疫情持续反复，可视化产品放量驱动整体业绩稳健增长

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入15.12亿元，同比增长8.87%，归母净利润2.27亿元，同比下降8.68%，扣非净利润2.16亿元，同比增长4.11%，剔除股份支付影响后，2022Q1-Q3归母净利润2.68亿元，同比下降15.29%，扣非归母净利润2.58亿元，同比减少6.63%。 分季度来看：2022年单三季度实现收入5.52亿元，同比增长7.31%，归母净利润1.03亿元，同比下降2.97%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长33.96%。 剔除股份支付后，2022Q3公司归母净利润1.14亿元，同比减少10.59%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长15.10%。2022Q3国内外疫情持续反复，公司单季度收入仍保持稳健增长，主要得益于一次性胆道镜等可视化产品的快速放量，利润增速略低于收入，主要因欧元贬值以及产品结构变化所致。 产品结构变化影响短期盈利能力，2023年有望逐渐恢复。公司2022Q1-Q3销售费用率20.36%，同比提升2.10pp，主要系公司持续加大海外子公司团队建设投入所致，管理费用率17.23%，下降1.64pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率-3.28%，下降3.78pp；研发费用率8.05%，提升0.77pp。随着公司可视化产品的快速增长以及高毛利的止血夹等产品占比减少，短期利润率略有波动，2022Q1-Q3公司毛利率60.65%，同比下降3.84pp，公司净利率15.46%，同比下降3.01pp。我们预计随着相关产品销售规模的快速扩大，规模效应盈利能力有望逐渐改善。 可视化产品进入收获期，更多创新管线加速布局。公司深耕内镜诊疗市场，坚持创新驱动，第二曲线可视化产品已然成熟，核心产品一次性胆道镜上市后持续高增，一次性支气管镜也已经开始试用和临床改进，预计2022年内将实现销售，为公司业绩的快速增长夯实基础。此外，公司的牵拉夹、三臂夹、导丝锁、快速交换切开刀等多系列升级品种也在有序推进，为公司中长期可持续增长构建了良好基础。 盈利预测与估值：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠疫情反复可能短期内影响公司内镜产品进院，2022-2024年营业收入22.03、29.00、37.59亿元（+13%、32%、30%），调整前23.06、31.00、40.37亿元；预计归母净利润3.35、5.22、6.86亿元（+3%、56%、31%），调整前3.73、5.63、7.31亿元，对应EPS为1.79、2.79、3.66。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：南微医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：南微医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：南微医学归母净利润情况（百万元） 图表4：南微医学期间费用率变化情况 图表5：南微医学盈利能力变化 图表6：南微医学分季度财务数据（百万元） 图表7：南微医学分季度营业收入变化（百万） 图表8：南微医学分季度归母净利润变化（百万） 风险提示 行业政策变化风险。国内医药行业受政策直接影响，国家对行业也是重点监控，在当前医保控费、医改深入的阶段，在生产、流通、终端应用、医保支付等领域均可能出现政策变化的可能性，对公司现有体系带来影响。 新冠疫情持续风险。公司产品主要用于临床诊疗及手术，新冠疫情对医院诊疗量影响比较大，若国内外新冠疫情持续，则可能对公司业绩产生持续的负面影响。 市场竞争加剧风险。公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：南微医学财务报表预测