产能规模与盈利能力持续提升，在手订单充沛

公司点评 高测股份(688556.SH) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备产能规模与盈利能力持续提升，在手订单充沛 2023年08月08日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元） 1566.60 3570.56 5947.91 8673.76 10559.47 归母净利润（百万元） 172.69 788.61 1301.05 1729.20 2020.54 每股收益（元） 0.509 2.326 3.837 5.100 5.959 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.404 6.096 12.547 17.472 23.226 当前价格（元） 50.60 P/E 99.35 21.76 13.19 9.92 8.49 52周价格区间（元） 41.36-102.16 P/B 14.87 8.30 4.03 2.90 2.18 评级变动维持 总市值（百万） 17157.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 16235.70 总股本（万股） 33907.60 投资要点： 流通股（万股） 32086.30 半年报收入增幅88.8%，业绩增幅201.3%。上半年公司实现营收 涨跌幅比较 高测股份 光伏设备 25.21亿元（同比+88.80%）、实现归属净利润7.14亿元（同比+201.27%），测算2023Q2公司营收12.62亿元（同比+61.93%、环 44% 24% 4% -16% -36% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 高测股份 -1.08 5.50 -8.77 光伏设备 -2.59 -6.86 -32.98 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 高测股份（688556.SH）跟踪点评：切片代工业务增速亮眼，在手订单充足 比+0.19%）、2023Q2归属净利润3.79亿元（同比+170.77%、环比 +13.45%）。 光伏硅片切割需求旺盛，业务收入同比高增。公司主营光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大块业务。上半年，公司光伏切割设备业务收入8.08亿元（同比+44.23%），二季度设备营收因收入确认等原因环比略降，产品市占率稳居行业第一；光伏切割耗材业务收入6.90亿元（同比+111.69%），公司推出30um型金刚线产品并积极开展钨丝金刚线研发测试，细线化迭代进程领先 行业，预计上半年金刚线出货量达到2800万公里（同比+230%，含自用量）；光伏硅片切割加工业务收入8.40亿元（同比+170.67%），与通威股份、美科股份、京运通、双良节能等光伏企业建立了长期硅片切 割加工服务业务合作，预计上半年出货量达到11GW（同比+260%）；高硬脆材料切割产品业务收入1.07亿元（同比+40.81%），伴随金刚线切割技术在碳化硅行业的渗透率提升，公司推出兼容8寸晶锭的碳化 硅切片机，形成销售增长点。 单季度盈利能力创新高，提质提效助推盈利能力提升。上半年公司综合毛利率达到46.76%，同比提升8.1pcts，净利率达到28.32%，同比 提升10.6pcts。其中2023Q2综合毛利率达到50.40%（同比提升 11.0pcts、环比提升7.3pcts），2023Q2净利率达到30.07%（同比提升 12.1pcts、环比提升3.5pcts），单季度盈利能力居历史最高水准。预计硅片切割加工业务毛利率约40%、光伏切割耗材业务毛利率约50%，环比均有增长，驱动公司整体盈利水平上升。其中：硅片切割业务盈利能力受产能利用率和硅片价格影响，一季度产能利用率偏低且硅片价格剧烈波动，二季度环比好转。金刚线业务盈利能力因生产设备提效和细线化结构占比提升，公司推动金刚线主流线型迭代至36μm、34μm及以下线型，并于业内首推30μm规格金刚线，部分细线产品 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 价格高于传统产品。 订单能见度较高，积极推进产能扩张。上半年公司存货达到15.70亿元，其中发出商品6.37亿元（较期初增幅93%），合同负债达到6.56亿元（较期初增幅91%），反映出备货及订单的高景气度。截止上半年， 公司光伏切割类设备在手订单合计27.7亿元（同比+135.5%、环比 +47.2%），高硬脆材料切割创新类设备订单1.51亿元（同比+504%、环比+42.5%）。截止上半年，公司硅片切割加工服务产能达到26GW（较年初增长24%），预计年末产能达到38GW（同比+81%），至2024年预计达到63GW。上半年，公司金刚线产能设备持续提效，预计产能较年初增长30%以上，预计年末产能超过9000万公里/年（同比 +125%）。 实控人全额认购定增股份，股权激励计划落地。2023年6月，公司定增发行1821万股募资9.16亿元用于补充流动资金或偿还贷款，发行价格50.72元/股，实控人全额认购股份，锁定期十八个月，认购完成 后实控人持股比例从25.34%增加至29.35%。2023年4月，公司实施 2023年股权激励计划，授予300.5万股，授予价格为40.0元/股，首 批240.5万股授予人数323人，预留60万股。股权激励业绩考核目标为，以2022年为基准，2023年营收或归属净利润增幅不低于30%，2024年营收或归属净利润增幅不低于70%，2025年营收或归属净利润增幅不低于120%。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收59.48亿元、86.74亿元、105.59亿元，归属净利润13.01亿元、17.29亿元、20.20亿元，利润同比增 幅为65%、33%、17%，根据最新股本计算EPS分别为3.84元、5.10元、5.96元，对应市盈率PE分别为13.2倍、9.9倍、8.5倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，合理估值15-20 倍PE，合理区间57.6-76.8元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，硅片价格大幅波动 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司ROE变化图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司存货情况图7：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438