盈利能力继续提升，订单与产能释放超预期

公司研究/公司快报 2022年10月28日 买入-A(首次) 高测股份（688556.SH） 盈利能力继续提升，订单与产能释放超预期 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入21.9亿元，同比+125.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比+283.9%。其中，22Q3实现营业收入8.6亿元，同比+126.8%，环比+9.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+396.9%，环比+36.4%。 事件点评 净利接近业绩预告上限。受益于光伏行业景气度提升，公司主要细分业 务全面放量，实现超预期增长。据公司业绩预告，光伏切割设备订单大幅增 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：90.96 年内最高/最低（元）：106.33/51.12流通A股/总股本（亿）：1.70/2.28流通A股市值（亿）：154.49 总市值（亿）：207.32 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.88 摊薄每股收益：1.88 每股净资产(元)：7.54 净资产收益率：24.92 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 加，金刚线产能及出货量大幅增长，切片代工产能逐步释放。此外，创新业务设备及耗材产品竞争力领先，碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间。 Q3盈利能力显著改善。22Q3公司毛利率/净利率分别为41.6%/22.4%，同比+9.6pct/+12.2pct，环比+2.2pct/+4.4pct；规模效应显现，公司期间费用率合计17.7%/yoy-3.6pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为7.9%/1.7%/0.4%/7.7%，同比分别-1.3pct/-2.3pct/0pct/0.1pct。 在手订单规模持续增长。截至三季末，公司合同负债4.9亿元，同比 +128.8%，截至Q1/Q2末分别为2.8/3.6亿元；存货规模10.1亿元，同比+84.5%，截至Q1/Q2末分别为6.2/7.4亿元。据公告，截至二季度末，公司光伏切割设备在手订单合计约11.8亿元（含税），创新业务设备在手订单合计约2487. 7万元（含税），预计三季度末有进一步增长。 转让轮胎检测业务。净资产账面值314.0万元，评估值3230.0万元，交易价格3300.0万元。轮胎检测业务的剥离有利于公司进一步聚焦核心主业，优化业务结构，提升运营效率，进一步推动公司整体战略布局。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司具备“切割设备+切割耗材+切割工艺”综合技术优势，金刚线与切片代工产能快速释放，有望充分受益于“大尺寸、薄片化”趋势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.0/8.7/10.9亿元，同比分别增长245.7%/45.2%/26.0%，对应EPS分别为2.62/3.80/4.79元，对应于10月28日收盘价的PE分别为35.6/24.5/19.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；硅料、硅片价格大幅下降；产能释放不及预期。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 746 1,567 3,250 5,059 6,831 YoY(%) 4.5 110.0 107.5 55.7 35.0 净利润(百万元) 59 173 597 867 1,093 YoY(%) 83.8 193.4 245.7 45.2 26.0 毛利率(%) 35.3 33.7 38.6 37.8 36.5 EPS(摊薄/元) 0.26 0.76 2.62 3.80 4.79 ROE(%) 6.0 15.0 34.7 33.7 30.0 P/E(倍) 360.8 123.0 35.6 24.5 19.4 P/B(倍) 21.6 18.4 12.3 8.3 5.8 净利率(%) 7.9 11.0 18.4 17.1 16.0 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1540 2424 3527 4484 5616 营业收入 746 1567 3250 5059 6831 现金 160 427 685 1066 1440 营业成本 482 1038 1994 3147 4336 应收票据及应收账款 534 1173 1427 1946 2608 营业税金及附加 4 6 13 20 27 预付账款 11 74 102 171 197 营业费用 39 63 117 182 260 存货 339 558 1038 1061 1107 管理费用 73 131 228 354 478 其他流动资产 496 192 276 240 264 研发费用 86 117 228 354 444 非流动资产 380 811 1289 1473 1666 财务费用 9 7 39 66 74 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -33 -70 -117 -150 固定资产 228 370 794 925 1078 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 42 48 56 64 投资净收益 2 5 2 2 3 其他非流动资产 111 398 447 493 524 营业利润 57 212 604 861 1105 资产总计 1919 3235 4817 5957 7282 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 912 1989 3002 3292 3544 营业外支出 1 25 7 8 10 短期借款 80 28 582 560 557 利润总额 56 187 597 852 1095 应付票据及应付账款 614 1401 1667 1717 1751 所得税 -3 14 0 -15 2 其他流动负债 218 560 753 1015 1236 税后利润 59 173 597 867 1093 非流动负债 23 92 92 92 92 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 59 173 597 867 1093 其他非流动负债 23 92 92 92 92 EBITDA 89 224 669 964 1218 负债合计 935 2081 3093 3383 3636 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 162 162 228 228 228 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 628 643 578 578 578 成长能力 留存收益 195 349 876 1615 2507 营业收入(%) 4.5 110.0 107.5 55.7 35.0 归属母公司股东权益 984 1154 1723 2574 3646 营业利润(%) 88.5 274.3 185.3 42.5 28.4 负债和股东权益 1919 3235 4817 5957 7282 归属于母公司净利润(%) 83.8 193.4 245.7 45.2 26.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.3 33.7 38.6 37.8 36.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.9 11.0 18.4 17.1 16.0 经营活动现金流 4 76 414 731 807 ROE(%) 6.0 15.0 34.7 33.7 30.0 净利润 59 173 597 867 1093 ROIC(%) 5.4 12.7 25.1 27.2 25.4 折旧摊销 33 49 70 103 127 偿债能力 财务费用 9 7 39 66 74 资产负债率(%) 48.7 64.3 64.2 56.8 49.9 投资损失 -2 -5 -2 -2 -3 流动比率 1.7 1.2 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -116 -235 -290 -303 -483 速动比率 1.0 0.9 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 21 89 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -425 151 -626 -245 -336 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 482 -101 -84 -82 -95 应收账款周转率 1.3 1.8 2.5 3.0 3.0 应付账款周转率 0.8 1.0 1.3 1.9 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.76 2.62 3.80 4.79 P/E 360.8 123.0 35.6 24.5 19.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.34 1.81 3.21 3.54 P/B 21.6 18.4 12.3 8.3 5.8 每股净资产(最新摊薄) 4.32 5.06 7.56 11.29 15.99 EV/EBITDA 235.1 92.8 31.5 21.5 16.6 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到