智能马桶业务快速发展，利润端表现优异

DONGXINGSECURITIES 2022年10月28日 推荐/维持 公司报告 瑞尔特 瑞尔特（002790）：智能马桶业务快速发展，利润端表现优异 事件：公司发布2022三季度报告。公司2022年Q1-Q3营收13.86亿元， 同比+5.9%；归母净利润1.54亿元，同比+38.3%；扣非归母净利1.44亿元，同比+52.3%。其中Q3营收4.85亿元，同比-4.1%；归母净利润为0.71亿元，同比+35.4%；扣非归母净利0.68亿元，同比+52.4%。 智能马桶业务快速发展，助力公司在压力下保持收入稳健。近年来公司凭借客户和技术优势大力发展智能马桶业务，发展顺利。我们推测前三季度智能 品类实现超过25%的同比增速，其中自有品牌业务增势迅猛，三季度延续了上半年的高增态势。天猫相关报告显示，智能马桶成为中国家庭新三大件之一，618期间智能一体马桶成为家装行业销售冠军，反映出行业较高的景气度，智能马桶业务发展依然可期。冲水组件、盖板等传统业务在地产及疫情压力下有所承压，但整体收入端在智能产品的推动下基本保持平稳。当前冲水组件行业竞争格局稳定，公司优势稳固保持国内份额第一多年，未来随地产及疫情压力减小，传统业务有望恢复增长。 毛利率提升逻辑继续兑现，汇率变化助力净利率高增。公司2022前三季度毛利率25.6%，同比+2.02pct，其中Q3毛利率同比+2.06pct，毛利率继续同比提升，我们推测原材料价格回落、自主品牌占比提高是主要原因。目前原 材料价格保持低位，自主品牌顺利发展，叠加智能马桶产能利用率逐步提高，我们预计毛利率未来持续向好。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别 +0.91pct/-0.04ct，公司持续进行费用投放发展自主品牌，使得销售费用率有 所上升。人民币贬值下汇兑损益增长，推动财务费用率同比-3.73pct。综合来看，22Q1-3净利率11.12%，同比+2.6pct，实现大幅增长。未来随毛利率稳步提升，自主品牌占比进一步提高，公司盈利能力有望保持较高水平。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富， 技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司2022-2024年实现营收20.54、25.09、 30.76亿元，归母净利润为2.06、2.42、3.08亿元，目前股价对应PE分别为17.06、14.63、11.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,284.20 1,868.29 2,053.97 2,508.74 3,075.79 增长率（%）15.75%45.48%9.94%22.14%22.60% 归母净利润（百万元）114.63139.36205.62242.15308.02 公司简介： 公司是一家致力于节约全球水资源的卫浴产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要生产的卫浴产品，包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱、挂式水箱、感应产品、智能盖板等，产品主要应用在家庭住宅、宾馆酒店、商场、写字楼等房屋建筑中卫生间设施。公司先后获得“厦门市专利试点企业”、“福建省著名商标”、“福建名牌产品”、“中国卫浴产品行业知名品牌”、“中国卫浴名牌产品”、“《节能产品政府采购清单》入选企业”等诸多殊荣。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）10.52-5.32 总市值（亿元）34.69 流通市值（亿元）21.4 总股本/流通A股（万股）41,801/41,801 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.2 52周股价走势图 70% 20% -30% 沪深300瑞尔特 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%）-36.86%21.58%47.54%17.77%27.20% 净资产收益率（%）6.81%7.86%10.83%11.96%14.11% 每股收益(元)0.280.340.490.570.71 PE 29.64 24.41 17.06 14.63 11.61 PB 2.06 1.96 1.85 1.75 1.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 瑞尔特（002790）：智能马桶业务快速发展，利润端表现优异 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1600 1652 2800 4875 4985 营业收入 1284 1868 2054 2509 3076 货币资金 483 461 1517 3385 3245 营业成本 974 1446 1543 1872 2287 应收账款 357 468 563 687 843 营业税金及附加 10 10 14 18 22 其他应收款 5 6 7 9 10 营业费用 51 95 124 149 177 预付款项 14 15 20 23 26 管理费用 76 99 123 149 189 存货 238 287 338 410 501 财务费用 20 10 -59 -19 -33 其他流动资产 11 4 6 10 10 研发费用 54 72 86 100 120 非流动资产合计 490 587 666 788 938 资产减值损失 -0.68 -8.18 -20.00 -1.00 -1.00 长期股权投资 3 0 0 0 0 公允价值变动收益 4.49 -4.24 -4.00 0.00 0.00 固定资产 411 432 474 511 659 投资净收益 16.08 16.21 16.15 16.18 16.16 无形资产 32 31 35 38 40 加：其他收益 12.49 16.24 14.36 15.30 14.83 其他非流动资产 12 11 12 11 11 营业利润 125 149 231 272 346 资产总计 2089 2239 3466 5663 5924 营业外收入 0.01 1.10 0.56 0.83 0.69 流动负债合计 366 403 1509 3579 3683 营业外支出 1.13 0.23 0.68 0.46 0.57 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 124 150 231 272 346 应付账款 226 244 305 341 434 所得税 10 16 25 30 38 预收款项 0 2034 3117 5145 5148 净利润 114 134 206 242 308 一年内到期的非流 0 8 0 0 0 少数股东损益 0 -6 0 0 0 非流动负债合计 40 67 62 64 63 归属母公司净利润 115 139 206 242 308 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 406 470 1571 3643 3746 成长能力 少数股东权益 0 -5 -5 -5 -5 营业收入增长 15.75% 45.48% 9.94% 22.14% 22.60% 实收资本（或股本） 418 418 423 427 431 营业利润增长 -39.16% 19.10% 55.22% 17.55% 27.33% 资本公积 449 454 454 454 454 归属于母公司净利 -36.86% 21.58% 47.54% 17.77% 27.20% 未分配利润 712 774 855 951 1073 获利能力 归属母公司股东权 1683 1774 1899 2024 2182 毛利率(%) 24.16% 22.59% 24.87% 25.36% 25.63% 负债和所有者权益 2089 2239 3466 5663 5924 净利率(%) 8.90% 7.15% 10.01% 9.65% 10.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.49% 6.22% 5.93% 4.28% 5.20% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.81% 7.86% 10.83% 11.96% 14.11% 经营活动现金流 87 102 1228 2114 165 偿债能力 净利润 114 134 206 242 308 资产负债率(%) 19% 21% 45% 64% 63% 折旧摊销 79.01 84.83 39.46 45.21 55.16 流动比率 4.37 4.10 1.86 1.36 1.35 财务费用 20 10 -59 -19 -33 速动比率 3.72 3.39 1.63 1.25 1.22 应收账款减少 -107 -111 -95 -125 -155 营运能力 预收帐款增加 -43 2034 1083 2027 3 总资产周转率 0.65 0.86 0.72 0.55 0.53 投资活动现金流 -32 -51 -143 -148 -188 应收账款周转率 4 5 4 4 4 公允价值变动收益 4 -4 -4 0 0 应付账款周转率 7.36 7.95 7.48 7.76 7.93 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 16 16 16 16 16 每股收益(最新摊 0.28 0.34 0.49 0.57 0.71 筹资活动现金流 -53 -72 -29 -98 -117 每股净现金流(最 0.00 -0.05 2.50 4.38 -0.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 4.02 4.24 4.49 4.74 5.06 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 9 0 4 4 4 P/E 29.64 24.41 17.06 14.63 11.61 资本公积增加 32 5 0 0 0 P/B 2.06 1.96 1.85 1.75 1.64 现金净增加额 2 -20 1056 1868 -140 EV/EBITDA 13.35 12.43 9.43 0.53 0.90 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 瑞尔特（002790）：智能马桶业务快速发展，利润端表现优异 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业研究助理，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本