Q3业绩符合预期，盈利稳健彰显一体化优势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天赐材料(002709.SZ) Q3业绩符合预期，盈利稳健彰显一体化优势 2022年10月29日 事件：公司2022年前三季度实现营业收入164.3亿元，同比增长148.06%， 归母净利润43.6亿，同比增长180.65%；实现扣非归母净利润42.5亿元，同比增长181.68%。 点评： 业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022Q3公司营业收入60.7亿元，环比增长16.3%，归母净利润14.5亿元，环比增长3.3%，扣非后归母净利润13.7亿元，环比减少1.7%。公司Q3毛利率36.17%，环比- 5.89pct，净利率24.37%，环比-5.33pct，符合预期。我们预计Q3电解液出货9.2万吨，吨净利1.3万元/吨，环比下滑19%，新型锂盐贡 献盈利约2.5亿元，磷酸铁出货约1万吨，贡献盈利0.7亿元。 一体化提升竞争力。先后布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP等核心电解液原材料及添加剂，并逐步形成“基础材料-电解质/添加剂-电解液”产业链一体化战略布局，公司六氟自 供比率超过95%，核心竞争力及成本优势持续强化。同时公司开展磷酸铁锂电池回收业务，拓宽锂源供应渠道。 业务多点开花。公司优先抢占如LiSFI等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI现有产能超6000吨，预计2022年末LIFSI产能将 提升至3万吨；伴随未来磷酸铁二期20万吨产能释放、出货量进一步提升，预计盈利将得到进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收264.8、353.5、411.1亿元，归母净利润分别为59、67、80亿元，同比增长167%、15%、19%。截止10月28日市值对应22、23年PE估值分 别是14、12倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A4,119 2021A11,091 2022E26,476 2023E35,351 2024E41,105 增长率YoY% 49.5% 169.3% 138.7% 33.5% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 533 2,208 5,899 6,751 8,030 增长率YoY% 3165.2% 314.4% 167.1% 14.5% 18.9% 毛利率% 35.0% 35.0% 36.2% 32.6% 33.0% 净资产收益率ROE% 15.7% 30.9% 45.1% 34.0% 28.8% EPS(摊薄)(元) 0.58 2.35 3.06 3.51 4.17 市盈率P/E(倍) 178.97 48.79 13.70 11.97 10.07 市净率P/B(倍) 16.74 15.38 6.18 4.08 2.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,822 9,252 20,102 27,071 36,856 营业总收入 4,119 11,091 26,476 35,351 41,105 货币资金 312 2,148 6,099 8,106 14,838 营业成本 2,678 7,211 16,898 23,818 27,528 应收票据 5 0 0 0 0 营业税金及 38 78 185 247 288 应收账款 1,343 3,386 6,498 8,662 10,066 销售费用 67 76 212 283 329 预付账款 83 360 845 1,191 1,376 管理费用 242 355 715 954 1,110 存货 550 1,252 2,366 3,414 3,948 研发费用 168 378 1,006 1,343 1,562 其他 530 2,107 4,293 5,699 6,628 财务费用 73 38 84 136 118 非流动资产 3,189 4,648 8,308 8,929 9,333 减值损失合 -179 -241 -214 -225 -247 长期股权投资 131 30 230 230 230 投资净收益 -6 -2 132 7 8 固定资产（合 1,914 2,493 3,997 4,143 4,140 其他 -34 -38 -1 -3 -3 无形资产 409 531 716 801 883 营业利润 634 2,672 7,294 8,348 9,929 其他 735 1,593 3,365 3,755 4,080 营业外收支 -8 29 0 0 0 资产总计 6,010 13,899 28,410 36,000 46,189 利润总额 626 2,702 7,294 8,348 9,929 流动负债 2,097 6,146 11,014 11,449 13,149 所得税 126 394 1,131 1,294 1,539 短期借款 548 444 315 63 50 净利润 500 2,307 6,163 7,054 8,390 应付票据 58 126 324 457 528 少数股东损 -32 99 265 303 360 应付账款 851 2,240 5,556 7,830 9,050 归属母公司 533 2,208 5,899 6,751 8,030 其他 640 3,335 4,820 3,099 3,520 EBITDA 1,156 3,387 7,790 9,010 10,635 非流动负债 378 384 3,841 3,941 4,041 EPS(当 0.58 2.35 3.06 3.51 4.17 长期借款 317 311 611 711 811 其他 61 73 3,230 3,230 3,230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,475 6,529 14,855 15,390 17,189 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 150 213 478 781 1,141 经营活动现金流 632 2,047 4,882 3,839 8,226 归属母公司股东 3,386 7,157 13,078 19,829 27,859 净利润 500 2,307 6,163 7,054 8,390 负债和股东权益6,010 13,899 28,410 36,000 46,189 折旧摊销 298 421 677 829 949 财务费用 61 41 110 195 197 单位:百 重要财务指标万元 投资损失62-132-7-8 营业总收入4,11911,09126,47635,35141,105 其它 234 266 278 313 349 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-467-991-2,214-4,545-1,650 归属母公司净利 润 533 2,208 5,899 6,751 8,030 资本支出-355-1,609-3,695-1,493-1,392 同比（%）49.5%169.3%138.7%33.5%16.3%投资活动现-397-1,758-4,234-1,486-1,384 毛利率（%）35.0%35.0%36.2%32.6%33.0% 其他11-25978 同比（%）3165.2314.4%167.1%14.5%18.9%长期投资-43-149-28000 ROE%15.7%30.9%45.1%34.0%28.8%筹资活动现-1241,5533,304-346-110 EPS(摊薄)(元)0.582.353.063.514.17 吸收投资22,0442300 支付利息或 -75 -147 -110 -195 -197 P/B16.7415.386.184.082.90 P/E178.9748.7913.7011.9710.07借款813664170-15287 EV/EBITDA49.5932.1110.148.536.60 现金流净增 加额1071,8363,9512,0066,732 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 150268