通股增加 74 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2054 3780 0 0 0 P/E 37.7 27.0 33.5 24.2 17.0 其他筹资现金流 -383 -594 -441 -318 -328 P/B 5.0 3.4 3.2 2.9 2.5 现金净增加额 1868 2598 4056 -3098 3638 EV/EBITDA 26.5 18.6 20.5 16.1 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 2022年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及