2022年三季报点评：三季度量增利稳，业绩符合市场预期

2022Q3归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司前三季度营收6.95亿元，同增107%；归母净利1.21亿元，同增10%；扣非净利润1.2亿元，同增25%；22Q3营收2.63亿元，同比增加106％；归母净利0.43亿元，同增12%，扣非净利0.42亿元，同增73%，符合市场预期。 Q3出货量环比微增，单吨盈利受原材料涨价影响微降。我们预计公司22年Q1-Q3出货2.3万吨，其中Q3出货近0.85万吨，环比提升5%左右；公司现有产能2.5万吨，1.5万吨产能预计10月投产，预计公司全年出货3.5万吨，同增54%，23年年中1.5万吨新增产能投产，预计23年出货5.1万吨，维持近50%增长。盈利方面，22年Q3单吨盈利0.5万元+，环比略降，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，Q4公司新增一体化产能落地，预计单吨盈利有望环比提升，全年盈利维持0.53万/吨。 一体化布局即将落地，23年单吨盈利有望提升。公司部分通过委外加工模式生产古马隆树脂，降低原材料采购成本，新增募投3万吨产能一体化布局将直接从乙烯焦油冶炼生成古马隆树脂，再生成包覆材料，可节省运费及能源费用，一体化后单吨成本预计下降800-1000元；随着一体化落地，预计23年单吨盈利稳中有升。且公司新增布局碳纤维领域，产能预计年底投产，23年进行产品验证，于24年彻底释放，助力公司横向进军隔热保温领域。 盈利预测与投资建议：我们维持2022-2024年归母净利1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，对应PE为43x/28x/19x，给予2023年40xPE，对应目标价178.8元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧 2022Q3归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收6.95亿元，同比增长106.57%；归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%；扣非净利润1.2亿元，同比增长24.62%；毛利率为27.76%，同比-17.62pct；净利率为17.41%，同比-15.24pct。其中2022年Q3实现营收2.63亿元，同比增加106.48％；归母净利润0.43亿元，同比增长12.29%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长72.68%。盈利能力方面，Q3毛利率为26.08%，同比-9.74pct；归母净利率16.16%，同比-13.56pct；Q3扣非净利率16.12%，同比-3.15pct。此前公司预告Q3业绩0.4-0.5亿元，本次业绩处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q3出货量环比微增，单吨盈利受原材料涨价影响微降。我们预计公司22年Q1-Q3负极包覆材料出货2.3万吨，其中Q3出货近0.85万吨，环比提升5%左右；公司现有产能2.5万吨，1.5万吨产能预计10月投产，随着新增产能释放，我们预计公司全年出货3.5万吨，同增54%，公司23年年中1.5万吨新增产能投产，预计23年出货5.1万吨，维持近50%增长。盈利方面，22年Q3单吨盈利0.5万元+，较22H1的0.52-0.53万/吨环比略降，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，Q4公司新增一体化产能落地，我们预计单吨盈利有望环比提升，全年盈利维持0.53万/吨左右。 一体化布局即将落地，23年单吨盈利有望提升。公司当前主要直接采购原料古马隆树脂，并部分通过委外加工模式生产古马隆树脂，降低原材料采购成本（乙烯焦油生成的副产品裂解萘馏分和石油价格高度相关，可对冲原材料成本上涨），公司新增募投3万吨产能一体化布局再加深，将直接从乙烯焦油冶炼生成古马隆树脂，再生成包覆材料，可节省运费及能源费用，一体化完成后单吨成本预计下降800-1000元；随着新增一体化产能落地，我们预计23年单吨盈利预计稳中有升。且公司新增布局碳纤维领域，产能预计年底投产，23年进行产品验证，于24年彻底释放，助力公司横向进军隔热保温领域。 公司费用控制良好，研发费用维持高位。2022年前三季度公司期间费用合计0.52亿元，同比增长39.5%，费用率为7.51%，同比-3.61pct。2022Q3期间费用合计0.19亿元，同比增长30.13%，期间费用率为7.11%，同比-4.17pct；其中销售费用率0.14%，同比-0.09pct；管理费用率2.01%，同比-3.61pct；财务费用率0.41%，同比-1.02pct；研发费用率4.56%，同比增0.54pct。公司2022Q3计提信用减值损失0.02亿元。 图3：公司季度费用情况 资本开支加大，账面现金大幅增长。2022年三季度末公司存货为0.71亿元，较年初减少2.30%；应收账款1.46亿元，较年初增长71.25%；期末公司合同负债0.03亿元，较年初减少12.28%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为1.09亿元，同比增长27.70%；投资活动净现金流净额为-0.78亿元，同比降低16.35%；资本开支为0.18亿元； 账面现金为21.80亿元，较年初增长10938%，短期借款0.45亿元，较年初增长1.03%。 盈利预测与投资建议：我们维持2022-2024年归母净利1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，对应PE为43x/28x/19x，给予2023年40xPE，对应目标价178.8元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧