公司信息更新报告：2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升

顾家家居（603816.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2022/10/28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元)31.32 一年最高最低(元)80.20/31.10 总市值(亿元)257.42 流通市值(亿元)257.42 总股本(亿股)8.22 流通股本(亿股)8.22 近3个月换手率(%)50.39 股价走势图 顾家家居沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼—公司信息更新报告》 -2022.8.16 《引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势—公司信息更新报告》 -2022.6.13 《2021全屋大家居持续推进，2022Q1业绩逆势高增—公司信息更新报告》 -2022.4.22 外贸下滑致收入增速短暂承压，渠道产品优势仍存，维持“买入”评级 2022Q1-Q3实现营收137.62亿元（+4.06%），实现归母净利润14.03亿元 （+13.35%），扣非归母净利润12.81亿元（+15.08%）。其中2022Q3实现营收47.46 亿元（-8.89%），实现归母净利润5.12亿元（+10.08%），扣非归母净利润5.00亿元（+11.93%）。考虑海外通胀致外需疲软外加内需消费信心不足等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润19.05/23.04/27.68亿元(2022-2024年原为20.23/24.47/29.47亿元),对应EPS为2.32/2.80/3.37元，当前股价对应PE为13.5/11.2/9.3倍，公司作为软体家居龙头兼具广渠道/多品类等核心竞争优势，看好其长期发展，维持“买入”评级。 内生业务稳健，渠道开拓稳步推进 2022Q3收入下滑主要受外贸收入下滑拖累，主因在于代收代付运费差异及并购业务拖累。分产品看，内贸我们预计功能沙发及床、床垫品类延续稳健增长态势。外贸预计床垫品类持续放量高速增长。分品牌看，天禧派凭借在下沉市场的积淀外加多品类拓展承接消费降级趋势，2022Q3增速预计延续靓丽态势。Natuzzi受益于华东疫情好转，自6~7月开始着力于渠道的拓张和活动的有序推进，预计2022Q3收入恢复正增长。渠道开拓方面，预计大店、综合店、单店等门店保持前期稳健的拓展节奏。 费用管控良好，盈利水平提升 2022Q3毛利率30.1%（+1.2pct）。2022Q3期间费率14.6%（-1.12pct），具体管理费率1.9%（+0.03pct）、销售费率14.7%（+0.68pct）（判断系8.16全民顾家日及百日冲刺等大型促销活动带来费用投入增加）、财务费率-2.0%（-1.83pct）。综合作用下2022Q3净利率11.0%（+1.84pct）。2022Q3应收账款及合同负债分别同比增加1.08亿元/减少3.82亿元，判断主要系疫情下对经销商授信帮扶，调整收款政策所致。现金流进一步改善，2022Q3现金流净额8.4亿元，同比+52.3%。 风险提示：家居行业需求回暖不及预期、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 19,259 22,918 26,929 YOY(%) 14.2 44.8 5.0 19.0 17.5 归母净利润(百万元) 845 1,664 1,905 2,304 2,768 YOY(%) -27.2 96.9 14.4 21.0 20.1 毛利率(%) 35.2 28.9 30.1 31.2 32.3 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 10.1 10.3 ROE(%) 12.2 20.2 20.6 21.6 21.9 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.32 2.80 3.37 P/E(倍) 30.4 15.5 13.5 11.2 9.3 P/B(倍) 3.8 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6360 8441 8850 10600 11968 营业收入 12666 18342 19259 22918 26929 现金 2241 3198 3962 4219 5715 营业成本 8206 13048 13468 15768 18231 应收票据及应收账款 1109 1698 1803 1985 2256 营业税金及附加 67 105 130 143 162 其他应收款 112 145 124 196 181 营业费用 2494 2703 2619 3323 4093 预付账款 89 108 98 148 141 管理费用 297 328 443 550 646 存货 1871 2441 2010 3201 2824 研发费用 207 302 318 378 444 其他流动资产 938 851 851 851 851 财务费用 132 72 87 98 95 非流动资产 6678 7498 7604 8315 8979 资产减值损失 -502 -10 0 0 0 长期投资 18 31 56 81 107 其他收益 86 47 0 0 0 固定资产 2691 3206 3383 4050 4718 公允价值变动收益 5 -2 5 6 3 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 181 212 其他非流动资产 3237 3429 3235 3145 3073 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 13038 15939 16454 18915 20948 营业利润 1036 1868 2330 2846 3473 流动负债 5405 7008 6387 7252 7307 营业外收入 175 207 200 206 197 短期借款 233 469 469 469 469 营业外支出 17 7 13 11 12 应付票据及应付账款 1543 2035 1658 2666 2334 利润总额 1195 2068 2517 3040 3658 其他流动负债 3629 4504 4261 4117 4505 所得税 328 367 558 663 816 非流动负债 529 528 539 644 681 净利润 867 1701 1959 2377 2842 长期借款 400 0 11 116 153 少数股东损益 21 36 55 73 74 其他非流动负债 129 528 528 528 528 归属母公司净利润 845 1664 1905 2304 2768 负债合计 5934 7536 6926 7896 7988 EBITDA 1421 2303 2719 3278 3936 少数股东权益 364 384 439 511 585 EPS(元) 1.03 2.03 2.32 2.80 3.37 股本 632 632 822 822 822 资本公积 3424 3750 3560 3560 3560 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 3080 4166 5069 6103 7368 成长能力 归属母公司股东权益 6740 8019 9089 10507 12374 营业收入(%) 14.2 44.8 5.0 19.0 17.5 负债和股东权益 13038 15939 16454 18915 20948 营业利润(%) -19.8 80.3 24.7 22.1 22.0 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 14.4 21.0 20.1 获利能力毛利率(%) 35.2 28.9 30.1 31.2 32.3 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 10.1 10.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.2 20.2 20.6 21.6 21.9 经营活动现金流 2180 2041 2527 1961 3283 ROIC(%) 11.3 17.2 18.9 19.9 20.3 净利润 867 1701 1959 2377 2842 偿债能力 折旧摊销 253 302 280 330 395 资产负债率(%) 45.5 47.3 42.1 41.7 38.1 财务费用 132 72 87 98 95 净负债比率(%) -20.7 -19.5 -31.5 -28.3 -35.2 投资损失 -192 -87 -131 -181 -212 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 625 -184 337 -656 167 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 496 237 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -250 -854 -843 总资产周转率 1.0 1.3 1.2 1.3 1.4 资本支出 1078 1667 81 686 638 应收账款周转率 11.9 13.1 11.0 12.1 12.7 长期投资 84 236 -25 -27 -26 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -282 826 -194 -194 -231 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1364 81 -1512 -851 -944 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.32 2.80 3.37 短期借款 -54 235 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.48 3.07 2.39 3.99 长期借款 -911 -400 11 106 37 每股净资产(最新摊薄) 8.20 9.76 11.06 12.78 15.06 普通股增加 31 -0 190 0 0 估值比率 资本公积增加 1220 325 -190 0 0 P/E 30.4 15.5 13.5 11.2 9.3 其他筹资现金流 -1649 -79 -1523 -957 -980 P/B 3.8 3.2 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 -720 979 765 257 1496 EV/EBITDA 16.8 10.4 8.3 6.9 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保