Q3业绩超预期，规模效应逐步显现

证券研究报告公司研究点评报告比亚迪(002594.SZ)投资评级：买入上次评级：买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3业绩超预期，规模效应逐步显现 2022年10月30日 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入2676.88亿元，同比增加84.37%；归母利润为93.11亿元，同比增加281.13%；扣非后归母利润为83.65亿元，同比增加843.66%。 公司Q3盈利超预期。公司第三季度实现收入1170.81亿元，同比增加115.59%；归母净利润为57.16亿元，同比增加350.26%，环比增加105.11%；扣非后归母利润为53.35亿元，同比增加930.48%，环比增加112.10%，业绩超市场预期。 公司新能源车销量再创新高，单车盈利有所改善。9月比亚迪的乘用车销量为20.1万辆，同比增长187.01%，前三季度比亚迪的累计销量已经达到117.5万辆，同比增长255.3%，推动盈利大幅改善，有效地缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。我们预计扣除比亚迪电子业务利润后，Q3单车利润约为9400元，环比持续改善（Q2为7000元），单车净利润提升主要是规模效应、以及产品价格的上调。 阜南百亿配套项目开工，电池产能建设稳步推进。近期，投资100亿元的阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，项目包含新能源乘用车整车线束、精工中心、等零部件生产线，建成达产后，每年可为100万辆新能源乘用车提供配套。2022年9月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约8.610GWh，2022年累计装机总量已达57.493GWh。今年下半年随着比亚迪济南、南宁以及盐城等电池基地投产，公司产能加速扩张，电池产能建设将稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是3985.60、6455.79和8145.46亿元，同比增长84.4%、62.0%、26.2%；归母净利润分别是153、297和372亿元，同比增长403%、94%和25%，截止10月28日的市值对应23-24年PE为24、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 156,598 216,142 398,560 645,579 814,546 同比(%) 22.6% 38.0% 84.4% 62.0% 26.2% 归属母公司净利 4,234 3,045 15,317 29,664 37,195 润同比(%) 162.3% -28.1% 403.0% 93.7% 25.4% 毛利率(%) 19.4% 13.0% 14.6% 15.9% 15.7% ROE(%) 7.4% 3.2% 13.8% 21.3% 21.5% EPS（摊薄）（元） 1.47 1.06 5.26 10.19 12.78 P/E 132.18 252.94 45.59 23.54 18.78 P/B 9.32 8.21 6.30 5.03 4.03 EV/EBITDA 23.55 37.14 15.64 9.00 6.67 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 111,605 166,110 231,937 380,956 525,481 营业总收入156,598 216,142 398,560 645,579 814,546 货币资金 14,445 50,457 46,581 107,410 182,418 营业成本126,251 187,998 340,315 543,120 687,041 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加2,154 3,035 4,384 7,101 8,960 应收账款 41,216 36,251 41,878 67,948 86,265 销售费用5,056 6,082 10,363 16,139 20,364 预付账款 724 2,037 3,743 4,888 6,183 管理费用4,321 5,710 7,971 12,912 16,291 存货 31,396 43,355 87,775 125,680 159,196 研发费用7,465 7,991 12,555 20,336 25,658 其他 23,823 34,010 51,959 75,029 91,419 财务费用3,763 1,787 -217 64 -455 非流动资产 89,412 129,670 194,663 217,127 221,065 减值损失合计-907 -857 -917 -555 -342 长期股权投资 5,466 7,905 7,905 7,905 7,905 投资净收益-273 -57 -105 -194 -244 固定资产（合计） 54,585 61,221 120,174 138,793 139,932 其他678 2,007 -161 -1,444 -1,289 无形资产 11,804 17,105 17,741 17,380 17,175 营业利润7,086 4,632 22,007 43,713 54,812 其他 17,558 43,439 48,844 53,049 56,054 营业外收支-203 -114 0 0 0 资产总计 201,017 295,780 426,599 598,083 746,546 利润总额6,883 4,518 22,007 43,713 54,812 流动负债 106,431 171,304 278,545 410,530 511,273 所得税869 551 2,861 5,683 7,126 短期借款 16,401 10,204 25,075 30,823 35,400 净利润6,014 3,967 19,146 38,030 47,686 应付票据 8,926 7,331 3,263 5,208 6,588 少数股东损益1,780 922 3,829 8,367 10,491 应付账款 42,983 73,160 130,532 193,440 244,699 归属母公司净利 4,234 3,045 15,317 29,664 37,195 润 其他 38,122 80,608 119,675 181,059 224,585 EBITDA24,113 20,610 45,136 72,696 87,891 非流动负债 30,133 20,232 24,232 27,232 30,232 EPS（当年）（元）1.47 1.06 5.26 10.19 12.78 长期借款 14,745 8,744 12,744 15,744 18,744 其他 15,387 11,488 11,488 11,488 11,488 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 136,563 191,536 302,777 437,762 541,505 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 7,580 9,175 13,004 21,370 31,861 经营活动现金流45,393 65,467 67,308 114,170 119,151 归属母公司股东权 56,874 95,070 110,819 138,951 173,180 净利润6,014 3,967 19,146 38,030 47,686 益负债和股东权益 201,017 295,780 426,599 598,083 746,546 折旧摊销12,519 14,108 27,176 37,285 44,025 财务费用3,124 1,908 637 913 1,076 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-27 -32 105 194 244 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动21,441 44,206 17,573 34,457 22,858 营业总收入 156,598 216,142 398,560 645,579 814,546 其它2,322 1,309 2,672 3,291 3,261 同比(%) 22.6% 38.0% 84.4% 62.0% 26.2% 投资活动现金流-14,444 -45,404 -89,570 -59,644 -47,678 归属母公司净利润 4,234 3,045 15,317 29,664 37,195 资本支出-11,515 -36,517 -91,960 -59,435 -47,419 同比(%) 162.3% -28.1% 403.0% 93.7% 25.4% 长期投资-1,739 -3,304 2,495 -15 -15 毛利率(%) 19.4% 13.0% 14.6% 15.9% 15.7% 其他-1,190 -5,582 -105 -194 -244 ROE(%) 7.4% 3.2% 13.8% 21.3% 21.5% 筹资活动现金流-28,907 16,063 18,386 6,304 3,535 EPS（摊薄）（元） 1.47 1.06 5.26 10.19 12.78 吸收投资2,800 37,314 458 0 0 P/E 132.18 252.94 45.59 23.54 18.78 借款40,634 32,872 18,870 8,748 7,577 P/B 9.32 8.21 6.30 5.03 4.03 支付利息或股息-3,686 -2,619 -943 -2,445 -4,043 EV/EBITDA 23.55 37.14 15.64 9.00 6.67 现金净增加额 2,064 36,081 -3,876 60,830 75,007 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiach