公司事件点评报告：收入表现抢眼，盈利有望迎中长期向上拐点

证 券 研2022年08月27日 究 报收入表现抢眼，盈利有望迎中长期向上拐点 告—飞荣达（300602.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 16.61 84 508 315 9.6-28.54 123.61 市场表现 (%)飞荣达沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 飞荣达（300602）动态点评：提速布局新能源，打造第二增长曲线-20220625 公司研究 飞荣达发布公告：公司2022H1实现收入约17亿元 /yoy+43%，归母净利润亏损约0.37亿元。 投资要点 ▌收入端表现抢眼，盈利有望迎中长期向上拐点 公司2022Q2实现收入9.7亿元/yoy+67%/QoQ+29%，归母净利润亏损0.19亿元，扣非净利润亏损0.23亿元，较2022Q1亏损的0.46亿元有所收窄。盈利能力方面，公司2022Q2毛利率为13.8%，环比提升1.8pct，同比下降2.9pct。公司江苏园区上半年人工及折旧等成本增加0.92亿元，部分新项目尚处于研发、试制、打样阶段，产能未全部释放，对毛利率及利润产生一定影响。公司维系高强度研发投入，2022上半年研发支出达1.28亿元，占收入比重为7.4%。现金流方面，公司2022Q2经营活动现金流净额为+0.58亿元，维持较好表现。 整体而言，公司前瞻性转型，加码新能源业务的开拓，成效显著，收入端保持高速增长。盈利端预计公司季度将逐渐改善，一方面来源于原材料价格下行带来成本压力缓解；另外一方面来源于公司规模效应带来单位成本摊薄。 ▌新能源产品丰富，客户优质，有望持续高增长 公司2022H1收入约17亿元，其中新能源业务实现收入近4亿元/yoy+229%，占比约22%，消费电子类占比32%，通信领域占比30%。公司新能源产品包括液冷板、复合材料盖板、电池端板、连接片、储能系统组件等，产品线丰富。电动车领域，公司客户包括广汽、北汽、宁德、孚能等，光伏及储能领域客户包括阳光电源、古瑞瓦特、固德威、富兰瓦时及宁德时代等。 公司于2021年底与宁德时代签订战略合作，合同订单36亿元，为宁德时代提供液冷板、复合材料盖板等产品，公司产品已获大客户认可。公司新能源业务产品线丰富，客户优质，未来收入端有望持续高速增长。 ▌健全长效激励机制，积极加码产能保障长期成长 公司为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司于2021年11月26日实行股权激励计划（授 予价格10.9元/股），以及2022年2月11日对激励对象授予预留部分（授予价格12.48元/股），2022上半年新增相 关费用0.27亿元。公司积极加码产能布局，2022上半年资本开支3.51亿元，维持高位资本开支。公司增发事项已获得 证监会批复，拟募资10亿元，其中8亿元将用于加码储能组件、液冷板等产品产能扩张，该项目投产预计将新增收入约23亿元，净利润约2亿元。 公司积极理顺治理，通过股权激励等方式留住优秀人才；积极募资扩产，保障公司长期成长。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.5/2.1/3.8亿元，eps为0.09/0.42/0.74元，对应PE分别为177/40/23倍。公司加码新能源产业布局，优化治理结构，长期公司成长可期，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进度不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,058 3,996 5,098 6,404 增长率（%） 4.4% 30.7% 27.6% 25.6% 归母净利润（百万元） 30 48 213 376 增长率（%） -85.6% 58.8% 346.5% 76.0% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.09 0.42 0.74 ROE（%） 1.1% 1.8% 8.8% 17.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,058 3,996 5,098 6,404 现金及现金等价物 685 647 722 220 营业成本 2,578 3,387 4,050 4,936 应收款 1,324 1,731 1,676 2,106 营业税金及附加 18 27 34 43 存货 811 1,074 1,285 1,567 销售费用 95 120 153 192 其他流动资产 196 255 323 404 管理费用 236 280 314 394 流动资产合计 3,017 3,707 4,006 4,296 财务费用 38 33 31 45 非流动资产: 研发费用 202 240 306 384 金融类资产 6 6 6 6 费用合计 571 673 803 1,015 固定资产 1,401 1,400 1,344 1,269 资产减值损失 -82 -5 0 0 在建工程 155 62 25 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 328 312 295 280 投资收益 101 100 30 20 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -23 55 250 440 其他非流动资产 628 628 628 628 加:营业外收入 6 0 0 0 非流动资产合计 2,512 2,402 2,293 2,188 减:营业外支出 6 0 0 0 资产总计 5,529 6,109 6,299 6,484 利润总额 -24 55 250 440 流动负债: 所得税费用 3 5 30 53 短期借款 850 960 960 960 净利润 -27 49 220 387 应付账款、票据 1,343 1,779 2,128 2,595 少数股东损益 -57 1 7 12 其他流动负债 215 215 215 215 归母净利润 30 48 213 376 流动负债合计 2,409 2,955 3,304 3,770 负债合计2,896所有者权益 3,511 3,861 4,327 盈利能力毛利率 15.7% 15.2% 20.5% 22.9% 股本508 508 508 508 四项费用/营收 18.7% 16.8% 15.8% 15.9% 股东权益2,634 2,598 2,438 2,157 净利率 -0.9% 1.2% 4.3% 6.0% 负债和所有者权益5,529 6,109 6,299 6,484 ROE 1.1% 1.8% 8.8% 17.4% 偿债能力 现金流量表2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 52.4% 57.5% 61.3% 66.7% 经营活动现金净流量 -28 -131 460 177 投资活动现金净流量 -589 93 93 90 筹资活动现金净流量 579 95 -380 -669 现金流量净额 -38 57 174 -402 净利润 -27 49 220 387 少数股东权益 -57 1 7 12 折旧摊销 132 110 109 104 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -76 -292 125 -326 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 应收账款周转率 2.3 2.3 3.0 3.0 存货周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 每股数据(元/股)EPS 0.06 0.09 0.42 0.74 P/E 280.4 176.5 39.5 22.5 P/S 2.8 2.1 1.7 1.3 P/B 3.4 3.5 3.8 4.3 非流动负债:长期借款 110 180 180 180 其他非流动负债 377 377 377 377 非流动负债合计 487 557 557 557 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 4.4% 30.7% 27.6% 25.6% 归母净利润增长率 -85.6% 58.8% 346.5% 76.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发