Q3业绩小幅亏损，产能建设稳步推进

2022年10月28日 推荐/维持 公司报告 晓鸣股份 晓鸣股份（300967）：Q3业绩小幅亏损，产能建设稳步推进 事件：公司披露2022年三季报。公司22年前三季度共实现营收5.63亿元， yoy+5.40%，归母净利润1787.98万元，yoy-76.80%。其中单三季度实现营收1.81亿元，yoy+0.66%，归母净利润-334.38万元，yoy-113.31%。 鸡苗价格偏低叠加饲料成本上移导致短期小幅亏损。三季度受新冠疫情影响鸡蛋消费以及养殖饲料成本上行影响，下游商品蛋鸡养殖户雏鸡补栏情绪低迷，公司鸡苗销售价格明显偏低，叠加公司自身饲料成本也小幅上移，导致 Q3出现小幅亏损。公司前三季度共销售鸡产品1.49亿羽，yoy+15.36%，其中商品代鸡苗约1.46亿羽，同比增量仍较为可观。我们认为，受二、三季度行业蛋鸡补栏不足影响，目前在产蛋鸡存栏处于明显低位，鸡蛋价格持续高位运行，有力提振养殖户补栏需求，公司鸡苗价格有望持续上行，Q4业绩有望持续修复。而当前海外禽流感以及国际货运航班紧张等因素也为海外引种带来一定限制，祖代供给偏紧，有望推动行业景气周期进一步延续。 产能建设稳步推进，南方市场开拓持续进行。公司稳步推进前期规划产能建设。目前在建的重点项目为红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地（父 母代养殖存栏100万套）和南方种业中心（孵化产能1亿羽），其中南方种业中心已进入试生产状态。公司今年以来为快速打开南方市场，采取价格跟随策略，快速铺开市场，持续提高公司在南方市场的品牌认可度和市场占有率。我们认为，公司扎实推进养殖孵化产能建设，持续开拓南方市场，向2025年销售3.5亿羽和30%左右的市占率目标不断迈进，有望充分受益于下游蛋鸡养殖规模化带来的上游集中度提升趋势，实现自身快速发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.42、1.07、1.08亿元，对应EPS分别为0.22、0.57、0.58元。当前股价对应 2022-2024年PE值分别为71.52、27.74、27.50倍。看好公司产能稳步扩张，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540.02 714.37 815.82 937.85 1,023.28 增长率（%） 0.11% 32.29% 14.20% 14.96% 9.11% 归母净利润（百万元） 50.25 81.85 41.66 107.40 108.36 增长率（%） -54.57% 62.88% -49.10% 157.79% 0.89% 净资产收益率（%） 8.17% 9.92% 4.68% 11.07% 10.30% 每股收益(元) 0.36 0.48 0.22 0.57 0.58 PE 44.14 33.10 71.52 27.74 27.50 PB 3.63 3.61 3.35 3.07 2.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋种鸡龙头企业。主营业务包括祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、商品代雏鸡及其副产品销售，商品代育成鸡养殖及销售等。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）30.6-15.83 总市值（亿元）33.86 流通市值（亿元）18.6 总股本/流通A股（万股）19,021/19,021流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率17.61 52周股价走势图 晓鸣股份 沪深300 40.0% -10.0% -60.0% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：Q3业绩小幅亏损，产能建设稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 130 293 310 344 357 营业收入 540 714 816 938 1023 货币资金 44 171 165 188 184 营业成本 395 554 680 715 791 应收账款 11 15 17 19 21 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他应收款 2 3 3 3 4 营业费用 49 27 29 33 36 预付款项 9 6 9 9 11 管理费用 21 34 29 38 41 存货 64 98 115 124 135 财务费用 5 7 13 20 20 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 21 25 29 33 36 非流动资产合计 744 868 1103 1260 1283 资产减值损失 -2.79 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 596 635 724 784 860 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 27 46 44 43 42 加：其他收益 3.69 6.09 3.68 4.49 4.75 其他非流动资产 2 13 65 65 65 营业利润 51 71 38 103 102 资产总计 874 1161 1412 1604 1640 营业外收入 3.76 13.62 6.60 7.99 9.40 流动负债合计 142 167 253 364 319 营业外支出 4.08 2.77 2.60 3.15 2.84 短期借款 29 0 0 92 16 利润总额 50 82 42 107 108 应付账款 44 68 78 84 92 所得税 0 0 0 0 0 预收款项 1 0 24 38 60 净利润 50 82 42 107 108 一年内到期的非流动负债 27 39 70 70 70 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 118 169 269 269 269 归属母公司净利润 50 82 42 107 108 长期借款 110 145 265 265 265 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 259 336 523 634 588 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.11% 32.29% 14.20% 14.96% 9.11% 实收资本（或股本） 141 188 188 188 188 营业利润增长 -53.68% 40.41% -46.95% 172.30% -0.75% 资本公积 174 275 308 308 308 归属于母公司净利润增长 -54.91% 62.88% -49.10% 157.79% 0.89% 未分配利润 266 321 348 418 488获利能力 归属母公司股东权益合计 615 825 890 970 1052 毛利率(%) 26.88% 22.46% 16.59% 23.81% 22.70% 负债和所有者权益 874 1161 1412 1604 1640 净利率(%) 9.30% 11.46% 5.11% 11.45% 10.59% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.75% 7.05% 2.95% 6.70% 6.61% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.17% 9.92% 4.68% 11.07% 10.30% 经营活动现金流 85 175 200 277 319 偿债能力 净利润 50 82 42 107 108 资产负债率(%) 30% 29% 37% 40% 36% 折旧摊销 71.06 72.02 113.14 142.87 176.37 流动比率 0.92 1.76 1.22 0.95 1.12 财务费用 5 7 13 20 20 速动比率 0.47 1.17 0.77 0.61 0.69 应收账款减少 2 -4 -2 -3 -2 营运能力 预收帐款增加 -30 -1 24 13 23 总资产周转率 0.65 0.70 0.63 0.62 0.63 投资活动现金流 -168 -188 -366 -300 -200 应收账款周转率 47 55 51 52 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.53 12.83 11.20 11.57 11.64 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.48 0.22 0.57 0.58 筹资活动现金流 86 141 159 46 -123 每股净现金流(最新摊薄) 0.03 0.68 -0.04 0.12 -0.02 应付债券增加 -29 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.40 4.75 5.17 5.61 长期借款增加 89 35 120 0 0 估值比率 普通股增加 0 47 0 0 0 P/E 44.14 33.10 71.52 27.74 27.50 资本公积增加 0 100 33 0 0 P/B 3.63 3.61 3.35 3.07 2.83 现金净增加额 4 128 -7 23 -3 EV/EBITDA 19.01 20.39 19.45 12.21 10.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：Q3业绩小幅亏损，产能建设稳步推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 晓鸣股份（300967）：成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进 2022-09-01 公司普通报告 晓鸣股份（300967）：量价齐升带动业绩高增，市占率有望持续提升 2022-04-29 公司深度报告 晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 2022-02-24 行业普通报告 农林牧渔行业：调控不改猪价上行趋势，持续推荐生猪养殖板块 2022-10-24 行业普通报告 农林牧渔行业：节后猪价继续上行，关注三季报养殖业绩修复 2022-10-19 行业普通报告 农林牧渔行业：国庆期间猪价超预期上涨，关注养殖确定性景气 2022-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业：调控难改景气趋势，养殖估值有望修复 2022-09-26 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价继续上涨，下半年养殖链有望持续保持景气 2022-09-05 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上行，关注下半年养殖景气 2022-08-30 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上涨，国家种业阵型企业名单正式公布 2022-08-08 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：Q3业绩小幅亏损，产能建设稳步推进 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究，重点覆