2022年三季报点评：业绩符合预期，盈利领先体现一体化优势

事件说明。2022年10月27日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收164.29亿元， 同比+148.06%；实现归母净利润43.60亿元 ， 同比+180.65%；实现扣非归母净利润42.55亿元，同比+181.68%。 22Q3营收与净利大幅提升。营收和净利：公司2022Q3营收60.65亿元,同比+107.46%，环比+16.32%，归母净利润为14.54亿元，同比+88.61%，环比+3.25%，扣非后归母净利润为13.68亿元，同比+83.87%，环比-1.72%。毛利率：2022Q3毛利率为36.17%，同比-7.30pcts，环比-5.89pcts。净利率：2022Q3净利率为24.37%，同比-3.88pcts，环比-3.39pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为8.40%，同比+0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.71%、2.93%、5.00%、-0.24%，同比+0.07pct、+0.50pct、-0.02pct和-0.14pct。 电解液出货大幅增长，盈利能力行业领先。出货量方面，我们预计公司Q3电解液出货约9万吨，环比Q2电解液出货量增长45%，往后看，我们预计全年电解液出货量有望达35万吨。2023年出货有望达50万吨。单吨净利方面，我们测算Q3电解液吨净利约1.36万/吨，较Q2环比下降32%。单吨净利下降的主要原因包括：1、六氟磷酸锂价格出现波动；2、碳酸锂库存收益减少。 一体化布局构建成本优势，磷酸铁+LiFSI贡献新增长。一体化方面，公司打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化布局，目前公司六氟磷酸锂的自产比例超过95%，计划在未来两年将电解液核心原材料的自产比例提升至90%以上。磷酸铁方面，公司六氟磷酸锂产线的副产物可用于磷酸铁的生成，实现生产线的横向循环，有望进一步降低磷酸铁的生产成本，宜昌天赐30万吨一期10万吨产线于三季度投产，二期项目正在积极推进中。新型锂盐添加剂方面，公司截止目前拥有LiFSI产能0.63万吨，在建产能达12万吨，我们预计今年出货7000吨，明年出货1.5万吨，随着技术成熟和成本下降，LiFSI有望为公司带来新增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收269.49、356.82、495.76亿元，同比增速分别为143.0%、32.4%、38.9%，归母净利润为59.52、68.40、89.49亿元，同增169.5%、14.9%、30.8%，当前时点对应估值14、12、9倍PE，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）