研发投入持续加大，智能汽车业务初步兑现

虹软科技（688088） 计算机/公司点评 研发投入持续加大，智能汽车业务初步兑现 2022-10-28 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）24.54 近12个月最高/最低（元）52.41/20.84 总股本（百万股）406.00流通股本（百万股）267.71 流通股比例（%）65.94 总市值（亿元）99.63 流通市值（亿元）65.7 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪深300虹软科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_视觉AI算法领军企业，技术外延拓展下游新赛道》2021-05-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_上半年业绩承压，智能汽车业务即将步入收获期》2022-08-26 虹软科技于10月28日发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比下降12.49%，实现归母净利润0.53亿元，同比下降56.47%，扣非归母净利润0.11亿元，同比下降88.82%。 短期业绩承压，智能车业绩位于释放前夕 收入端，2022年公司实现营业收入3.91亿元，同比下降12%；第三季度公司实 现营业收入1.29亿元，同比下降11.91%。1）公司移动智能终端视觉解决方案业务实现营业收入3.50亿元，同比下降15.94%。2）智能驾驶视觉解决方案整体实现营业收入0.30亿元，同比增加0.13亿元，其中前装实现营业收入0.09亿元。 利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比下降56%；第三季度实现归母净利润0.025亿元，同比下降107%。主要系：1）公司智能驾驶相关业务占比同比上升约3pct，毛利率下降2.95pct；2）公司结合智能驾驶业务发展路径，加大人才招聘，职工薪酬等相关支出增加，前三季度公司研发费用率达51%，同比上升5.6pct，销售费用率同比上升3.4pct。 研发投入保障技术优势，前装定点项目持续增加 2022前三季度公司持续深化智能驾驶视觉解决方案的发展方向，一方面持 续加大研发投入，招聘智能座舱相关人才，2022年前三季度公司研发费用率达51%，同比上升5.6pct加快智能驾驶前装布局；另一方面，继续深化与主机厂商和Tier1的合作。2022年三季度，公司新增与奇瑞、长城（海外车型）、理想、长安、岚图、沃尔沃（全球车型定点项目）、重汽、长安马 自达等车厂的前装量产定点项目。截至目前，东风岚图、长城、上汽乘用车、长安、理想项目的部分车型量产出货。搭载了公司车载视觉解决方案的哪吒S、理想L8、长安新能源深蓝SL03已经对外发布。。从产品技术来看，公司产品已经覆盖DMS、OMS、FaceID、TOF手势、AVM等多种舱内、外算法。 投资建议 公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，围绕手机拓展屏下业务。通过技术外延切入智能汽车赛道，已经确定数十家品牌前装定点。我们预计公司2022-2024年实现收入5.6/6.8/8.8亿元，同比增长 -3%/22%/30%；实现归母净利润1.3/1.9/2.5亿元，同比增长 -6%/41%/37%，维持“增持”评级。 重要财务指标 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 573 558 678 882 收入同比(%) -16.1% -2.7% 21.5% 30.2% 归属母公司净利润 141 132 185 254 净利润同比(%) -44.0% -6.3% 40.5% 36.8% 毛利率(%) 91.9% 92.5% 92.2% 91.3% ROE(%) 5.4% 5.1% 6.7% 8.5% 每股收益(元) 0.35 0.33 0.46 0.62 P/E 127.06 75.50 53.73 39.28 P/B 7.04 3.73 3.48 3.20 EV/EBITDA 116.23 61.71 47.05 35.04 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）公司新业务开展不及预期的风险； 2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险； 3）智能手机行业发展不及预期的风险； 4）市场竞争加剧的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,423 2,550 2,706 3,154 营业收入 573 558 678 882 现金 872 836 1,017 1,323 营业成本 47 42 53 77 应收账款 144 197 216 320 营业税金及附加 3 3 3 4 其他应收款 5 3 4 5 销售费用 94 85 100 126 预付账款 14 10 12 16 管理费用 329 326 389 471 存货 15 5 20 17 财务费用 (9) (24) (24) (28) 其他流动资产 1,373 1,503 1,456 1,490 资产减值损失 24 2 2 3 非流动资产 489 510 648 872 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 39 23 23 23 投资净收益 33 17 29 26 固定资产 30 220 357 514 营业利润 153 165 203 277 无形资产 24 43 73 120 营业外收入 0 2 2 2 其他非流动资产 396 225 196 215 营业外支出 0 4 4 4 资产总计 2,911 3,061 3,354 4,027 利润总额 153 163 201 275 流动负债 360 380 491 916 所得税 15 34 19 26 短期借款 10 255 79 574 净利润 138 129 182 249 应付账款 179 (28) 218 59 少数股东损益 (3) (2) (3) (5) 其他流动负债 172 153 194 283 归属母公司净利润 141 132 185 254 非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 154 166 213 301 长期借款 0.00 0 0 0 EPS（元） 0.35 0.33 0.46 0.62 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 369 389 500 924 主要财务比率 少数股东权益 0 (2) (6) (11) 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 406 406 406 406 成长能力 资本公积 1,914 2,014 2,153 2,344 营业收入 -16.12% -2.69% 21.54% 30.15% 留存收益 222 254 300 363 营业利润 -44.25% 8.09% 22.64% 36.44% 归属母公司股东 2,542 2,674 2,860 3,113 归属于母公司净利润 -44.01% -6.27% 40.52% 36.81% 负债和股东权益 2,911 3,061 3,354 4,027 获利能力毛利率(%) 91.85% 92.53% 92.20% 91.27% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 24.57% 23.67% 27.36% 28.76% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.38% 5.06% 6.70% 8.49% 经营活动现金流 191 (161) 395 44 ROIC(%) 10.62% 9.47% 12.04% 13.26% 净利润 138 129 182 249 偿债能力 折旧摊销 9 9 19 29 资产负债率(%) 12.68% 12.71% 14.92% 22.96% 财务费用 (9) (24) (24) (28) 净负债比率(%) -33.91% -21.77% -32.85% -24.15% 投资损失 (33) (17) (29) (26) 流动比率 6.73 6.71 5.51 3.45 营运资金变动 36 (258) 247 (180) 速动比率 6.68 6.70 5.46 3.43 其他经营现金流 50 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 152 (143) (63) (259) 总资产周转率 0.19 0.19 0.21 0.24 资本支出 (220) (46) (157) (253) 应收账款周转率 3.25 3.27 3.28 3.29 长期投资 269 (97) 94 (6) 应付账款周转率 0.25 0.55 0.56 0.56 其他投资现金流 103 0 0 (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (328) 269 (152) 522 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.33 0.46 0.62 短期借款 10 245 (176) 495 每股经营现金流(最新 0.47 (0.40) 0.97 0.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.59 7.04 7.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 127.1 75.5 53.7 39.3 其他筹资现金流 (337) 24 24 28 P/B 7.0 3.7 3.5 3.2 现金净增加额 15 (36) 180 306 EV/EBITDA 116.23 61.71 47.05 35.04 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖电力信息化及科学仪器，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用