铝箔龙头尽享行业高景气，Q3利润率指标创新高

公司研究/公司快报 2022年10月28日 铝箔龙头尽享行业高景气，Q3利润率指标创新高 买入-A(首次) 鼎胜新材（603876.SH） 铝 公司近一年市场表现 事件描述 2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%；实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%；毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点；净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点；EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%；实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和 8.39%，均创单季新高；EPS为0.89元。 事件点评 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：51.05 年内最高/最低（元）：73.00/23.18流通A股/总股本（亿）：4.87/4.90流通A股市值（亿）：248.45 总市值（亿）：250.38 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：2.12 摊薄每股收益：2.12 每股净资产(元)：12.15 净资产收益率：17.36 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%，供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上；销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。 Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势，但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。 依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。 锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔700-1000吨，是锂电的2倍。据GGII预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%；受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月），行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5 万吨动力电池铝箔预计年底投产，新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔 产能；22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨 电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能；新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.7\11.4\8.9倍，首次覆盖给予“买入－B”评级。 风险提示 电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩；技术路线变化导致需求转向；公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄EPS。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,427 18,168 23,395 26,729 31,872 YoY(%) 10.6 46.2 28.8 14.2 19.2 净利润(百万元) -15 430 1,455 2,390 3,074 YoY(%) -104.9 2968.1 238.3 64.3 28.6 毛利率(%) 8.5 10.8 15.0 18.3 18.9 EPS(摊薄/元) -0.03 0.88 2.97 4.87 6.27 ROE(%) -0.4 8.7 23.5 28.0 26.7 P/E(倍) -1817.0 63.4 18.7 11.4 8.9 P/B(倍) 7.6 5.6 4.4 3.2 2.4 净利率(%) -0.1 2.4 6.2 8.9 9.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6953 10031 12493 12012 16161 营业收入 12427 18168 23395 26729 31872 现金 1155 2119 2422 2767 3300 营业成本 11374 16202 19891 21843 25847 应收票据及应收账款 1572 2052 3284 2623 4367 营业税金及附加 43 58 77 87 105 预付账款 164 101 241 150 316 营业费用 113 175 219 253 300 存货 2503 3447 4093 4098 5630 管理费用 124 148 212 230 282 其他流动资产 1559 2313 2453 2375 2549 研发费用 432 622 809 922 1099 非流动资产 6375 6230 7658 8365 9681 财务费用 268 342 338 410 395 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -31 -6 -12 -26 固定资产 4396 5155 6423 7066 8252 公允价值变动收益 -6 -5 -1 -1 -1 无形资产 342 328 362 404 449 投资净收益 -58 -108 -91 -97 -95 其他非流动资产 1637 747 874 895 980 营业利润 18 489 1750 2873 3723 资产总计 13329 16261 20151 20377 25842 营业外收入 8 21 11 13 13 流动负债 6452 9772 12284 10301 12769 营业外支出 22 7 11 11 13 短期借款 3741 4308 6511 6232 5078 利润总额 5 503 1750 2875 3723 应付票据及应付账款 1901 3618 5223 3258 6970 所得税 21 75 263 431 559 其他流动负债 810 1847 550 812 720 税后利润 -16 427 1487 2444 3165 非流动负债 3065 1558 1541 1355 1238 少数股东损益 -1 -3 33 54 90 长期借款 2635 1201 1184 999 881 归属母公司净利润 -15 430 1455 2390 3074 其他非流动负债 430 357 357 357 357 EBITDA 648 1122 2414 3641 4553 负债合计 9518 11330 13825 11657 14006 少数股东权益 13 10 43 97 187 主要财务比率 股本 434 486 490 490 490 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1554 2377 2377 2377 2377 成长能力 留存收益 1584 2015 3299 5392 8066 营业收入(%) 10.6 46.2 28.8 14.2 19.2 归属母公司股东权益 3798 4921 6283 8624 11649 营业利润(%) -95.0 2586.6 258.2 64.2 29.6 负债和股东权益 13329 16261 20151 20377 25842 归属于母公司净利润(%) -104.9 2968.1 238.3 64.3 28.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.5 10.8 15.0 18.3 18.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -0.1 2.4 6.2 8.9 9.6 经营活动现金流 -745 699 1654 2595 4264 ROE(%) -0.4 8.7 23.5 28.0 26.7 净利润 -16 427 1487 2444 3165 ROIC(%) -8.0 4.8 11.3 16.0 18.1 折旧摊销 391 440 474 549 656 偿债能力 财务费用 268 342 338 410 395 资产负债率(%) 71.4 69.7 68.6 57.2 54.2 投资损失 58 108 91 97 95 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.2 1.3 营运资金变动 -1471 -578 -738 -905 -48 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 26 -39 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 72 -389 -1995 -1353 -2068 总资产周转率 0.9 1.2 1.3 1.3 1.4 筹资活动现金流 5 226 -1998 -521 -432 应收账款周转率 7.9 10.0 8.8 9.1 9.1 应付账款周转率 5.7 5.9 4.5 5.2 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.03 0.88 2.97 4.87 6.27 P/E -1817.0 63.4 18.7 11.4 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) -1.52 1.43 3.37 5.29 8.69 P/B 7.6 5.6 4.4 3.2 2.4 每股净资产(最新摊薄) 7.30 9.88 12.65 17.43 23.59 EV/EBITDA 51.5 28.6 13.6 8.8 6.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者