2022年三季报点评：三季度量增明显，盈利低于市场预期

2022Q3归母净利润0.33亿元，环比降低18.38%，低于市场预期。公司前三季度营收4.54亿元，同增64.53%；归母净利1.17亿元，同增80.01%；扣非净利1.01亿元，同增64.62%；22 Q3营收1.6亿元，同增42.85％；归母净利0.33亿元，同增48.26%，扣非净利0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 Q3勃姆石出货量环增近30%，平稳增长。我们预计公司22年Q1-Q3勃姆石出货1.85万吨，其中Q3出货0.7万吨，环比提升近30%。公司截至22年H1拥有勃姆石产能2万吨，新建4条1万吨产线逐步投产，22年11月产能可达6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计Q4出货量可达0.9万吨，环增25%+，预计2022全年年出货2.8万吨，同增70%。预计23年公司出货量5-5.5万，同比80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降5%左右，因此Q3公司整体毛利率环比下降1.5pct。同时，Q3公司确认股权激励费用758万元，Q3费用率提升近4pct至17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约0.4万元/吨，环降25%左右，若加回股权激励费用，预计公司Q3勃姆石单吨盈利约0.5万元/吨，环比基本持平。Q4公司股权激励费用预计为1500万元，仍将影响表观盈利水平。 盈利预测与投资建议 ：我们将公司2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至1.60/3.00/5.12亿元，同比增加48%/88%/70%，对应PE为55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争风险，投资增速下滑风险 2022Q3归母净利润0.33亿元，环比降低18.38%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收4.54亿元，同比增长64.53%；归母净利润1.17亿元，同比增长80.01%；扣非净利润1.01亿元，同比增长64.62%；毛利率为41.55%，同比-1.77pct；净利率为25.72%，同比增加2.21pct。 2022年Q3实现营收1.6亿元，同比增加42.85％，环比增长13.62%；归母净利润0.33亿元，同比增长48.26%，环比下降18.38％，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长37.01%，环比下降14.74%。盈利能力方面，Q3毛利率为39.85%，同比-3.2pct，环比-1.54pct；归母净利率20.54%，同比增长0.75pct，环比-8.05pct；Q3扣非净利率18.38%，同比-0.78pct，环比-6.11pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q3勃姆石出货量环增近30%，平稳增长。我们预计公司22年Q1-Q3勃姆石出货1.85万吨，其中Q3出货0.7万吨，环比提升近30%。公司截至22年H1拥有勃姆石产能2万吨，新建4条1万吨产线逐步投产，22年11月产能可达6万吨，产能供应充足。 随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计Q4出货量可达0.9万吨，环增25%+，预计2022全年年出货2.8万吨，同增70%。预计23年公司出货量5-5.5万，同比80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降5%左右，因此Q3公司整体毛利率环比下降1.5pct。 同时，Q3公司确认股权激励费用758万元，Q3费用率提升近4pct至17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约0.4万元/吨，环降25%左右，若加回股权激励费用，预计公司Q3勃姆石单吨盈利约0.5万元/吨，环比基本持平。Q4公司股权激励费用预计为1500万元，仍将影响表观盈利水平。 公司Q3期间费用率同降环增，研发费用率维持高位。2022Q3期间费用合计0.28亿元，同比增长29.91%，环比增43.09%，期间费用率为17.74%，同比-1.77pct，环比增3.65pct；其中销售费用率2.54%，同比-0.22pct，环比增0.42pct；管理费用率7.81%，同比-2.21pct，环比增0.44pct；财务费用率-0.11%，同比-0.26pct，环比增0.81pct；研发费用率7.49%，同比增0.92pct，环比增1.99pct。公司2022Q3计提资产减值损失0亿元，计提信用减值损失0.01亿元。 图3：公司季度费用情况 经营活动现金流同比转正，资本开支大幅增长。2022年三季度末公司存货为1.05亿元，较年初增长22.4%；应收账款2.13亿元，较年初增长42.9%；期末公司合同负债0.002亿元，较年初减少85.35%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为0.16亿元，同比由负转正；投资活动净现金流出4.6亿元，同比上升295%；资本开支0.48亿元，同比增长69%；账面现金为10.72亿元，较年初增长103%，短期借款0.73亿元，均为本年新增。 盈利预测与投资建议：我们将公司2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至1.60/3.00/5.12亿元，同比增加48%/88%/70%，对应PE为55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争风险，投资增速下滑风险