净息差高位提升，资产质量持续向好

DONGXINGSECURITIES 2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：净息差高位提升，资产质量持续向好 事件：10月27日，常熟银行公布2022年三季报（此前已披露业绩快报）， 实现营收/拨备前利润/归母净利润66.82、40.41、20.79亿，分别同比增长18.6%/21.8%/25.2%。加权平均ROE13.38%，同比提升1.49pct。点评如下：Q3营收保持高增，PPOP、净利润增速环比提升。前三季度营收同比增18.6%， 与上半年基本持平；拨备前利润、净利润同比分别增21.8%、25.2%，较上 半年提升1.2pct、5.2pct，业绩增速进一步提升。盈利拆解来看，（1）净利息收入同比增18.7%（环比下降2.1pct），主要由于信贷增速放缓（同比增15.4%，环比下降7pct），而息差环比提升形成正向贡献。（2）非息收入同比增18.3%（环比提升10.6pct），主要由投资收益、汇兑收益带动。（3）拨备计提有所放缓，前三季度信用减值损失同比+18%，增速进一步放缓。 信贷保持平稳较快扩张。9月末，常熟银行贷款较年初增长15.0%；同比增15.4%，环比有所放缓。判断主要与对公信贷集中于上半年投放、以及3季度疫情影响有关。随着经济持续复苏、疫情边际影响减弱，考虑到公司区位 优势以及普惠金融试验区的推进，高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。 3Q22净息差环比提升1BP。常熟银行3Q22净息差为3.1%，较1H22、2021年分别提升1BP、4BP；预计主要受益于负债成本率下降（测算三季度计息负债付息率、生息资产收益率环比分别下降8BP、5BP）。三季度存款挂牌利 率下降，存款成本实现稳中有降。此外，资产端得益于差异化的小微定位、错位竞争、区域下沉，公司贷款定价整体高于可比同业；并且持续优化资产结构，生息资产收益率相对平稳。展望后续，在“零售银行”转型和“做小做散”策略下，净息差有望保持同业较优水平，成为营收增长的重要支撑之一。 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机 构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.5-6.56 总市值（亿元）194.87 流通市值（亿元）187.94 总股本/流通A股（万股）274,086/274,086 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.63 52周股价走势图 资产质量保持优异，拨备充足、盈利释放可期。截至9月末，常熟银行不良 银行指数 沪深300 贷款率0.78%，环比下降2BP，资产质量进一步夯实。从前瞻性指标来看， 关注贷款率0.87%，环比下降1BP；潜在不良压力降低。拨备覆盖率542.0%，环比提升6.2pct。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量将保持稳中向好趋势。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空 间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。 37.8% 17.8% -2.2% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。预计2022-2024年净利 润增速25.4%、21.9%、19.1%。当前股价对应22年0.9倍PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（亿元） 66 77 91 106 123 增长率（%） 2.1 16.3 18.9 16.8 15.9 净利润（亿元） 18 22 27 33 40 增长率（%） 1.0 21.3 25.4 21.9 19.1 净资产收益率（%） 10.34 11.59 12.96 13.81 14.27 每股收益(元) 0.66 0.80 1.00 1.22 1.45 PE 10.81 8.91 7.10 5.83 4.90 PB 1.09 0.98 0.86 0.75 0.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：净息差高位提升，资产质量持续向好 DONGXINGSECURITIES 图1：常熟银行3Q22净利润同比增长25.2%图2：常熟银行3Q22单季净利润同比增长33.2% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1H22、3Q22业绩拆分 1H223Q22 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：常熟银行业绩拆分（累积同比）表2：常熟银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 17.7% 17.8% 17.6% 18.1% 15.9%规模 15.4% 18.0% 18.0% 19.0% 18.8% 息差 -9.5% -5.7% 6.4% 2.7% 2.8%息差 3.1% 6.5% 5.9% -1.0% -4.1% 非息 4.8% 4.2% -4.6% -2.0% 0.0%非息 5.9% 2.2% -4.6% 0.4% 3.4% 成本 -0.6% 2.9% 4.7% 1.7% 3.1%成本 -2.2% 18.7% 4.7% -1.1% 6.0% 拨备 6.7% 2.0% -2.9% -1.4% 2.2%拨备 1.4% -15.8% -2.9% -0.6% 7.1% 税收 -0.1% -0.3% 0.0% -0.1% 0.8%税收 0.6% -1.8% 0.0% 0.0% 2.4% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 常熟银行（601128）：净息差高位提升，资产质量持续向好 图4：常熟银行9月末贷款余额同比增15.4%图5：常熟银行3Q22净息差为3.1%，环比提升1BP 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：常熟银行9月末不良率0.78%，环比下降2BP图7:9月末拨备覆盖率542.0%，环比提升6.2pct 3.0% 不良贷款率 关注类贷款占比 600% 拨备覆盖率拨贷比 4.8% 2.5% 500% 4.7%4.6% 2.0% 400% 4.5%4.4% 1.5% 300% 4.3% 1.0% 200% 4.2% 0.5% 100% 4.1%4.0% 0.0% 0% 3.9% 20171H1820181H1920191H2020201H2120211Q221H223Q22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：净息差高位提升，资产质量持续向好 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 59.7 66.9 79.6 92.9 107.7 收入增长 手续费及佣金 1.5 2.4 0.2 0.3 0.3 净利润增速 1.0% 21.3% 25.4% 21.9% 19.1% 其他收入 4.7 7.3 11.2 13.2 15.3 拨备前利润增速 -5.4% 19.2% 22.3% 18.7% 17.1% 营业收入 65.8 76.6 91.0 106.3 123.2 税前利润增速 -2.0% 21.0% 30.5% 21.4% 18.8% 营业税及附加 (0.4) (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) 营业收入增速 2.1% 16.3% 18.9% 16.8% 15.9% 业务管理费 (28.2) (31.7) (36.1) (41.2) (47.0) 净利息收入增速 2.9% 12.2% 18.9% 16.8% 15.9% 拨备前利润 37.3 44.4 54.4 64.5 75.5 手续费及佣金增速 -31.1% 61.0% -90.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (15.0) (17.4) (19.1) (21.6) (24.6) 营业费用增速 14.2% 12.6% 14.0% 14.0% 14.0% 税前利润 22.3 27.0 35.2 42.7 50.8 所得税 (2.9) (3.5) (6.0) (7.3) (8.6) 规模增长 归母净利润 18.0 21.9 27.4 33.4 39.8 生息资产增速 13.1% 18.1% 17.3% 14.9% 15.3% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.8% 23.6% 17.0% 20.0% 20.0% 贷款总额 1317 1628 1905 2286 2743 同业资产增速 -20.7% 210.5% 30.0% 5.0% 5.0% 同业资产 23 70 92 96 101 证券投资增速 7.6% 2.1% 20.0% 5.0% 5.0% 证券投资 588 601 721 757 795 其他资产增速 12.7% 15.4% -28.9% -21.6% -60.8% 生息资产 2086 2464 2891 3321 3830 计息负债增速 13.7% 18.3% 16.3% 14.1% 14.2% 非生息资产 62 72 51 40 16 存款增速 17.9% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 总资产 2087 2466 2866 3278 3753 同业负债增速 -29.8% 40.7% 40.0% 5.0% 5.0% 客户存款 1588 1827 2101 2417 2779 股东权益增速 6.8% 10.6% 1