2022一季报点评：一季度业绩超预告上限，规模效应逐步显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月27日买入中控技术（688777.SH）——2022一季报点评一季度业绩超预告上限，规模效应逐步显现核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价60.23元总市值/流通市值29934/16202百万元52周最高价/最低价123.88/58.86元近3个月日均成交额144.35百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中控技术（688777.SH）——2021年年报点评-市场份额持续提升，工业软件高增长》——2022-04-12《中控技术-688777-2021业绩快报点评：业绩保持高增长，战略入股石化盈科协同可期》——2022-02-25《中控技术-688777-2021三季报点评：业绩符合预期，全球化稳步迈进》——2021-10-27《中控技术-688777-2021中报点评：营收增长超预期，重大项目不断突破》——2021-08-24《中控技术-688777-2021半年度业绩预告点评：复合19H1保持高增长》——2021-07-052022Q1业绩超预告上限。2022一季度，公司实现收入9.81亿元（+34.56%），归母净利润0.60亿元（+70.94%），扣非归母净利润0.40亿元（+144.78%），利润增速均大幅超过了预告上限的57%和104%。主要系流程工业企业的数字化需求开始向全生命周期数字化转型，石化、化工、电力、冶金等行业均有较好表现。公司一季度现金净流量为-4.47亿元（同比下降约0.4亿），主要是正常季节性影响，公司关于21年度奖金在22Q1集中发放。公司存货和合同负债环比仍有稳定增长，同比增长52%、24%。毛利率逐步企稳，销售费用率持续下降验证规模效应。一季度公司毛利率为39.14%，环比和同比均有所提升。费用率来看，公司销售、管理、研发费用同比增长11.26%、56.03%、38.82%。公司近年来产品软硬件矩阵不断丰富，市场份额和行业地位进一步提升，销售层面逐步显示出规模效应。例如，公司5S店单店规模不断扩大，其中收入5000万元以上单店从16家增加至33家，1000万以上大项目合同额同比增长95%。毛利率企稳状态下，随着公司费用率逐步降低，利润有望加速释放。全球化和智能制造升级具备高成长确定性。公司深入建设海外本地化运营能力，成立新加坡国际运营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建设本地化运营公司。2021年海外业务收入1.84亿元（+53.8%），顺利进入BASF合格供应商名录，实现DCS在其生产装置正式应用；被沙特阿美列为重点合作厂商，推动各类产品认证工作。智能制造是当前确定性方向，公司以整体方案为核心，项目规模逐步增加。2021年公司签约中国中化集团涪陵20万吨/年精细磷酸盐智能工厂项目，取得在中国中化集团重大突破；签订万华集团、华谊集团、包钢集团、兴发集团等多个大型智能工厂项目。入股石化盈科，提升智能制造协同效应。公司在一季度以5.61亿元收购石化盈科22%股权，进一步加强工业软件和智能制造协同。中控和石化盈科均在石油化工领域具备极强的优势，know-how的积累有较大的想通且互补性，中控偏向自动化，石化盈科偏向信息化。石化盈科具备多年ERP实施经营，有望补充中控在上层经营管理解决方案能力。风险提示：智能制造发展不及预期；石油化工等行业投资下滑投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，增速分别为30%/26%/24%，归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，对应当前PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,1594,5196,0007,7839,797(+/-%)24.5%43.1%32.8%29.7%25.9%净利润(百万元)4235827579561187(+/-%)15.8%37.4%30.1%26.4%24.1%每股收益（元）0.861.171.521.922.39EBITMargin9.1%9.0%9.7%10.0%10.1%净资产收益率（ROE）10.6%12.9%14.8%16.3%17.5%市盈率（PE）70.351.439.531.325.2EV/EBITDA105.679.961.249.441.3市净率（PB）7.476.615.855.104.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222Q1公司继续保持高增长。2022一季度，公司实现收入9.81亿元（+34.56%），归母净利润0.60亿元（+70.94%），扣非归母净利润0.40亿元（+144.78%），利润增速均大幅超过了预告上限的57%和104%。主要系流程工业企业的数字化需求开始向全生命周期数字化转型，石化、化工、电力、冶金等行业均有较好表现。公司一季度现金净流量为-4.47亿元（同比下降约0.4亿），主要是正常季节性影响，公司关于21年度奖金在22Q1集中发放。公司存货和合同负债环比仍有稳定增长，同比增长52%、24%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计2022-2024年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，增速分别为30%/26%/24%，归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，对应当前PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。 qRsMnQmPoQmOtRxOqQqOmM8OaO6MnPpPpNtRlOmMsOjMoMsNaQqRuNuOtPmRxNqRoM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）600845宝信软件40.43614.591.21.62.12.633.724.719.215.620.20.66买入688777中控技术60.23299.241.21.51.92.451.439.531.325.212.91.31买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13241392171923763265营业收入31594519600077839797应收款项12331819233430283811营业成本17202743368148296130存货净额20713035446457277104营业税金及附加2838516683其他流动资产7601261167421722734销售费用4845356608331029流动资产合计77759772124571556719179管理费用279300370455552固定资产243267258246228研发费用3624976548251009无形资产及其他3597949188财务费用12(10)(19)(26)(38)投资性房地产155191191191191投资收益4593707070长期股权投资1120303949资产减值及公允价值变动814(60)(60)(60)资产总计821910347130301613419735其他收入(222)(380)(444)(595)(759)短期借款及交易性金融负债488100100100营业利润46763982310411292应付款项14892230320642095345营业外净收支(1)(5)111其他流动负债26313384447558157335利润总额46563482410421293流动负债合计4124570277811012412780所得税费用3544587391长期借款及应付债券00000少数股东损益67101215其他长期负债6064687276归属于母公司净利润4235827579561187长期负债合计6064687276现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计4184576678491019512855净利润4235827579561187少数股东权益4956647385资产减值准备(11)6(0)(1)(1)股东权益39864525511758666794折旧摊销3541333843负债和股东权益总计821910347130301613419735公允价值变动损失(8)(14)606060财务费用12(10)(19)(26)(38)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动88(582)(287)(109)(64)每股收益0.861.171.521.922.39其它18081113每股红利0.010.250.330.420.52经营活动现金流545325709551237每股净资产8.079.1110.3011.8113.68资本开支0(79)(81)(81)(81)ROIC21.79%19.49%22%27%33%其它投资现金流(1218)122000ROE10.62%12.85%15%16%17%投资活动现金流(1218)33(91)(91)(91)毛利率46%39%39%38%37%权益性融资(10)32000EBITMargin9%9%10%10%10%负债净变化00000EBITDAMargin10%10%10%10%11%支付股利、利息(5)(126)(164)(208)(258)收入增长25%43%33%30%26%其它融资现金流16912231200净利润增长率16%37%30%26%24%融资活动现金流16713(153)(208)(258)资产负债率52%56%61%64%66%现金净变动99869327657889股息率0.0%0.4%0.5%0.7%0.9%货币资金的期初余额3251324139217192376P/E70.351.439.531.325.2货币资金的期末余额13241392171923763265P/B7.56.65.85.14.4企业自由现金流0(243)208569822EV/EBITDA105.679.961.249.441.3权益自由现金流0(19)238593857资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表