电子烟行业：消费税落地，短期影响行业盈利，长期有利集中度提升

行业研究 电子烟行业：消费税落地，短期影 东响行业盈利，长期有利集中度提升 兴 日正式实施。 股票家数 176 3.69% 电子烟内销税收政策落地，出口退税政策不变。此前我国已对传统卷烟征收消 行业市值(亿元) 10060.7 1.2% 费税，按甲类/乙类卷烟对生产环节征收从价税（税率56%/36%）和从量税（均 流通市值(亿元) 7445.63 1.18% 为0.003元/支），并对卷烟批发环节征收从价税（税率11%）和从量税（0.005元/支）。本次发布电子烟消费税政策，在税负上略低于乙类卷烟（未征收从量税）， 行业平均市盈率 28.19 / 证事件：10月26日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于对电子烟征券收消费税的公告》，将电子烟（包括烟弹、烟具以及两者组合销售的产品）纳入股消费税征收范围，从价定率计算纳税，其中生产（进口）环节的税率为36%，份批发环节的税率为11%，出口电子烟适用出口退（免）税政策。公告于11月1有 限 公司证券 2022年10月28日 看好/维持 电子烟 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2022-11-01电子烟征收消费税正式实施。 行业基本资料占比% 行业指数走势图 研既弥补了电子烟相对于卷烟的税收空缺，符合整体控制烟草消费的导向，亦有 究利于电子烟作为卷烟替代产品的良性发展。与此同时，电子烟出口退免税政策 报保持不变，有利于国内企业拓展海外市场。 告零售价格或有所上涨，同时产业链承担部分税负。一方面，制造商和品牌商不 做涨价、自行承担税负的难度较大。假设每颗烟弹的制造商出厂价和品牌商出货价分别为9元、15元（含增值税），对应生产环节消费税为4.78元；在各环节价格不变、平均分摊税额的情况下，制造商、品牌商的营业利润率下降幅度 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 轻工制造沪深300 将达到30、18个百分点。另一方面，零售价格大幅上涨亦存在难度。品牌商提高出货价格，叠加批发环节征税，零售商在利润率承压情况下亦将涨价；但是零售价格上涨将影响消费者购买偏好，在国标产品尚处于推广前期、众多品牌尚在开拓市场的情况下，大幅涨价不利于长期发展。综合来看，我们预计制造商、品牌商均会承担部分税负，并通过提价传导部分税负；具体承担程度取决于各自的议价能力与承担能力，受到成本优势、市场地位、技术优势、品牌力等因素影响。 中长期来看，消费税有利于行业集中度提升。考虑到消费税或将降低电子烟制造端、品牌端的行业整体利润率，进而使得电子烟企业通过降价让利、大幅度促销、增大营销力度等手段提升市场份额的难度明显增加，中小制造商和品牌 商或将逐渐出清；凭借技术、制造、产品优势以及品牌认知度而拥有较强盈利能力的企业，竞争优势进一步凸显。长期来看，龙头企业有望逐步消化消费税的影响，提振盈利能力。头部品牌商在建立稳固的产品和品牌优势后有望适度提价或享受上游降本让利，或者发展中高端产品线和不断推出新品以提升产品溢价；头部制造商有望凭借自动化制造、规模制造、技术创新等方式降本增利 投资建议：随着电子烟消费税政策落地，当前电子烟相关政策体系基本完善，政策不确定性进一步降低。消费税短期或将影响电子烟制造和品牌企业盈利能 力，中长期则利好头部企业提升市占率。建议关注思摩尔国际，公司具备技术与研发优势、制造优势，同时占比较高的海外业务绑定优质大客户，一次性产品有望放量。 风险提示：国标产品接受度不及预期，疫情与宏观经济风险，国内外政策变化超预期。 10/2812/282/284/306/308/31 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 P2 东兴证券行业报告 电子烟行业：消费税落地，短期影响行业盈利，长期有利集中度提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 思摩尔国际（6969.HK）：价量承压叠加费用增加，关注新品类进展与长期壁垒构筑 2022-08-26 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：国内暂时承压叠加费用增加，关注业绩修复与中长期发展 2022-07-19 行业普通报告 轻工制造：Juul电子烟PMTA申请遭否，利好思摩尔国际大客户市占率提升 2022-06-27 行业普通报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡 2022-04-15 公司普通报告 思摩尔国际（6969.HK）：海外业务增长可期，加大研发投入构筑长期壁垒 2022-04-01 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：新一代雾化解决方案发布，技术与研发优势巩固龙头地位 2022-01-20 行业普通报告 电子烟：管理办法征求意见稿发布，监管体系建立利好龙头制造企业 2022-12-06 行业普通报告 电子烟：国标征求意见稿发布，行业规范有序发展利好龙头企业 2021-12-06 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：国内市场短期承压，海外业务前景良好 2021-10-18 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：业绩高速增长，持续巩固竞争优势 2021-08-23 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：盈利能力再度提升，护城河持续加深 2021-04-02 资料来源：东兴证券研究所 分析师简介 东兴证券行业报告 P3 电子烟行业：消费税落地，短期影响行业盈利，长期有利集中度提升 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业研究助理，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 免责声明 东兴证券行业报告 电子烟行业：消费税落地，短期影响行业盈利，长期有利集中度提升 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526