Q3业绩符合预期，产能建设稳步推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 德方纳米(300769.SZ) Q3业绩符合预期，产能建设稳步推进 2022年10月28日 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入144.2亿元，同比增加519.8%；归母净利润为18.3亿元，同比增加628.2%；扣非后归母利润为17.8亿元，同比增加681.0%。 公司Q3盈利符合预期。三季度实现收入68.59亿元，环比增加63.98%；归母净利润为5.48亿元，环比增加5.66%；扣非后归母利润为5.21亿元，环比增加3.92%。Q3毛利率16.11%，环比-6.08pct，净利率8.16%，环比-3.9pct。我们测算Q3出货约5.3万吨，吨净利1万元/吨左右，环比-26%。 曲靖生产项目再加码，产能建设稳步推进。公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。公司预计到2025年底，磷酸铁锂产能达到34.5万吨/年，磷酸锰铁锂产能达到44万吨/年，补锂剂产能达到2.5万吨/年。2022年以来，公司开工率相对保持在满产状态，产能建设稳步持续推进。 研发技术优势明显，液相法助推磷酸锰铁锂产业化。公司始终重视研发和技术，专注于锂离子电池材料核心技术的创新研究，Q3公司研发投入1.42亿元，环比增长50.21%。公司独家首创液相法，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，推动磷酸锰铁锂产业化进程加速，9月公司11万吨新型磷酸盐系正极材料已投产。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收246.25、277.65、349.46亿元，归母净利润分别为22.77、28.63、36.03亿元，同比增长184%、26%、26%。截止2022年12月27日市值对应22、23年PE估值分别是21、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A942 2021A4,842 2022E24,625 2023E27,765 2024E34,946 增长率YoY% -10.6% 413.9% 408.6% 12.8% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) -28 801 2,277 2,863 3,603 增长率YoY% -128.4% 2918.8% 184.4% 25.7% 25.9% 毛利率% 10.4% 28.9% 17.6% 19.0% 18.9% 净资产收益率ROE% -1.3% 26.1% 22.5% 19.7% 18.4% EPS(摊薄)(元) -0.16 4.61 13.10 16.48 20.73 市盈率P/E(倍) — 106.60 21.14 16.82 13.36 市净率P/B(倍) 13.78 27.87 4.76 3.31 2.45 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,016 5,489 16,955 22,511 29,818 营业总收入 942 4,842 24,625 27,765 34,946 货币资金 1,169 1,866 4,367 9,442 14,217 营业成本 845 3,445 20,298 22,489 28,338 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 23 148 139 140 应收账款 261 1,322 4,048 4,564 5,745 销售费用 21 32 123 139 175 预付账款 64 299 1,218 1,349 1,700 管理费用 78 177 665 722 909 存货 250 1,562 3,893 3,697 4,658 研发费用 52 164 739 777 978 其他 271 440 3,430 3,458 3,498 财务费用 12 40 175 369 471 非流动资产 1,767 3,460 11,077 13,363 15,411 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 19 21 21 21 21 投资净收益 -10 -6 49 56 70 固定资产（合计） 718 2,095 3,682 5,324 6,886 其他 42 -17 54 58 73 无形资产 208 198 385 509 575 营业利润 -39 939 2,581 3,243 4,079 其他 822 1,147 6,990 7,510 7,930 营业外收支 -4 -17 -4 -4 -3 资产总计 3,782 8,949 28,032 35,874 45,228 利润总额 -43 922 2,576 3,239 4,076 流动负债 1,490 4,545 12,951 15,324 18,506 所得税 -8 118 258 324 408 短期借款 305 996 4,238 6,501 7,780 净利润 -35 804 2,319 2,915 3,669 应付票据 530 1,672 3,337 3,697 4,658 少数股东损益 -6 4 42 52 66 应付账款 444 996 3,337 3,081 3,882 归属母公司净利润 -28 801 2,277 2,863 3,603 其他 210 880 2,039 2,045 2,185 EBITDA 20 1,212 2,908 3,816 4,783 非流动负债 101 407 3,998 4,998 5,998 EPS(当年)(元) -0.16 4.61 13.10 16.48 20.73 长期借款 20 161 2,161 3,161 4,161 其他 81 247 1,838 1,838 1,838 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,591 4,952 16,949 20,322 24,504 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 82 934 976 1,029 1,095 经营活动现金流 96 -644 -1,915 3,220 3,895 归属母公司股东权益 2,109 3,063 10,107 14,523 19,630 净利润 -35 804 2,319 2,915 3,669 负债和股东权益 3,782 8,949 28,032 35,874 45,228 折旧摊销 80 211 255 317 376 财务费用 12 42 189 402 540 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -106 -1 -3 -49 -56 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 50 -1,729 -4,557 -360 -620 营业总收入(百万元) 942 4,842 24,625 27,765 34,946 其它 -10 31 -72 1 -1 增长率YoY% -10.6% 413.9% 408.6% 12.8% 25.9% 投资活动现金流 -584 -891 -6,472 -1,126 -859 归属母公司净利润 -28 801 2,277 2,863 3,603 资本支出 -758 -786 -4,199 -951 -699 增长率YoY% -128.4% 2918.8 184.4% 25.7% 25.9% 长期投资 171 -52 -950 -30 -30 毛利率% 10.4% 28.9% 17.6% 19.0% 18.9% 其他 2 -52 -1,323 -144 -130 净资产收益率ROE% -1.3% 26.1% 22.5% 19.7% 18.4% 筹资活动现金流 1,337 1,747 10,887 2,981 1,739 EPS(摊薄)(元) -0.16 4.61 13.10 16.48 20.73 吸收投资 1,206 844 85 0 0 市盈率P/E(倍) — 106.60 21.14 16.82 13.36 借款 145 883 5,242 3,263 2,279 市净率P/B(倍) 13.78 27.87 4.76 3.31 2.45 支付利息或股息 -9 -36 -189 -402 -540 EV/EBITDA 710.94 35.75 17.86 13.13 9.95 现金流净增加额 848 213 2,500 5,076 4,774 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 1870217